大卫·艾因霍恩表示，市场被被被动和量化投资“根本性地破坏”-彭博社
Alberto Nardelli, Stephanie Bodoni, Jan Bratanic
一个废弃的建筑工地，位于几乎空无一人的中国恒大集团开发的恒大城市广场购物中心，北京。
来源：彭博社
大卫·艾因霍恩欧盟将通过其新的俄罗斯制裁措施获得广泛权力，使其能够针对内外帮助规避其限制措施的人员。
成员国上周通过的这一方案包括列出“自然人或法人、实体或机构”以协助规避欧盟制裁的权力。
从远处看，中国恒大集团 具备了一个杀手级的负债交易： $190亿 的境外债券违约；$2420亿 的资产；以及一家似乎决心支撑该国摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入债务市场，期望通过高额回报来提升他们的收益。
然而，在接下来的两年里，他们得到的是与共产党讨价还价的危险性的严酷教训。现在，这些谈判已经破裂 — 一家香港法院已下令对恒大进行清算，债券在二级市场上几乎一文不值，仅以每美元1分的价格交易。
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在1月29日的事件之后清盘令，这是中国历史上最大的一次，谈判双方的关键人物描绘了一个卡夫卡式的画面，无数未知政府处理者的无休止微观管理通过令人昏昏欲睡的渠道传达给投资者，然后被长达数月的对话间隔所打断。最后一次间隔发生在法院12月份的裁决后，给了双方一次最后机会达成协议。
彭博采访了十多位直接了解谈判情况的人士。他们都要求匿名，因为他们没有被授权公开评论私人对话。
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彭博监控：市场对中国问题置之不理（播客）
尽管全球资金管理人员长期以来一直知道中国政府以一种在发达国家中不常见的方式对企业事务施加影响，但恒大对许多人来说仍然是第一手的教育，让他们了解当局为了政治和经济的便利性会干预到什么程度。
他们说，债券上的每一美分都向投资者发出警告，包括碧桂园控股有限公司在内的其他中国公司，随着经济衰退，官员们一直在努力解决问题，这些公司跟随恒大陷入违约。而该国对外国债权人的漠视几乎肯定意味着更多的债权人将被拆分出售。
“投资者可能没有完全意识到国家干预的风险，”The Credit Roundtable主席David Knutson说，该组织是一家由投资者组成的机构，致力于应对对债券持有人不利的公司行动。“在国内债权人和外国债权人之间分摊损失将是政治问题。”
当然，导致恒大债券暴跌的不仅仅是北京的介入。
该国不断加深的房地产市场低迷，7万亿美元的股市暴跌以及温和的政策回应都在影响更广泛的情绪。事实上，该公司的大部分资产已被查封或位于中国内地而非香港，可能无法触及包括Davidson Kempner Capital Management、King Street Capital Management和Contrarian Capital Management在内的债券持有人，这也导致了极低的回收预期。
Davidson Kempner和King Street的代表拒绝置评，而Contrarian Capital未回应要求置评的请求。
在谈判中，几乎所有提出抱怨的人都指出，恒大的决策者缺乏明确性。
在公司2021年违约后不久，一个由广东省官员主导的风险管理委员会成立，其中包括公司高管和国有债务管理人员，旨在指导改革。省级当局还在那一年表示，他们将派出一个工作组加强对恒大的内部控制和管理。
在谈判过程中，恒大代表有时会提到“广州”（广东省省会）负责审查几乎所有关键决策，但债权人仍不清楚他们所指的是哪些实体或个人。
投资者和顾问为不完全了解在谈判中优先考虑了谁的利益以及他们正在与哪些政府层面打交道而感到懊恼。
熟悉情况的人士表示，这个神秘但无处不在的团体从未直接与参与离岸债务谈判的人员互动。他们的观点被传达给公司的财务顾问，中国国际金融股份有限公司和中国银行国际控股，然后通过一套复杂的通讯网络（包括香港和内地的律师和顾问）将信息传递给债券持有人，人们说。
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该集团可以并且确实以最少的解释否决债权人的提议，这些人补充道。
举一个例子，他们对一个早期提议表示反对，该提议本应让福建省的债权人获得恒大在岸项目产生的未来收入流。这笔现金反而被保留用于确保交付其他公司项目，这些人说。他们补充说，这种理由没有被传达给投资者，他们只被告知这些条款是不可接受的。
恒大、中金公司、中银国际和广东政府的代表没有回应请求置评。
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然而，去年年初，恒大和其债权人似乎接近达成一项协议，以重组公司的离岸债务负担。其到期日为2025年的47亿美元美元债券飙升至11美分。
但一系列挫折，包括低于预期的房地产销售，监管机构的推迟以及恒大亿万富翁董事长许家印的拘留，最终破坏了一项交易，加剧了进一步的挫折，并导致谈判严重破裂，据知情人士称。
12月初，当香港法院给予恒大最后一次达成交易的机会时，该公司的代表基本上保持沉默。一个多月过去了，他们最终再次通过电子邮件联系了离岸债权人组。
当他们这样做时，他们的提议让债券持有人大吃一惊。据了解情况的人说，他们的提议不仅没有加强他们的报价，而且还越过了债权人组认为明确规定的一些红线。
一个关键的争议点是一组被确定为C类的债权人的索赔，这些债权人包括一些国有银行，据知情人士称。
尽管恒大最终同意让债权人控制两家离岸上市单位的股权 —— 这是之前拒绝做出的妥协，但该计划将使外国债权人的索赔和银行持有的债务处于同等地位，从而减少了国际投资者的份额，多位熟悉情况的人士称。离岸债权人认为该计划特别令人反感，因为C类债权人还可以接触到他们几乎无法追索的在岸资产。
很快就提出了一个反对意见，并且公司在1月29日的最新预定清算听证会前几个小时发送了另一个提议。
依然，进展甚微。在进入听证会时，债权人团队愿意给公司更多时间达成协议，但据人们称，他们既没有要求再次延期，也没有要求解散令。
最终，主持此案的法官对协议进展缺乏满意感到沮丧，下令对公司进行清算。
‘严重挫折’
一位恒大顾问表示，虽然他们为谈判结束感到宽慰，但谈判的结局让他们感觉浪费了两年的生命。这种情绪被许多人共享。
公司的法院指定清算人来自Alvarez & Marsal，现在开始着手查封和分割这家开发商价值1.74万亿元（2420亿美元）资产的程序，其中超过90%位于中国大陆。然而，鉴于香港的破产程序在中国受到有限认可，债权人面临着艰巨的任务来收回损失。
“当实际上破产的开发商难以满足政治上敏感的国内义务时，当局不太可能允许离岸索赔人获取有价值的国内资产，”私募股权公司凯源资本董事总经理布洛克·席尔弗斯表示。“这对中国仍在发展中的信贷市场构成了严重挫折，只会加剧市场情绪下滑，因为外国资本越来越寻求风险较低的出路。”
Greenlight Capital被迫调整其策略，因为被动投资和算法交易的增长改变了市场，创始人大卫·艾因霍恩表示。
“我认为市场从根本上是有问题的，”55岁的Einhorn在Barry Ritholtz的商业大师播客上说道。“被动投资者对价值没有看法。他们会假设其他人都已经做了功课。”