英国通胀已经超过了不可逆转的点 — 这对你的钱意味着什么 - 彭博社

上世纪70年代：也许是时尚和音乐的复古十年，但对投资者来说却不是。

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通胀已经超过了不可逆转的点

如果你像市场上许多人一样希望通胀仍然基本上是“短暂的”，我有一些坏消息：我们已经超过了不可逆转的点。

这是德意志银行分析师（由吉姆·里德领导）的一份新报告得出的结论。该团队研究了自1920年以来发生的318次通胀超过8%的情况，涵盖了发达市场和新兴市场。平均而言，通胀需要“大约两年时间才能降至6%以下，然后在最初的8%冲击后的五年内稳定在这个水平左右。”

鉴于分析师一致预计通胀将比目前预期的下降得更快更显著，这就有可能令人失望，委婉地说。更糟糕的是，德意志团队发现，战后和20世纪70年代后的通胀时期更为顽固。实际上，没有一个时期的通胀下降到分析师们这次所期望的程度。

20世纪70年代无疑是一个特别严重的通胀时期，但正如报告指出的那样，它也是我们现在所处的货币和财政体制最具代表性的时期。“没有像黄金那样锚定货币、阻止决策者采取通胀政策的贵金属，”分析师们写道。

我们的货币体系现在缺乏黄金锚定。来源：彭博社即使最近市场对于利率上升做出了戏剧性的反应，事实是“中央银行利率在实际上仍然非常负面……你可以说这是我们在和平时期所见过的对通胀的最宽松的政策反应。”

简而言之，“如果历史中位数是正确的，那么2022年的动荡可能只是开始。”

为通胀进行投资

所有这些都意味着我们正在进入一个通胀持续高于我们过去习惯的世界，这意味着利率也会更高。

所有这些并不意味着利率和通胀会直线上升。我们更可能会看到一种停滞不前的情况，通胀会随着较高的利率减缓经济而减轻，导致央行放松政策，通胀再次升温，如此往复。关键是，每个指标的平均水平将明显高于过去十年所见。

那对你的投资意味着什么？这是一个我们在未来几个月会一再回顾的话题，但现在我想强调一个观点。

无论经济背景如何，都不要忽视未来回报的最重要驱动因素之一 —— 你所支付的价格。我是什么意思？许多资产在理论上都能提供通胀保护。基础设施就是一个例子。房地产是另一个。指数链接债券则是另一个例子（阅读理查德·库克森在后一主题上的精彩文章）。

很容易被“抵御通胀”的概念分散注意力，而不深入思考更多。然而，许多这些资产也极其敏感于利率变化。这种敏感性在利率下降的程度下变得更加极端。（利率敏感性的技术术语是“久期” —— “长久期”资产对利率变化更敏感，而“短久期”资产则不那么敏感）。

用这些术语来表达，这一切听起来有点令人困惑。但实际上非常简单。任何能够产生可靠收入流的资产，在利率下降时都会看到其价值增加。让我们想象一下，我向你出售一台魔法打印机，每年在你生日时可可靠地吐出100英镑。你会为此支付多少？

答案是：这取决于情况。

假设你可以从当地银行获得10%的利息。如果你在银行存入1000英镑，你每年可以得到100英镑，无风险。因此，你不应愿意为我的魔法打印机支付超过1000英镑（而且你可能会支付更少，因为在你的脑海中，你会想：“魔法打印机？真的吗？”）。

但假设利率下降到5%。现在，您需要将£2,000存入银行才能获得£100的年收益。因此，您愿意为我的魔法打印机支付的金额（以及我愿意出售的价格）应该显着上升。即使您只愿意支付£1,250，因为您不确定是否能信任我，那也会让您获得8%的收益。

然而，如果利率上升到20%，而您仍然持有我的魔法打印机，您将很难以除大幅亏损以外的任何价格出售它，因为现在您只需将£500存入银行账户即可获得£100。

这只是一个简单的例证，但您明白了要点：其他条件不变时，利率下降时，资产价格上升。当利率上升时，它们下降。

价格仍然很重要

投资策略师乔希姆·克莱门特在他的《克莱门特投资简报》中提到了基础设施投资。基础设施项目经常因产生的现金流与通常直接或间接与通胀挂钩而受到赞扬。

问题在于，它们也对利率变化非常敏感。当通胀上升时，利率也会上升。风险在于，通胀挂钩的好处可能会被利率上升引起的“降级”所淹没。这就是为什么许多投资信托基金投资基础设施的股价在过去一个月左右急剧下跌的原因之一，例如。

风力涡轮机不一定是短期通胀对冲。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg关于这个话题的学术研究表明，因此，“购买基础设施投资作为对抗通货膨胀的对冲只有在你像养老基金那样有极长的投资视野时才有效” — 换句话说，它们只能在整个周期内对抗通货膨胀。具有讽刺意味的是，我们现在可能正处于该周期中降级风险超过通货膨胀保护的阶段。

我们将在未来的通讯中更详细地研究这个行业 — 并非所有基金受到的影响程度都相同，有些可能已经在定价中考虑了最糟糕的情况 — 但观点依然存在。仅仅因为一个行业被视为通货膨胀对冲，不意味着你可以忽视你所支付的价格。

在这方面，目前对我更有趣的一个行业是银行业。银行（至少在美国之外）自金融危机以来一直备受唾弃，而在许多情况下也是有充分理由的。衰退的前景也笼罩在该行业之上，以不断增加的潜在坏账形式。

但如果我们进入一个利率回归至接近“正常”水平的时期，那对银行来说无疑是个好消息，而对大多数行业来说这并非如此。它们是否便宜到从上升的利率中获益能够抵消风险？这绝对值得再次审视。我计划很快再次就这个话题撰写文章，但如果你有强烈的看法，无论是看涨还是看跌，请随时通过电子邮件联系我： [email protected]。

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我今早读了什么

• 随着储存空间填满，天然气价格正在下跌。这是个好消息，但不要过于兴奋 — 这更多是由于储存能力紧张而不是价格将继续下跌的迹象。
• 英国并不是唯一希望实现增长而不是削减的国家 — 法国和意大利也不喜欢紧缩，这可能给欧洲央行(ECB)带来麻烦。
• 彭博专栏作家纳拉扬·科切尔拉科塔说：“特拉斯政府的垮台方式应该引起所有支持民主的人的关注。”他说得没错，这个问题不会是最后一次出现。

这是英格兰银行的所为。摄影师：克里斯·J·拉特克利夫/彭博### 目前最重要的图表

我认为英国投资者可能对监控的一些关键图表非常感兴趣，而这些数据并不总是那么容易找到。因此，我正在建立一个收藏，我将至少每周更新一次，如果可能的话甚至每天更新。给我发电子邮件，如果有什么特别想看的东西，我会尽力而为。

这里是固定利率抵押贷款的最新情况。正如您所看到的，好消息是利率正在缓慢下降。

恐慌消退

平均固定利率抵押贷款成本正在缓慢下降

来源：Moneyfacts

与此同时，30年期英国国债收益率（上个月引发骚动的那些）仍然维持在迷你预算前的水平，尽管比昨天这个时候稍微高一点。我们刚刚听说新的预算更新将被推迟直到11月17日，但我怀疑现在由里希·苏纳克掌管，而杰里米·亨特明显仍然是财政大臣，市场对等待不会太担心。

### 今日引用

“永远是朋克摇滚的一部分认为这正是冲突乐队会做的事情。颠覆性。但当你与即将成为地球上最大公司之一合作时，要宣称自己是颠覆性的就有些困难了。”

Bono

流行音乐明星

U2主唱谈及2014年乐队向所有拥有苹果iTunes账户的人推送免费专辑所引发的反弹，摘自他在卫报发表的自传中### 给…下个数字

• 57亿英镑根据Link Group最新的股息监控报告，2022年由于美元对英镑的强势，预计将为英国总股息支付带来的提振

在你离开之前…

周四公布的经济和公司报告包括：

• 欧洲央行**普遍预计将把利率从0.75%提高到1.5%。真正的问题是：**它还能涨多高？
• 石油巨头壳牌和高街银行劳埃德将公布第三季度更新。在美国，消费科技巨头苹果将发布全年财报，而零售巨头亚马逊将公布其第三季度报告。

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。因此，请务必阅读我的同事阿莱格拉·斯特拉顿（Allegra Stratton）的每日简报*《The Readout》*以保持最新。