美联储、中国和加密货币正在推动市场衰退警告 - 彭博社

警察在2022年11月27日星期日在中国上海的抗议活动中站岗。中国各地的抗议活动反对新冠疫情限制措施，市民们正在向当地官员和共产党发泄他们的愤怒和挫折感。

Bloomberg 今年主导市场的主要趋势有一个共同点。美联储的加息、中国的新冠困境以及加密货币的崩盘都在播下全球经济衰退的种子，尽管尚未到来，但看起来已经不可避免。

美联储、中国和加密货币

美联储、中国和加密货币有什么共同之处？所有这些看似独立的叙事都在主导全球经济，它们都表明2023年经济衰退已经开始显现。美联储迄今一直在领先，进行了大幅加息。但在幕后，中国也是一个重要因素，通过抑制全球需求并帮助创造美联储正在与之作斗争的通货膨胀，该国的供应链破裂零新冠政策。中国现在面临着一个重大政策困境，因为其政策正在引发动荡。这对全球经济来说是成败攸关的。

在这一切之中，加密货币正在崛起，成为当宽松货币政策变紧缩时最危险资产的代表。FTX破产，伴随着笼罩该公司的欺诈迹象，已经引领了该行业的清洗阶段。这意味着我们离破产的终点比起始点更近了。现在轮到其他风险资产承受压力，因为企业盈利开始下滑，全球经济也随之下行。

至于经济方面，我们怎么知道我们正在走向衰退？我正在关注从油价到采购经理人指数再到收益曲线等多个指标，它们都指向一个开始崩溃的经济。

尽管如此，目前没有迹象表明我们将迎来另一次大型金融危机。与15年前相比，家庭资产负债表看起来要好得多。这对于长期投资级债券是一个福音。而且随着美联储和其他央行致力于长期利率上升，持有较长到期政府债券的投资者也将受益，因为缺乏再投资风险。

中国是否正走向一个临界点？

让我们从中国开始，一些人将最近的动荡与1989年天安门广场抗议运动相提并论。但我们不要过于激动。尽管对零Covid政策的疲劳让年轻的中国人尝到了足够的叛逆滋味，导致抗议很可能会继续甚至升级，直到习近平总统强行解决。对许多中国观察者来说，这看起来像是一个临界点。

短期内，中国大学已经让学生回家以平息抗议。而2022年卡塔尔世界杯上无口罩球迷的电视报道已经受到严格审查。但从长期来看，危机解决方案包括增加疫苗接种，随后结束零Covid。在我们达到那一步之前，习近平如何回应不仅对中国至关重要，也对全球经济至关重要。

例如，由于未来全球经济疲软预期，油价自年中以来已经暴跌。

本月初，美国石油期货合同已经指向供应过剩。零Covid的无限延续将使这种结构保持下去。这可能对钱包有好处，但零Covid所带来的，也会通过供应链带走。像苹果这样直接与中国打交道的公司再次遇到供应链问题。由于中国的封锁（导致抗议活动） 对iPhone出货量造成负面影响，它们已经调低了业绩预期。

现在还为时过早。但如果推特上庞大数量的中国机器人试图淹没抗议新闻 以垃圾邮件和色情内容，这或许表明习近平不会很快放松Covid政策以平息抗议活动。如果紧张局势继续升级，中国将成为地缘政治风险的另一个来源，除了欧洲战争。

即使中国改弦易辙，也可能无法避免由不断上涨的能源成本驱动的衰退，一旦其庞大市场重新开放，这些成本将进一步攀升。此外，尽管我们可能已经达到最高鹰派程度，但各国央行仍远未停止加息，更不用说放松政策。例如，美国的利率将升至5%，甚至更高。

让我们读懂市场的茶叶

两个独立的美国债券市场信号告诉你这将走向何方。市场最喜欢的国债收益率曲线差和美联储的新首选指标——短期前瞻性利差，都在发出关于美联储将采取何种措施以及其对经济的影响的不良信号。

首先，让我们看看国债收益率曲线，因为我们有超过四十年的数据可供参考。

我们看到的情况是，当10年期收益率低于2年期国债收益率时，就像现在这样，经济很快就会陷入衰退。关键在于，这里的“曲线倒挂”是如此极端，以至于自上世纪80年代初以来我们从未见过类似情况。这既表明美联储将继续加息，也表明经济将在这种压力下崩溃，迫使美联储在衰退后的某个时候撤退。

至于美联储，他们表示不认为这些较长期限的国债收益率是最佳的预测市场信号。美联储主席杰罗姆·鲍威尔甚至表示，收益率曲线的所有解释能力都在短期内。因此，他们已经认识到3个月期国债和18个月后其预期收益率之间的差异是对未来的“更清晰”展望。鲍威尔在3月份表示，当这种短期前瞻性利差倒挂（即预期值低于现值）时，这是美联储正在加息导致衰退的强烈信号。

好吧，短期的远期利差现在已经变为负值。通常情况下，美联储会根据这个信号做出让步。但由于通货膨胀如此严重，他们感到被迫继续加息。而这也告诉我们与国债收益率曲线相同的事情 - 美联储正在加息导致经济衰退。有多严重，我们不知道。

按数字来看

• 4.3%亚特兰大联储GDPNow预测的2022年第四季度GDP增长率

数字看起来不错。为什么如此悲观？

让我们看看经济数据来判断。实际上，很多数据都相当不错。

在像美国这样的消费型经济中，你必须关注支持消费的消费和收入数据。总个人消费支出的最新数据将于周三公布，预计季度同比增长率将达到4.5%。如果你看一下GDPNow，亚特兰大联储发布的本季度GDP增长的最新估算数据，你会发现这一点。尽管一些经济数据如采购经理人指数最近有所恶化，但目前仍保持在4.3%。

因此，尽管通货膨胀超过了收入增长，美国消费者仍在继续消费。

当谈到经济衰退时，我认为它是“收入冲击”的结果。回顾早在2000年代初期，失业救济申请是一个非常好的冲击指标。当在一年的时间内，有5万人以上申请初始失业救济金，有20万人以上领取失业救济金时，收入损失足以引发支出削减，最终导致经济衰退。

在2008年，连续索赔水平被触发后，它是另一个完美的衰退指标，每次都是正确的。它在当时和随后的2020年衰退中也被证明是准确的。

我们现在在哪里？

在过去的四周中，与去年同期相比，失业保险的持续索赔人数平均减少了近60万人（今年127万人，去年186万人）

最初的失业索赔也在下降。

这表明目前还没有大规模持续的失业造成足以将美国推入衰退的收入冲击。

因此，目前美国显然没有衰退。但是旅行方向开始转变。例如，（季节性调整后的）持续索赔在过去六周已经增加了近20万人，裁员已经大量出现。最近的采购经理人指数甚至在美国也低于50%，而美国的表现比欧洲好。这预示着经济正在收缩。

德意志银行表示预计衰退将在2023年年中出现。如果是这样，那么我们还有另外两个季度的增长机会（在我看来，尽管我坚信衰退是远远最有可能发生的情况，但仍有机会完全避免衰退）。

加密货币是高风险投资尾巴

那么加密货币如何融入其中呢？这是最好的例子，说明央行流动性的撤回如何在经济风险更高的领域中爆炸了大流行时代的叙事。加密货币曾被誉为通胀对冲或是对法定国家货币的替代价值存储。我们现在意识到，在大流行期间，加密货币的投机是如此猖獗，因为容易获得的资金环境，以至于它淹没了比特币、区块链或去中心化金融所提供的所有好处。结果不仅是像比特币和以太坊这样的领先加密货币价值下跌了四分之三，而且生态系统中的投资和就业也出现了与二十年前互联网泡沫破裂时一样严重的崩溃。

（顺便说一句，听听Hidden Forces podcast的第283集，主持人是Demetri Kofinas。他与加密专家Vance Spencer和Michael Anderson讨论了FTX的崩溃。我对Defi是否会成为主流持怀疑态度。但他们深入剖析了为什么有些人——就像互联网一样——认为加密货币的创新在崩溃后仍可以继续，尤其是如果它集中在去中心化金融上。）

对我来说，加密货币的崩溃是早期且更严重的情况，这种情况已经影响了所有风险资产，因为货币环境已经趋于正常化。许多风险最高的股票已经下跌了90%。但如果2023年经济没有喘息之机，不要指望市场会很快持续上涨。相反，预计整个市场会继续承受压力，因为收益开始下降。

本周引用

“如果你持有投机性资产或投机性股票，并希望市场某天会稳定下来，那么实际上你可能还有另外20%的下行空间。”

Alicia Levine

BNY Mellon财富管理，股票和资本市场咨询主管

我关注的事情

• 对购买特斯拉的兴趣正在减弱，原因是埃隆·马斯克的Twitter收购。
• 加密货币崩溃的清算阶段将包括许多像BlockFi这样的破产。
• 对于中国的习近平来说，这是反正都是你输，关于Covid抗议活动。
• 美国房地产市场已经陷入停滞。

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