关于另类资产的真相 - 彭博社

基础设施投资通常不会每天进行估值 — 这让它们看起来比股票更神秘。

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私人资产和“替代品”

私人资产吸引了很多神秘色彩。

私人所有的资产被归类为“替代”投资。不是指“收藏品”如邮票或艺术品，而是指“金融界的高端”。

在这道天鹅绒绳索后面，您会发现从对冲基金到私募股权和风险投资基金等各种东西。

所有这些行话都会让人望而却步。但就像金融领域的许多事物一样，这些概念并不复杂。这些资产本身并没有什么特别之处。

私募股权与公开股权相同 — 你拥有公司的一部分。私募信贷与公开信贷相同 — 你向某人或某物借款。如果你投资基础设施或房地产，你拥有一座桥或一栋办公楼的一部分（实际上，这只是股权的一个子集，如果你真的想把它简化的话）。

（顺便说一句，对冲基金基本上与普通基金相同，除了两个关键区别 — 他们可以借更多的钱，他们可以从股价下跌中获利，通过卖空。）

那么，公开市场和私人市场之间的主要区别不是基础资产的性质，而是流动性。除非在极端情况下，你几乎总是准确地知道你的上市股票价值。这是因为在市场交易时间的每一天，总有人以特定价格向你购买。你的股票是流动的。

另一方面，你的房子是非流动的。没有人每天早上来敲门，手里拿着现金向你购买。你可能大致知道它的价值，从查看Rightmove或邻居最近的销售，甚至从房地产经纪的估价。

但直到交易实际锁定（这在过程的不同阶段发生，取决于你住在英国的哪个地区），你无法确定。市场动荡越大，了解就越困难 — 正如房屋卖家目前正在发现的那样。

我们在美国的表兄弟们现在也在对房地产资产的流动性或其他方面进行一些紧急课程。你们普通的英国零售投资者现在知道要避免“开放式”商业地产基金，因为你无法立即出售一栋办公楼。但在美国，一只非常受欢迎的房地产投资基金 — Blackstone的BREIT — 刚刚采取措施阻止人们提取他们的资金。这是在条款和条件中规定的，所以基金完全有权这样做，但对投资者来说仍然是一个令人不快的警钟。

绩效平滑

所以现在我们粗鲁地闯入俱乐部的贵宾室，只发现那里的地方一样，但酒水更贵，让我们继续讨论当下的话题du jour。

“另类资产”近年来变得更加流行。这有很多原因。其中之一是公司在它们的生命周期后期才上市。因此，大多数投资者无法接触到它们发展中令人兴奋的增长部分。这促使了对私人市场的兴趣。

另一个原因是被动投资的崛起彻底摧毁了传统的主动管理。主动管理者需要找到其他方式来证明他们的费用。进入“ESG”是一种方式。进入私人资产是另一种方式。

在零利率环境中追求更高回报以及机构投资者对越来越复杂的资产配置形式的追捧是另一个推动因素。

但目前最相关的原因是：由于私人资产不像公开上市的资产那样经常“标记到市场”。如果你不知道基础资产的真实价值是多少，那就会为——让我们称之为“绩效平滑”，或者是资产管理公司AQR的创始人Cliff Asness所说的“波动率洗钱”——打开相当大的空间。

我是什么意思呢？嗯，股票市场今年大幅下跌。但在许多情况下，私人所有的公司似乎奇迹般地避免了这一点，它们的估值变化不大。许多机构投资者并不介意这种“假装”，因为这意味着他们自己的绩效数据看起来不那么糟糕。

事态可能无法持续下去。对我来说，熊市是否已经结束（或者至少有一个长时间的暂停）还没有定论 — 我真的认为它可能朝任何方向发展 — 但私人资产几乎肯定还有一些赶上的工作要做。

然而，这也引发了一个问题，即是否可能存在机会。你看，每个人都知道私人资产的估值迟迟无法赶上上市公司的估值。我们可以从今年私募股权行业投资信托（封闭式基金）的表现中看到这一点。

“折扣” — 即基金的基础投资组合每股的声明价值（净资产值，或NAV）与基金交易的实际股价之间的差距 — 已经扩大到接近创纪录水平。在某些情况下，我们看到的折扣自金融危机以来就没有出现过。

这让我想知道 — 这个行业是否存在机会？这就是我打算在明天的邮件中讨论的内容，所以请继续关注。

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我今天早上读到的内容

• 年度预测完全是武断的，几乎毫无意义，但正如约翰·奥瑟斯和我都知道的那样，它们是一篇令人愉快的专栏。
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每日引言

“伦敦曾经是欧盟最大的金融中心，每个人都喜欢它。如今，伦敦是英国最大的金融中心。”

Stephane Boujnah

欧洲交易所首席执行官指出，伦敦不再是欧盟成员国，接受彭博电视采访### 给出一个数字…

• 4.7% 根据最新的哈利法克斯数据，11月英国房价年度增长率为*。这是实际通货膨胀后的下降。*

在你离开之前…

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。因此，请务必阅读我的同事Allegra Stratton的每日新闻简报，The Readout，以保持最新。

周四要关注的重要新闻包括：

• 在英国，我们将获得房地产市场活动的更及时的衡量标准之一 —— 皇家特许测量师协会的最新调查。
• 在企业方面，我们将看到度假集团On The Beach Group Plc的全年业绩。在美国，现金和批发巨头Costco Wholesale Corp.将公布第一季度数据，电信设备集团Broadcom Inc将公布年终数据。

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