2023年是“悬念悬置”的一年吗？- 彭博社

照片：安德鲁·伯顿/盖蒂图片社 投资者在2022年结束时处于“等我看看”的心态。这种转变意味着2022年风险资产的下行可能会在2023年演变成更长期的暴跌。如果我没错的话，价值股将表现优异，风险将再次被回避。

对一个令人惊讶的一年的反思

你是否心怀感慨？我是。年底即将来临，新的一年即将到来。回首往事，我要说2022年是多么的不可预测。但在经历了三年的疫情动荡之后，我的蜘蛛侠感仍然在发出警示，让我觉得我们在2023年也将经历另一个“一切皆风险”的一年。我的预测是，2022年风险资产的下行将在2023年演变成更长期的暴跌。价值股将表现优异，风险将再次被回避。

我们在思考2022年的通胀（和利率）冲击时不够积极

让我们从通胀开始，因为这对我来说是一年前的起点。我为彭博终端写了一篇新年前夕的文章，标题是“中国如何应对奥密克戎可能决定2022年的价格”。（对于终端读者，请看这篇文章这里，以及随后一周的另一篇这里）。要点是通胀正在大幅上涨。以下是我认为总结了过去一年实际发生情况的核心内容：

“随着员工短缺加剧，劳动力市场将变得更加紧张，这将推动劳动力成本的激增，再加上可能源自中国的供应链问题。随着租金和房价上涨，劳动力和供应链成本继续上涨，通胀可能不会像央行所希望的那样迅速消退。现在他们再次找到了对抗通胀的信仰，结果应该是货币政策收紧和加快加息时间表”

这当然是事实 — 对股票、债券和房价造成了损害。所以我对整体情况有了正确的认识，但通货膨胀和随后的利率冲击远远超出了我的想象。我在一月中旬写了一篇文章（我认为是在挑战极限），说三月份半个百分点的加息是美联储“我们需要的震撼和敬畏”。鉴于我们刚刚经历了四次四分之三点的加息，再加上本月初的半个百分点的举措，那篇文章看起来今天相当可笑。

对于2023年，我们应该更加积极地思考美国经济的韧性

但问题在于，美国经济仍在全速运转。快速查看GDPNow，亚特兰大联储的GDP增长跟踪器显示美国经济本季度预计增长3.7%。然而，几个月来，预测者们（包括我在内）一直告诉你们预计随时可能出现衰退。但事实并非如此。

因此，如果通货膨胀（和利率）冲击是2022年的主要问题，也许经济韧性将成为2023年的主要问题。让我给你举两个我刚刚读到的例子。

第一个是科技工作者。我们知道裁员公告在曾经高飞的科技领域中集中发生。即便如此， 《华尔街日报》报道，被裁员的人重新就业时，79%的情况下是在开始求职三个月内。因此，即使在2022年经济痛苦最为严重的行业中，动荡对就业的影响尚未达到灾难性程度。

第二个问题是婴儿潮一代的退休。美联储认为美国劳动力短缺的很大一部分原因是人们在疫情期间离开劳动力市场，但没有回来。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月表示，“一些劳动参与率的差距反映了仍然因为感染新冠病毒或继续遭受之前感染新冠病毒的后遗症而不得不离开劳动力市场的工人。”

这说明 — 与上一个周期相反 — 经济可能会出现劳动力（和经验）短缺多年。上一个周期，401(k)退休储蓄的损失使婴儿潮一代留在了劳动力市场。但在2008年危机的高峰时期，最年长的婴儿潮一代已经是62岁。现在，他们已经是76岁。在经历了一场对老年人影响更大的大流行病威胁之后，美国经验丰富的劳动人口大部分正在永久性地离开劳动力市场。

对于2023年，这可能意味着工资持续上升的压力和美国经济持续的韧性 — 远远超出像我这样的人预测衰退的想法。

按数字来看

• 1.3% - 自2020年2月以来劳动力参与率下降

预测是很困难的，尤其是关于未来

据说伟大的约吉·贝拉曾经说过“如果你不知道自己要去哪里，最终你会到达另一个地方。”嗯，我们现在真的不知道自己要去哪里，对吧？首先，有就业问题，我们现在在美国每个求职者有1.7个工作机会。这必然会给工资和支出带来巨大压力，以至于很难说美联储苦涩的加息政策将如何有效地减缓经济增长。

同时，如果美联储放缓经济，很难确定经济重新加速时通胀会处于什么水平，以及美联储会做出怎样的反应。例如，在1970年代，1975年结束了一场严重的衰退后，通胀直到1976年才触底。当通胀触底时，仍然接近5%。因此，经济从那时开始加速，带动通胀上升。通胀从高基数重新出现是一个很大的风险，因为劳动力市场非常紧张。

此外，还有股市。按照大多数传统指标，股票仍然被高估。这表明在2023年还会有更多的痛苦，直到资产价格有一个有吸引力的基础可以建立收益。但是，如果经济保持弹性，美联储暂停一段时间以评估其加息是否已经放缓了经济，实际上你可能会看到股市上涨。

我的预测：挂起怀疑已经不再存在

尽管如此，我仍然想预测一些事情。我的想法建立在股市周期中“挂起怀疑”的变化性概念上。这有点像去看电影。你非常清楚你看到的是一群专业演员在一个虚构的故事中表演。享受一部电影需要你愿意挂起怀疑几个小时，沉浸在他们编织的故事中。如果剧本很好，演员很可信，你在与虚构的两小时约会后离开电影院时会面带微笑。

在股市中，问题不在于虚构的故事，而在于对你投资的公司未来可能发生的情况的故事。债券市场则不同。正如我的同事Sonali Basak最近在她对刚刚离世的Scott Minerd的致敬中所观察到的：最近观察到：

重要的是尽可能不亏钱。这就是为什么乐观会让你失败。债券投资者的秘诀在于看到每种可能的方式下注会出错，当Minerd知道风险时，他准备做出大胆的决定。

在股票市场中，一切都是关于梦想的，因为这是赚钱的方式。特斯拉CEO埃隆·马斯克就是最好的例子。在他两个月前的最后一次盈利电话会议上，他说：

“几年前，我说过我认为特斯拉有可能价值超过当时市场上最高的苹果公司…现在我认为我们可以远远超过苹果当前的市值。事实上，我看到了一条潜在的道路，让我们[特斯拉]的价值超过苹果和沙特阿美公司的总和。”

好吧。但这需要特斯拉从目前水平跃升十倍。对于特斯拉的股东来相信这种潜在的未来结果，需要一种非凡的悬置现实的能力。我不是说这是不可能的。但考虑到当今的市场动态，只有最狂热的特斯拉粉丝才会相信这是可能的。

我上周向你提出了建议，增加竞争和2023年的经济衰退本身就足以确保特斯拉会面临困难。即使我们在2023年避免了经济衰退，风险资产已经遭受的重创已经足够严重，这种神奇的想法也不会产生共鸣。当你投资于特斯拉等公司的投资损失了75%时，而银行存款证书和储蓄账户给你提供3、4或5%的利息时，你宁愿选择稳妥的投资，而不是相信关于未来增长的空想预测。

价值投资的回归

今天让我写作的原因是看到美国股市指数的相对表现。你会发现，稳健的道琼斯工业平均指数在过去一年中下跌了约10%。但这击败了标普500指数，后者在今天开盘时下跌了20%。而科技股为主的纳斯达克100指数在过去52周中下跌了30%。

这是一个趋势的开始。对悬念的暂时性不再受欢迎，价值投资开始受到重视。如果说2022年是通胀惊喜的一年，我认为2023年将是对这一惊喜成果的巩固之年：永久性较高的利率、来自无风险资产（如储蓄账户和投资级企业债券）的更好回报，以及未来承诺价值的减少。这种通胀恐慌已经改变了投资者的心态，从长期来看，人们更看重眼前的利润。预计消费品、能源、公用事业和任何能够提供大量现金流的资产将继续表现优异。如果像我所怀疑的那样，美国经济确实出现下滑，那么这种优异表现将会更加突出。

让我用一个轶事告诉你。当我还在上大学的时候，凯文·科斯特纳主演了一部名为《无路可逃》的间谍惊悚片，故事发生在华盛顿特区。我很兴奋地看到我的家乡出现在银幕上，拿着爆米花，一手拿着巨大的可乐，全神贯注地观看电影，完全进入了悬念状态。直到一幕，科斯特纳寻找逃离追捕者的场景，看到乔治敦地铁站的标志，然后下到了华盛顿特区的地铁系统。你看，根本就没有乔治敦地铁站。这一直是华盛顿特区的一个严重争议话题。更重要的是，一旦科斯特纳下到地铁站台，那根本不像是华盛顿特区的地铁系统。这让我感到不适——就像有人扇了我一巴掌，告诉我整个事情都是假的。

这就是我认为2022年对加密货币、科技公司和模因股等高风险资产投资者所做的事情。2022年，随着货币政策的正常化，用现实给我们一记耳光。这对“梦想之地”公司来说是一个长期的逆风。对于他们来说，2023年还有更多的痛苦在等待。

本周引用

“我们认为，由于央行过度紧缩，市场和经济可能在2023年出现疲软，欧洲将首当其冲，美国将在明年晚些时候跟随”

马科·科兰诺维奇

摩根大通策略师

科兰诺维奇是看涨的在2022年的大部分时间里### 我关注的事情

• 对于高收益债券，2024年到期潮使2023年充满波动。
• 最大的银行在过去十年中赚取了1万亿美元。
• 尽管在2022年遭受损失，特斯拉仍然远高于疫情前的高点
• 当你思考特斯拉和电动汽车的未来时，你应该看看埃隆·马斯克在2018年说了什么。
• 在科技股中，即使是苹果也以低迷的方式结束了2022年。

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