做空不断蓄力，碧桂园该不该慌？_风闻

碧桂园还能继续稳健吗？

撰文**/**陈邓新

编辑**/** 李觐麟

房企交出2021年成绩单，碧桂园蝉联“一哥”宝座。

据中指研究院数据显示，碧桂园、万科、融创2021年分别累计销售金额为7588.2亿元、6203亿元与5976亿元，位列行业前三甲，而2020年碧桂园的累计销售金额为7888.1亿元。

尽管同比仅略有缩水，然而资本似乎并不看好碧桂园。

眼下，沽空碧桂园的力量不断积蓄，到了2021年1月6日，碧桂园的沽空金额占总成交金额比例为58.65%，在沽空比例TOP榜中位列第二，仅次于已暴雷的富力地产。

面对做空势力围猎，碧桂园到底成色几何？行业规模最大的碧桂园，为何有资金敢于沽空？碧桂园一直渴望向高科技转型，市场怎么就不信？

“秃鹫”盘旋，三次进入沽空比例TOP榜

房企的日子不好过，已成为外界的共识。

据公开资料显示，2021年多个梯队房企的门槛均有所下降，TOP 3门槛值为5976.0亿元，同比下降14.8%；TOP 30门槛值为1218.9亿元，同比下降6.7%；TOP 100门槛值为330.8亿元，同比下下降0.7%。

如此一来，资本对房企越来越不感冒。

在A股市场，大家保险减持了金地集团、金融街，中国人寿减持了万科，和谐健康保险减持了金融街……

而在港股市场，做空也未缺席，融创的市值一年之内缩水过半，而世贸的市值一年之内腰斩之后再遭腰斩。

如今，碧桂园上空“秃鹫”盘旋。

据碧桂园成交量数据显示，从2021年12月下旬起，沽空金额占总成交金额比例持续攀升，非常持续超过25%，更是有三次超过50%，进入沽空比例TOP榜。

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沽空比例TOP榜（图源：同花顺）

对此，业界意见不一。

一种声音认为，碧桂园未有暴雷先兆，做空不足为虑。

某国际投行工作人士彭少新告诉锌刻度：“沽空的确很重要，但更重要的是债券价格和融资利率，如果债券持续暴跌或融资利率持续走高，那才是大事不妙。”

彭少新进一步表示，碧桂园的公司债价格较为稳定，且2021年12月底发行的10亿公司债票面利率为6.30%，虽然达到利率询价区间的上限，但从行业来看并不算太高。

因此，虽然沽空力量不断加码，碧桂园的股价却并未崩溃。

另外一种声音认为，先知先觉的资金嗅了不好的气息。

高周转为房企的主流打法，而将高周转“456”标准提高到“345”高度的则是碧桂园，即拿到地设计图就基本完成，3个月开盘，4个月资金回正，5个月资金再利用，领跑行业其他玩家。

如今，高增长打法面临失灵的风险，考验着碧桂园的应变能力。

对此，资本市场还是有一定疑虑的，才碧桂园2019年第三期公司债利率是4.98%，而2021年第四期公司债利率升至6.30%，就可见一斑。

景顺长城基金经理杨锐文日前在网络调研会上感叹：“地产去拼谁胆大的时代结束了。”

年度销售目标未达成，又踩“三道红线”

上述争论暂时难辨对错，但碧桂园本身有一定的瑕疵，这也是无法回避的事实。

首先，8000亿元年度销售目标没有完成。

行业剧变之下，碧桂园于2021年9月召开高层会议，誓师力保8000亿年销售目标，“10月以后将仅有一个指标即销售指标，所有人围绕这个仅有的销售指标完成。”

为此，碧桂园常务副总裁程光煜立下了军令状，并设立了每月1亿元的高额奖励。

可惜的是，重压叠加重奖，距离年度销售目标依然存在411.8亿元的差距，这令碧桂园多打“粮食”的愿景落空了。

与之对应的是，2021年绿城、华润、滨江、正荣、越秀等房企完成了年度销售目标。

这意味着，程光煜是否请辞、地产团队的军心是否稳定或成悬念。

其次，“三道红线”仍有一条未达标。

据碧桂园最新财报显示，2021年上半年营业收入为2349.30亿元，同比增长27.02%；净利润为149.96亿元，同比增长6.11%；现金及现金等价物余额1679.21亿元，同比下滑11.05%；毛利率为19.70%，同比下滑18.82%。

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碧桂园财报数据

更为关键的是，剔除预收款后的资产负债率为78.53%，依然大于70%，不满足“三道红线”的要求，从而位列“黄档”。

一名业内人士告诉锌刻度：“按照要求，失守一道防线，负债年增速不得超过10%，从而迫使高负债、高杠杆、高周转运营的企业慢下来，可一旦慢下来，就对销售与回款有了更高的要求，否则现金流就可能承压。”

上述业内人士进一步表示，碧桂园活下去问题不大，要活得好还要付出更大的努力，毕竟负债规模高达1.74万元，位列行业第二。

再次，管理团队人心不一致。

近日，证监会对碧桂园集团资金部资金总经理刘波内幕交易“惠达卫浴”股票的行为进行了处罚，没收违法所得4070250.25元，并处以8140500.5元罚款。

由此可见，虽然面临严峻的挑战，但碧桂园内部似乎人心不一致。

而据新京报报道，碧桂园风控审计监察中心2021年首次披露内部反舞弊情况，2018年以来，集团监察部已查处项目总经理及以上人员228人。

其中，碧桂园原贵州区域片区执行总裁杨华平、副总裁关秀云、副总裁黄三峡、营销一部总经理邓英华、营销二部总经理凌鸿等，相继被查处。

讲科技的故事，资本市场怎么不买账？

地产“寒冬”之下，碧桂园对科技更为向往。

碧桂园集团总裁莫斌在2022年新年致辞中提到：“我们坚定不移地向高科技综合性企业转型，集中‘火力’攻克技术难关，推动高科技新业务取得突破。先进生产力是基业长青的决定性因素，科技将为主业插上腾飞的翅膀，推动集团迎来更高质量的发展。”

机器人，为碧桂园的主攻方向。

据公开资料显示，从2018年起碧桂园砸下800亿元进军机器人赛道，覆盖建筑机器人、厨房机器人、安防机器人、清洁机器人等多个细分领域。

尽管下了重注，效果却一言难尽。

譬如，据界面报道，截至2021年底，已有18款建筑机器人已投入商业化应用，累计交付各类建筑机器人超730台。

而“燃财经”则一针见血指出：“碧桂园造机器人，同样有变相拿地之嫌。”

具体来看，碧桂园2018年9月以底价13.4亿元拿下广东顺德23.3万平方米地块，楼面价仅1530元/平方米，计划于2023年建成机器人谷；其中，有10.3万平方米地块为商住用地，拟建10栋住宅与2栋服务型公寓。

事实上，在碧桂园的财报中，看不到机器人这项业务的身影，至于盈利能力更是成谜。

机器人之外，直播也曾被寄予厚望。

对此，碧桂园江中区域营销总经理林立科2021年对媒体表示：“我们也是把直播卖房往常态化去运作。”

尽管碧桂园加码直播，却似乎并未为销售“插上腾飞的翅膀”。

一名私募人士告诉锌刻度，直播卖房存在侧重导流，高折扣房源、优质房源难以持久化、常态化，无法完全线上化等痛点。

换而言之，直播卖房的本质为线上蓄客工具，拓客意义大于销量。

另外，碧桂园还通过创投的渠道涉足半导体、新能源、高端医疗器械、前沿新材料等新兴产业方向。

据爱企查显示，碧桂园创投投资了比亚迪半导体、紫光展锐、蜂巢能源、蓝箭航天、极电光能等知名企业。

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图源：爱企查

不过，碧桂园地产业务占营收比例高达97.01%，创投业务道远且长，短时间之内难以成为其第二曲线。

总而言之，碧桂园一方面地产业务缩水，另外一方面发力科技却成效不大，从而令做空势力起了觊觎之心。

从这个角度来看，碧桂园还能继续稳健吗？