高飞的老虎环球公司因巨头科技投资的失败而受挫 - 华尔街日报
Eliot Brown and Juliet Chung
Tiger Global Management像没有其他投资公司一样搭乘了科技繁荣的浪潮。去年市场达到顶峰时，它比任何其他美国投资者都投资了更多的初创公司，并且有数十亿美元来自养老金、捐赠基金和富裕客户投资在硅谷一些最热门股票上。
随着科技价值暴跌，这家纽约公司变得谦卑起来。市场暴跌在几个月内抹去了多年的收益，使Tiger的大笔赌注受到质疑。
Tiger崛起的动力来自双管齐下的业务：一个挑选股票的部门主要投资于上市公司，而其风险投资基金则在全球范围内投资初创公司。随着市场达到顶峰，两者都更大胆地押注于科技，使该公司在两个方面都暴露于风险之中。
Tiger在上周向投资者发出通知称，其对冲基金在2021年底管理的205亿美元，今年下跌了52%。这是对冲基金有史以来的最大损失之一。该公司的另一个大型股票基金——一只仅做多不做空的基金，在2021年底管理的80亿美元中，已经损失了61.7%。
四月底时，市场暴跌已经抹去了Tiger在这些股票基金中自创立以来获得的大约三分之二的收益，据资金管理公司LCH Investments估计。
与此同时，Tiger的风险投资基金正准备迎接科技初创公司部门的放缓。随着公司从快速增长转向裁员和保留现金，对Tiger的风险投资基金（在年底估值为640亿美元）的减记已经开始，而且可能还会有更多。大型风险投资公司正在警告即将到来的艰难时期。
廉价资金在过去十年重塑了硅谷，养老基金、富裕投资者和名人们转向与关系密切的资金管理人投资于初创企业和快速增长的科技公司。随着股市在大流行期间上涨，科技基金的收益吸引了更多投资者进入该领域，尽管估值远远超过历史水平。
由46岁创始人查尔斯“Chase”科尔曼领导的Tiger在疯狂中脱颖而出。其风险投资业务于三月筹集了一支127亿美元的基金，是该行业有史以来规模最大的之一。根据研究公司PitchBook Data Inc.的数据，Tiger在2021年总共投资了361笔交易，而2017年全年只有16笔交易，比任何其他美国管理人都多。一些初创企业创始人表示，Tiger经常通过更快的行动和与初创企业达成更慷慨的条款来超越长期存在的风险投资公司，有时在会面几小时后就向公司提供资金。
随着价格上涨，Tiger的股票投资部门将金融和能源股票交易为像DoorDash Inc.和Zoom Video Communications这样备受瞩目的科技股。到2021年底，Tiger的对冲基金规模已从两年前的90亿美元增长至250亿美元。
“时机简直不能再糟糕了，”总部位于加利福尼亚州纽波特海滩的财富管理公司Bahnsen Group的投资主管大卫·班森说，该公司于11月获得了Tiger的对冲基金，正好赶上了该基金的连续亏损。他说，在非衰退期间发生“那样规模的亏损”是完全不可接受的。
Tiger的对冲基金最近更多地专注于做空股票，这是一种防范损失的方式，该公司告诉投资者。它表示正在购买一些认为价格下跌过多的领域，比如一些中国电动汽车股票。
公司告诉投资者，他们正在集中精力投资更少的股票，将管理费降低了0.5个百分点，并允许投资者在今年提取比历史上更多的资金。
老虎尚未公开评论亏损，但已经向其股票选择基金的投资者定期发出通讯，其中还包括一些初创公司的投资，表达了一种忏悔和对科技持续信心的混合情绪。老虎上周写道：“我们的团队仍然极其积极地努力赚回最近的亏损”，并补充说“我们对我们的投资流程和我们将在长期内获得的回报非常有信心。”
公司在四月的一封信中告诉投资者：“事后看来，我们应该在2021年卖出更多的股票。” 截至三月，公司表示，其在2001年创立的对冲基金的投资者仍然平均每年获得超过16%的回报。老虎的女发言人表示，自成立以来，风险投资业务已经为投资者带来超过280亿美元的利润，其中包括过去18个月超过60亿美元。知情人士表示，早期投资者的年均回报率超过20%。
科技狂潮
虎门环球的起源可以追溯到另一次科技繁荣。著名对冲基金经理朱利安·罗伯逊在2000年互联网和科技股崩盘之前看到了他的虎门管理公司不断增加的损失。尽管他预测到即将到来的互联网和科技股崩盘，但他还是在2000年关闭了公司，并向包括科尔曼先生在内的一些门徒提供了资金。
当时25岁的科尔曼先生最初将他的公司命名为虎门科技，专注于科技行业。他通过做空科技股等方式赚取了一些胜利，并招募了在黑石集团担任分析师的舍莱弗先生。
他们将押注从公共公司扩展到私人初创公司，创建了一个风险投资部门，寻找美国大公司在中国和印度等市场的模仿者。根据《华尔街日报》审阅的虎门文件，他们的第一个风险基金将7100万美元变成了8.23亿美元。早期投资Facebook（现在是Meta Platforms Inc.）和京东等公司带来了利润，而对冲基金则保持了多年的成功。
Shleifer先生购买了一套价值1800万美元的上东区公寓，去年初又在佛罗里达州棕榈滩购买了一座价值1.227亿美元的海滨豪宅，该地曾经是唐纳德·特朗普所有，是有史以来最昂贵的住宅销售之一。公开记录显示，他乘坐的Gulfstream飞机曾是史蒂夫·温的温度度假村所有。
随着科技热潮席卷2010年代末期，他们增加了对二手车网站Carvana Co.等公司的投注，同时风险投资基金早期投资了Peloton Interactive Inc.和鞋类制造商Allbirds Inc. 在疫情爆发前，Tiger向其投资者会议的与会者赠送了Allbirds运动鞋，一位投资者表示。
随着疫情期间科技股的飙升，这对组合在科技领域的押注更大。华尔街推动了企业软件和送货上门的公司，认为疫情是推动其产品和应用程序快速普及的催化剂。Tiger也同意：在2021年夏季向投资者展示的幻灯片中，它表示将“不懈关注”“互联网，这是本代人的经济主题”。
当老虎基金在2021年底在Snowflake中建立了超过20亿美元的股份时，这家初创公司的市值约为其年收入的100倍。从历史上看，软件公司的估值更接近于年收入的五倍。自11月以来，Snowflake、Zoom和DoorDash的股价都下跌了60%以上。Carvana的股价比高点下跌了90%以上。
估值警告
老虎基金的风险投资业务才真正起飞。凭借对视频游戏平台Roblox Corp.和尼古丁雾化公司Juul Labs Inc.等早期基金投资的蓬勃估值，Shleifer先生展开了一场筹款狂潮，找到了一群热切的投资者。老虎基金原本计划在2020年筹集37.5亿美元的基金，最终在证券文件中表示筹集到了67亿美元。
2021年，一些资深风险投资家警告称该行业的估值是不可持续的，老虎基金寻求筹集100亿美元的基金，向潜在投资者吹嘘快速增长的软件公司的优点。它于2022年3月完成了这笔基金，承诺金额为127亿美元。据熟悉该公司的人士称，该公司的资产管理规模接近1,000亿美元，这是一些老虎基金高管的内部目标。
Shleifer先生喜欢提醒投资者，他在这个127亿美元基金中个人投资了约10亿美元，这对于风险投资来说是一笔巨额贡献。其他投资者包括庞大的退休基金——加州的Calstrs和Calpers基金为最新基金承诺了合计4亿美元，以及通过摩根大通银行和摩根士丹利等银行的一系列富裕个人。
私下里，一些老虎基金的投资者对公司不断筹集下一轮风险基金的速度表示不满。投资者Union Grove Venture Partners的Greg Bohlen表示，大约十年前，他因为筹款规模的增长而停止与老虎基金合作，此后也一直保持距离。“我们担心加速的步伐，”他说。
与许多硅谷风险投资公司不同，老虎采取了一种不同的融资方式，这些公司喜欢积极参与创始人，充当首席执行官的教练。这些公司通常会担任董事会成员，推动额外的投资条款以在市场下行时保护自己，并喜欢在投资之前花时间研究公司。
一些初创公司创始人表示，老虎告诉他们的目标是不干涉。如果一家公司需要人脉，老虎可以提供。如果创始人需要研究，老虎会为他们委托顾问。但创始人表示，老虎的主要提供是资金：它迅速到位，通常没有新的附加条件。
其他风险投资者称其为风险投资的指数基金化方法——这使其容易受到整个行业寒冷的影响。传统公司集中投注，希望一个或两个赢家推动他们的回报，而老虎则广泛分散投注，有时支持竞争对手。老虎告诉投资者，其最近的方法是瞄准商业软件、支付和其他行业的顶尖新兴公司，这些公司的收入增长如此之快，以至于即使整个行业的估值下跌，它们也可以成为巨头。
老虎将其大部分背景研究外包给咨询公司贝恩公司，分析师在那里采访客户并为潜在公司创建档案。一些创始人表示，他们对老虎能够准确估计非公开收入和其他数据感到惊讶。据一些创始人表示，老虎告诉初创公司，它是贝恩公司最大的客户之一，每年向该公司支付超过1亿美元。贝恩公司没有回应置评请求。
阿里·贾维德是Wrapbook的首席执行官，这是一家他在2018年共同创立的娱乐行业软件公司，他于10月开始寻求B轮融资——早期融资轮。他给一位老虎合伙人发了电子邮件，对方很快就要求第二天早上8:30通话。贾维德先生说：“他已经看完了我们整个的B轮融资提案”，指的是他的筹款演示文稿。“三个小时后，我收到了一份价值1亿美元的融资条款。”
根据PitchBook的数据，这笔交易将该公司估值为10亿美元，比七个月前的一轮融资时的约1.5亿美元高。“老虎为我们提供了燃料和自由来执行，”贾维德先生说。
2021年秋季，老虎领投了一笔价值5.55亿美元的融资，投向了位于迈阿密的初创公司Moonpay，支持者称其为加密货币的PayPal。这所谓的A轮早期融资将其估值为34亿美元，这家成立三年的公司称这是历史性的投资，考虑到其规模和估值。根据PitchBook的数据，早期阶段初创公司的平均融资轮次不到2,000万美元。
然后出现了回撤。自11月以来，加密货币的市值已经下跌超过1.5万亿美元，价值大约减半，非同质化代币的交易量也急剧下降——这些虚拟契据通常与艺术品相关联，可以交易——这是Moonpay的卖点之一。
创业领域正在出现类似的趋势，一些主要人物警告创业公司要从高速增长转向生存模式，裁员并调整预期。
据熟悉Tiger数据的人士称，Tiger在其风险投资和股票基金中对其创业公司的减记迄今为止相对较小，但风险投资基金的表现往往落后于公开市场的下跌。私人公司的估值更加困难，管理者通常依赖于公司在先前融资轮次中的估值。
今年初，Tiger告诉投资者，它在字节跳动的众多基金中投资的23亿美元价值约64亿美元，是一笔巨大的收益。但自那时以来，根据熟悉情况的人士称，Tiger已经减记了其股权超过20亿美元，估计字节跳动的估值不到3000亿美元。
其他投资者对字节跳动的估值更低，这意味着如果其竞争对手的看法被证明正确，Tiger可能会遭受更多损失。字节跳动未回应置评请求。
Tiger正在展望未来。尽管许多风险投资者在经济下行期间暂停筹款，但据与该公司交谈的人士称，Tiger已经开始与投资者讨论筹集下一笔基金的事宜，希望在明年初完成筹款。
联系 Eliot Brown，邮箱 [email protected]，以及 Juliet Chung，邮箱 [email protected]
更正与扩展 Sequoia China在2020年将字节跳动估值为1800亿美元，此后将其上调，据一位知情人士称。本文早期版本错误地称Sequoia China目前将字节跳动估值为1800亿美元。（于6月8日更正）Tiger Global Management的旗舰对冲基金在2021年底管理的资金为205亿美元，其长期基金为80亿美元。本文早期版本错误地称这些基金分别在年底管理了230亿美元和110亿美元。（于6月17日更正）
2022年6月7日的印刷版上出现了“高飞的老虎环球因科技投注失利而受挫”的标题。