《华尔街日报》：推动石油市场的计算机受到新的审查

石油交易商度过了艰难的一年。即使是计算机也无法始终准确地预测。

华尔街密切关注使用趋势跟踪算法交易石油期货的公司，这些公司在原油价格在今年春天飙升至120美元以上时大赚特赚。但自6月份以来，随着石油价格跌跌撞撞，这些趋势追随者在看涨和看跌的赌注之间摇摆不定，并且损失了部分利润。

分析师指责他们加剧了石油价格的剧烈波动。交易员们正在监视他们以避开他们在市场上制造的波浪。投资者们在模仿他们以获取利润。今年的石油价格过山车之旅正在对他们的逻辑进行考验。

高盛最近的研究指出，所谓的商品交易顾问加剧了最近五周的下跌，石油价格下跌了近23%。布伦特原油，国际油价基准，最近跌至每桶约79美元，接近年初的水平。

商品交易顾问，或CTA，是行业术语，指的是使用计算机算法来预测和跟踪价格趋势的对冲基金，通常是通过将最近价格与之前某一时期的平均价格进行比较。尽管名字中有“商品”，但CTA除了商品如石油外，还交易货币、股票和债券期货。

与以往一样，“最近的抛售也与大量CTA清仓有关，”加拿大豪华商品交易的高级商品策略师丹尼尔·加利说。

股票和债券今年暴跌，CTA的回报率超过18%。他们通过押注美元和债券收益率的上涨而蓬勃发展，这是由于后疫情复苏和美联储对抗通胀推高了债券收益率，以及商品价格的上涨，这是由于俄罗斯入侵乌克兰后急剧上升。

但商品可能特别适合趋势跟踪，因为它们容易受到繁荣和萧条价格周期的影响，而且由于创新、替代和保护可能会威胁它们的长期升值。

TD证券估计，30%的大宗商品期货交易流量来自CTA。Ghali先生表示，这个数字“严重低估”了他们对价格变动的影响，因为他估计，另外50%来自高频交易算法，这些算法进出交易的速度太快，无法影响这些时间尺度上的价格。

CTA和其他投资者为石油市场提供了有益的流动性和平衡，因为更多的石油是通过期货和其他衍生品出售的，这是石油生产商为了对冲风险而进行的，而不是由像航空公司这样的消费者购买的。投资者弥合了这一差距。

“自从2014年页岩油开采冲击价格以来，石油一直是CTA绩效的一个非常强有力的正面贡献者，”Efficient Capital Management的首席投资官Chad Martinson说道，该公司将25个CTA的投资者资产分配到25亿美元。能源子行业是他的基金今年24%回报率的最大贡献者。

以智慧为生的石油交易员们，尽管不依赖算法，仍然会向像布里奇顿研究集团这样的公司支付费用，以获取有关可能减少他们在商品交易顾问（CTAs）卖出时购买的可能性，或反之亦然的情报。

“我们往前看，几乎就像雷达一样，” 布里奇顿的联合创始人斯蒂芬·罗斯梅说。“如果你开着F1赛车，你会想知道前方的路上有些水。”

布里奇顿运行着自己的趋势跟踪算法，模仿CTAs的操作。他们的模型估计，在最近的五周暴跌期间，他们卖出了价值约8500万桶布伦特原油期货，并建议其中近30%的销售发生在布伦特原油当天遭受最大跌幅3.33美元的12月6日。

“当所有人都站在船的同一侧时，这在市场上是一个庞大的头寸，” Mount Lucas Management LP的首席运营官兼投资组合经理杰瑞·普赛说，该公司是今年涨幅约27%的CTA。

普赛的算法在2021年开始购买原油，在乌克兰战争爆发前持有最大仓位的多头头寸，但直到9月才开始卖出，尽管自6月以来价格一直在下跌。他的基金现在持有空头头寸，与布里奇顿对CTAs整体状况的评估一致。

“下跌过程有点有趣，” 普赛先生说。但他也认为，他的算法不愿意更快地获利了结是一种特性而非缺陷。

“人类的本性希望你更早地退出那笔交易，” 他说。但他补充说，过于执着于过去收益的人类倾向会通过使你过度交易而“吃掉你的午餐”。

算法“不关心头条新闻。他们不关心失去一年。他们不关心向客户解释为什么他们曾经做多某种资产，现在又做空某种资产，” Dynamic Beta Investments的管理成员、iMGP DBi Managed Futures Strategy交易基金的联合投资组合经理安德鲁·比尔说。

虽然一些专业人士正在监视CTA的资金流向以便进行交易，但比尔的公司通过跟随它们来获取利润。每天，公司使用统计模型估计20家最大CTA的平均持仓，比较它们最近的盈利和亏损与10个最活跃期货合约的价格变化。持有这些估计仓位的今年涨幅约为20%。

但第四季度对CTA并不友好。今年早些时候推动它们表现的趋势基本上已经消失，导致利润回撤。尽管石油对它们的底线贡献巨大，Bridgeton的建模表明，自5月以来CTA在石油交易上一直处于亏损状态，部分原因是他们坚持看涨的押注，即使价格下跌，另一部分原因是严重的波动性让它们的算法出现了一些错误的启动。

“我们现在处于一个不确定的时期，”罗斯梅先生说。“这些基金正在寻找方向，但找不到。”

对Bridgeton对CTA在石油最近五周下跌期间的卖出估计进行更仔细的分析表明，他们的大部分卖出发生在下跌后的几天，而不是同时。因此，尽管交易员正在关注算法，但算法也在紧盯着他们。

“这被称为趋势跟随，”Mount Lucas的普赖尔先生说。“那里的关键词是‘跟随’。”

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更正和补充斯蒂芬·罗斯梅是布里奇顿研究集团的联合创始人。本文早期版本中有一个地方将他的姓氏拼错为Roheme。（于12月22日更正）

发表于2022年12月23日的印刷版上，标题为’计算机推动石油受到审查’。