华尔街取得了盈利，但错过了熊市 - 华尔街日报
James Mackintosh
如果我告诉你，华尔街上一群非常聪明的人能够准确预测美国最大公司明年会赚多少钱，你可能会认为他们能告诉我们股市会走向何方。
其实并不是这样。
去年，华尔街分析师，像高盛、摩根大通和花旗集团这样的投资者社区的主要沟通者，对标准普尔500指数公司的企业盈利估计完全准确。FactSet的共识预测今年每股盈利为221美元，与预测完全一致，最后一个季度仍基于估计。
根据Refinitiv IBES的数据显示，年底估计的误差不到1美元，是自1995年以来估计误差最小的一次，而自那时以来，共识平均误差超过9%。
他们的成功被华尔街完全未能预料到股票和债券的熊市所破坏。
这种脱节提醒我们市场预测的危险：你可以完全正确，但同时也完全错误。
策略师们对标准普尔500指数的预测如此糟糕的原因很简单。盈利，是市盈率中至关重要的因素，今年并不是主要因素。债券收益率才是。美联储加息，10年期国债收益率飙升，投资者对这些盈利的估值被压垮。市盈率中的价格部分暴跌，华尔街却未能察觉。
甚至很少有人正确预测股市的走向。摩根大通、高盛和花旗银行都持乐观态度，预计标普500指数将分别达到5100点、5050点和4900点。美国银行的策略师们出于正确的理由持悲观态度，预测会出现利率冲击。但他们的目标4600点仅比他们发布预测时的水平下跌了3%。标普500指数上周五收盘时为3844.82点，今年迄今下跌了19%。
所有这些错误以及几乎所有其他人的错误的根源是错误地认为通货膨胀会迅速消失。他们认为与Covid相关的供应链问题会消失，通货膨胀下降将使美联储能够温和地提高利率，避免资产价格下跌。相反，通货膨胀蔓延到几乎所有商品和服务类别，由俄罗斯入侵乌克兰后引发的能源和食品价格飙升加剧了这一情况。
美联储对股票和债券价格始终至关重要，因为它确定了最安全资产——隔夜现金的回报率。然而，今年却异常地依赖于美联储。在中央银行进行自1981年以来最大规模的加息之际，几乎没有其他事情能与之相提并论。
更糟糕的是，这是一种痛苦的交易，没有人为之做好准备——尽管美联储采取更加激进的举措有明显的理由。投资者和策略师指出了这种危险，但仍然认为不会发生。
对于2023年，华尔街再次达成了强烈共识：股市将上涨，但幅度不大，因为盈利疲弱。花旗银行、美国银行和高盛的策略师都表示，标普将在明年结束时达到4000点，因为美国将经历花旗所称的“几十年来最受期待的衰退”。高盛认为衰退可以避免，但盈利在疲弱增长中毫无起色。摩根大通预计标普将上涨至4200点，但只有在混乱的市场下跌迫使美联储转向宽松货币政策后才会实现。
广泛的共识是将出现一次轻微的衰退，或者非常疲弱的增长，盈利受损将被美联储在年底降息所抵消。这导致了两种可能的痛苦交易，每个人都知道可能会发生，但很少有人做好了准备。首先，衰退可能会比预期的更加深入和持久，重创盈利和股票，即使美联储转向逆向并降息。其次，尽管美联储，如果通胀被证明是暂时的，经济可能会蓬勃发展——这是投资者没有准备好的事情。在没有通胀的快速增长经济中，股票应该表现得非常出色，而债券则表现糟糕。
更糟糕的是，共识可能对收益、经济或利率准确无误，但就像在2022年一样完全无法预测股票和债券会做什么。无论你的预测是什么，都要考虑它可能会错，因为它很可能会错。
请写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]
发表于2022年12月27日的印刷版上，标题为“华尔街抓住了利润，错过了市场”。