标普500指数基金在2022年被股票选手超越 - 彭博社

插图：彭博商业周刊的Philip Lindeman对于某类投资者来说，2022年是很长一段时间以来最好的一年。大量主动管理股票型共同基金的基金经理——那些选择特定股票而不是跟踪指数的人——击败了标普500指数。

衡量基金经理的相对表现比听起来更棘手，因此并非所有数据都已出炉。（数字分析师必须决定每个基金可以与哪个指数进行公平比较。）但初步迹象显示，一群关键的股票挑选者取得了优势。根据咨询公司Strategas Securities的分析，62%的主动管理大型公司“核心”基金——那些购买成长和价值股票混合的基金——击败了市场。这是自2005年以来获胜的主动投资组合的最高比例。

同样，S&P道琼斯指数的分析显示，几乎一半更广泛的大盘主动基金在2022年上半年超过了其基准，而长期平均水平仅为35%。最终的2022年数据仍在制作中，但“如果整个年度都是这样，我不会感到震惊，”S&P DJI核心产品管理董事Craig Lazzara说道。大多数经理仍然亏损，但随着标普500指数在去年下跌了近20%，很多人找到了至少限制损失的方法。

股票选择者最终如何击败指数基金

这一发展似乎证实了基金公司的一个常用营销词：当形势变得艰难时，主动管理会大放异彩。即使是指数投资的50年支持者、普林斯顿大学经济学荣誉教授和《华尔街上的随机漫步》作者伯顿·马尔基尔也承认，“在下行市场中，主动管理的表现有一定程度的优于被动管理。”

然而，股票的上涨年份多于下跌年份，而主动管理者的这些亮点往往是少数且短暂的。“在我们有数据的21个完整年份中，大部分大盘股基金经理在三年中的表现超过了标普500指数。最后一次是在2009年，”拉扎拉说。并不一定是基金经理做得不好。基金费用（主动股票基金每年典型的资产的0.63%，而指数基金为0.08%）拉低了回报。因此，他们必须在成本之前表现出色，才有可能达到平均水平。

然而，在动荡时期，专业投资者有时可能站在新趋势的正确一边。在2022年之前的牛市十年中，赚钱的最简单方法是继续持有相同的获利股票，这是指数基金自动执行的。但过去一年，从牛市到熊市的突然转变，从高估值成长公司到低价值股。“基本上，估值泡沫的积累有利于被动管理，而这些泡沫的破裂有利于主动管理，”投资研究机构Leuthold Group的研究主管斯科特·奥普萨尔说。

截至2020年8月，按市值计算，五家最大的公司占据了标普500指数近25%的份额，这是自1980年以来排名最靠前的集中度，根据高盛集团的数据。集中度保持较高，并最终在2022年影响了指数投资者。那些通常位于前列的大型科技公司，包括亚马逊、微软和特斯拉，去年遭受了重创。

主动基金通常对这些公司的持有较少。Strategas的报告发现，“许多基金经理简单地不像[S&P 500]那样同等持有前5家公司，这在2022年对投资组合绩效产生了积极影响”。这部分可能是基金经理的智慧，但也有机构因素。许多主动基金对于持有某一股票或某一行业的资产比例有限制，因此，即使他们愿意，也无法模仿一个被少数几只股票主导的指数构成。

此外，即使那些购买各种股票的基金可能在技术股遭受惩罚时也可能有价值投资的倾向。投资作家、Efficient Frontier Advisors的联合创始人William Bernstein表示：“当大多数人谈论指数化时，他们想到的是标普500指数或全股市指数。”在价值股表现更好的年份，一些主动管理者有击败这两个广泛基准的机会。但同样可以说许多跟踪价值股的指数基金也是如此。例如，Vanguard Value ETF去年仅下跌了2%。它跟踪的是大约350只相对于其收入、销售额或资产便宜的股票指数，并将企业集团伯克希尔哈撒韦公司列为其最大持仓。

主动基金在市场转折点可能会胜过被动指数基金的另一个原因与现金储备有关，Malkiel说。主动基金和指数基金都会保留现金以满足客户赎回需求。但为了准确跟踪其基准，指数基金通常使用期货合约，使基金始终保持有效全额投资。因此，市场下跌会影响100%的指数基金，但如果主动基金有5%的现金，那么只有95%的投资组合会受到拖累。

晨星公司北美被动策略总监Bryan Armour举例说明了现金差异如何影响持有3%现金的平均主动股票基金与持有0.19%现金的媒体被动交易所交易基金的情况。随着最大公司的Russell 1000指数在2022年下跌约19%，主动管理者通过现金持有额外获得了半个百分点的表现。这几乎足以抵消基金典型费用带来的拖累。“这是一个大优势，不太可能由基金经理的技能来解释，”Armour说。

即使你认为去年作为一个整体的主动基金优势可能会重复，你面临另一个问题：如何选择最有可能表现优异的基金？“当你找到一个在某一年表现高于平均水平的基金经理时，这并不意味着他们在随后的一年会表现高于平均水平，”S&P DJI的Lazzara说。Lazzara认为数据支持继续使用指数基金，但Strategas从其数据中得出了不同的结论。其报告指出，2022年是一个每只股票等权重的指数相比于按市值加权的S&P 500指数表现最好的一年，换句话说，许多股票的表现比最大、最受欢迎的股票更好。类似情况发生在互联网泡沫破裂后，Strategas认为随着疫情消退和利率上升，随着市场逐渐摆脱最近过去的有效策略，挑选个股的投资者可能有更好的机会表现优异。

一个更基本的观点是，一个看似普通的指数，比如标普500指数，仍然存在相当大的风险，选择指数并不是你重要投资组合决策的终点。发现标普500指数基金比他们想要的更具波动性或成长性的投资者可以寻找具有价值倾向的被动基金，这些基金仍然具有比主动基金更具成本优势。除了专门跟踪低价股的基金外，还有一些基金持有等权重股票或按照价格、股息或收益一致性等因素进行加权，而不是仅仅根据规模。但是，任何对看到自己的指数基金损失20%感到震惊的人也可以考虑在整体股权中稍微降低权重。

指数化并不总是赢家；它只是在大多数情况下有更好的胜算。即使在波动市场中，如果你也有一个可以坚持的资产配置计划，那可能已经足够了。*阅读下一篇：*30年后，ETF之王面临争夺王冠之战