SPAC时代结束，上市公司陷入困境-彭博社

插图：David Huang为彭博商业周刊绘制仅用了10个月，高科技传感器和软件制造商Quanergy Systems Inc.从上市到申请破产。3D打印公司Fast Radius Inc.用了九个月。在线零售初创公司Enjoy Technology Inc.在申请之前坚持了八个半月。

这些公司的共同之处在于它们上市的方式。它们并非通过传统的首次公开募股来出售股份，而是与特殊目的收购公司合并。特殊目的收购公司是一种公开交易的公司外壳，除了寻求与另一家公司合并外没有其他业务，然后该公司继承该外壳的上市地位。这些交易是疫情时代的华尔街风尚，但现在越来越多通过这种方式上市的公司破产，突显了SPAC游戏可能有多么投机。

破产时间

最近通过SPAC上市的公司

公司交易周期以日历天计算。

来源：由彭博编制

互联网服务提供商Starry Group Holdings Inc.于2月20日成为最新一家寻求保护免受债权人侵害的公司，自2022年6月以来，至少有八家SPAC后代公司破产。这一趋势可能刚刚开始。据彭博编制的数据显示，近100家以这种方式上市的公司手头没有足够的资金来支持未来一年的支出水平。这还不包括目前股价低于1美元的73家公司，面临从纽约证券交易所和纳斯达克等主要交易所摘牌的风险。由于大多数SPAC在合并前的基准股价为10美元，低于1美元的价格意味着，那些在预期交易中购买并持有整个过程的投资者至少损失了90%。

“价值毁灭的情况非常惊人，”Arena Investors LP的联合创始人丹·兹温说，这是一家专注于债务的投资公司。兹温认为，陷入困境的SPAC通常是两种类型之一：完全是投机性质的企业，或者是合理的企业，但估值严重过高。前者将破产或悄悄清算，而后者可以以低价出售，他说。据彭博社编制的数据显示，至少有12家进行了SPAC合并的公司同意以低于上市时价值的价格被收购。

尽管SPAC已经存在几十年了，但它们在2020-21年的交易繁荣中迅速崛起，这一时期也推动了加密货币和模因股票的发展。有时被称为空白支票公司，它们没有业务，只是通过公开上市筹集资金，既定目标是在规定的时间内收购另一家企业。有一种普遍看法认为，SPAC是一种更快、更简单的将尖端公司上市的方式，可以避开传统IPO面临的一些法律和监管障碍。（美国证券交易委员会现在正在考虑对SPAC制定更严格的规定。）

赞助商可以从SPAC中赚取大笔资金，因为如果他们能达成交易，他们将获得新上市公司的一部分股票。与此同时，早期投资者，通常是对冲基金和其他机构，一段时间内可以获得不错的、安全的回报。这是因为每股SPAC的10美元股份在合并之前可以赎回，利息通常约为1.5%。还有一个甜头：一种“认股权证”，如果事情进展顺利，持有人可以以低廉的价格购买更多股份。

但对冲基金获得的低风险交易并不是吸引散户投资者投资空白支票的原因。被收购的公司通常对收入和盈利增长做出高度乐观的预测。为了尽早参与一些热门新业务，散户交易者会在预期的合并之前或之后购买SPAC股票，有时支付远高于10美元的价格。SPAC与亏损的电动汽车初创公司、早期药物开发商以及一大批其他承诺改变世界的公司合并并公开募集资金。

如果散户投资者操作得当，有时会成功：一家名为 Diamond Eagle Acquisition Corp.的SPAC在与 DraftKings Inc.，这家在线体育博彩公司，于2020年初合并之前，股价飙升至17美元以上。然后，这支股票更名为DraftKings，在接下来的一年中飙升至74美元的高点。（现在大约是19美元。）

随着炒作的增加，越来越多的资金涌入。著名的资金经理、前政治家和名人纷纷排队开始新的空白支票公司。在2020年和2021年期间，超过850家SPAC筹集了大约2450亿美元用于寻找交易。新发行的质量迅速下降。赞助商选择了更多投机性收购，或者根本找不到值得的交易。然后出现了更高的利率和2022年的熊市。如今，当一个SPAC进行收购并形成一家公开公司时，有绝大多数的公司的股价远低于10美元，并且离盈利还有很多年。

“SPAC公司面临的许多问题是，它们通常是早期阶段、资本密集型的公司，总体上更具风险，” 乔治亚大学法学教授乌莎·罗德里格斯（Usha Rodrigues）说道，她是SPAC领域的主要学术专家之一。“私人市场几乎没有那么多准备好走向公开市场的可行公司。”

许多公司受到了赎回潮的影响。当SPAC投资者不喜欢即将发生的合并交易，或者只是希望收回投资，他们可以在交易完成之前赎回股份。彭博社编制的数据显示，过去一年里，平均SPAC公司有超过80%的股份被赎回。相比之下，2021年初这一比例还不到两位数。这些赎回意味着公司从交易中筹集的资金更少。

就以Starry Group为例，该公司希望在去年三月与FirstMark Horizon Acquisition Corp.合并时筹集多达4.5亿美元，假设没有SPAC投资者要回本。但当FirstMark股东批准合并时，他们选择赎回了超过90%的SPAC股份。尽管其他投资者也投入了资金，但根据法庭文件，这些赎回使Starry Group从交易中获得的新资金仅略多于1.55亿美元。该公司交易了大约11个月，现在计划通过破产出售自己或用新股票偿还债权人。

“这只是一个警示故事，” Rainmaker Securities LLC的联合创始人格雷格·马丁（Greg Martin）在谈到SPAC时说道，该公司为私人公司进行二级交易。“当某件事看起来太美好以至于不真实时，那就是太美好以至于不真实。当你看看一些公司从SPAC发起人那里获得的估值时，就会明显地意识到这是不可持续的。”