170亿美元瑞士信贷债券灭绝将引发银行诉讼 - 彭博社

阿克塞尔·莱曼，瑞士信贷主席，左，和UBS主席科尔姆·凯勒汉握手，随后在瑞士伯尔尼举行新闻发布会。

摄影师：Pascal Mora/Bloomberg 欢迎来到边缘。这里是伦敦的卢卡·德·保利和艾琳·加西亚·佩雷斯，我们正在关注瑞士监管机构清零的170亿美元瑞士信贷债券的即将到来的争夺战。我们还将为您带来关于SVB金融集团和恒大的最新消息。请点击此链接订阅。请通过电子邮件发送反馈和提示至[email protected]或通过推特/私信发送至@irenegperez。

170亿美元的纠纷

这将成为自监管机构重塑2008年后银行业格局以来欧洲金融界最大的争执之一。现在，陷入困境的对冲基金看到了一个巨大的机会，而被蒙在鼓里的债务管理者则在哀叹。

在瑞士信贷被瑞士联合银行“精心策划”的出售之后，其风险最高的债券完全被瑞士监管机构清零，尽管股东们获得了33亿美元。这激起了那些购入这些被称为附加第一层资本债券的债权人的愤怒，他们本以为这些债券在任何破产情况下都优于股东。“在清零瑞士信贷AT1工具时，使用的合同机制可能存在一些不一致性，”摩根大通分析师罗伯托·亨利克斯和德里什蒂·夏尔马在周二致客户的一份备忘录中写道。阅读更多：称之为CoCos或AT1，这就是为什么它们被清零：QuickTake

瑞士信贷在3月14日的演示中的纾困层级来源：瑞士信贷投资者关系网站紧急政府斡旋的交易对于瑞士信贷证券投资者来说正在变成一场灾难，这些证券是在全球金融危机之后引入的，旨在在危机中对债权人施加损失，而不依赖公共资金。与此同时，一些专业的资金管理人员正在关注可能的投资机会。包括高盛和摩根大通在内的银行正在寻求在AT1持有人和愿意忍受多年诉讼以获取潜在丰厚回报的困境基金之间进行交易。

本月初，AT1票据的交易价格根据彭博社编制的价格接近面值的78%。现在它们以极低的折扣交易，许多人以低个位数的价格进行交易，根据了解这些交易的人士。

随着这家有着166年历史的机构的倒闭在欧洲金融界引发震动，陷入困境的资金管理人员在银行资本这个复杂领域里正在研究法律文件，以确定他们在投资者索赔层级中真正的地位。Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan表示将于周三为债券持有人举办电话会议，讨论潜在的法律选择，而它并不是唯一一个收到焦虑债权人电话的律所。

“我们已经接触到许多投资者，他们正在积极探索诉讼选择，这是在激烈的接管之后，”说道Natasha Harrison，Pallas律师事务所的管理合伙人。“对资本结构的干扰以及之前向投资者提出的陈述，使得这种情况变得更加令人发指。”

阅读更多：Pimco、Invesco在瑞士信贷债务减记中面临损失

持有人最大的烦恼之一是，他们被置于股东之后，许多其他欧洲监管机构也同意他们的观点。与欧盟和英国银行发行的其他AT1票据不同，招股说明书似乎允许发生这种情况：

摘自2022年6月发行的瑞士信贷15.6亿美元AT1债券招股说明书第10页Source: Bloomberg，瑞士信贷提交周末期间，一项瑞士法律修正案生效，允许金融监管机构FINMA下令减记一级债券。

突然的行动可能成为持有人提起诉讼的依据。另外，代表高达5%瑞士信贷股东的一个团体正在权衡因涉嫌违反股东权利而对出售提起法律诉讼的可能性。

诉讼不会轻松 — 或廉价 — 但在如此低的价格下，一些基金决定值得冒险购买这些如今臭名昭著的债券。

欧洲银行债券持有人在过去发现自己被清零，一些先例将对那些准备进行争斗的交易员产生沮丧的影响。例如，Popular银行的附加层级债券在2017年西班牙银行进入清算并被桑坦德银行以1欧元收购时也变得毫无价值。在这种情况下，股权持有人也看到他们的持股被清零 — 而AT1持有人在欧洲法院发起了一场迄今为止不成功的法律战（Quinn也参与了Popular银行诉讼）。欲了解更多关于银行危机的信息，请查看最新的Credit Edge播客。

然而，在该地区诉讼次级债务方面也有一些成功案例。

2021年，代表包括对冲基金在内的投资者工作的律师Brigade和Davidson Kempner成功地主张荷兰政府应支付给被国有化的SNS Reaal的债券持有人大约80%的债券面值，这些债券在2013年被清零。在该银行解决方案之后，索赔以每欧元7分的价格交易。最高荷兰法院的最终裁决预计将于下个月出台，可能会给基金带来丰厚的利润。

无论瑞士信贷的AT1发生了什么，历史都表明，弄清楚这一切将需要很长时间。雷曼兄弟的次级欧洲债券一直是法庭辩论的主题，直到去年，已倒闭的葡萄牙贷款人埃斯皮里图桑托银行的债券仍在向投资者推销，距离其倒闭已经将近九年。

与此同时，瑞士行动引发的争议将继续在银行和政策界肆虐，人们担心银行的债务资本成本已经飙升。

“需要平衡三个因素：保持金融稳定的需要，索赔的预先建立的等级顺序以及基础文件条款中包含的任何放弃权利，”伦敦玛丽皇后大学银行与金融法教授罗德里戈·奥利瓦雷斯-卡米纳尔说。“然而，监管机构有很大的自由裁量权来证明不合理的事情。”

数据统计

瑞银对AT1的依赖程度高于其他主要欧洲银行

来源：彭博社，公司报告

AT1代表附加第一层债券，CET1代表普通股第一层资本比率

瑞士金融市场监管局决定在注销股权之前清除瑞士信贷的AT1，可能对银行如何筹集资本产生深远影响，尼尔·卡拉南和塔索斯·沃索斯写道。一位英国银行首席执行官甚至表示，这一决定已经扼杀了市场。“一个可能的发展是，发行此类债券的成本将增加以反映增加的默认风险，”包括乔恩·皮斯在内的瑞士信贷银行分析师在一份备忘录中写道。这对瑞士银行来说更为真实，他们的AT1债券是在2008年危机之后作为银行融资的替代来源引入的，其条款中包含允许永久减记的语言。瑞士银行在欧洲所有主要借款人中对这种风险债券的资本依赖程度更高，彭博社的分析显示。AT1价格周一暴跌，促使欧洲和英国官员采取行动向投资者保证，重申股东在各自司法管辖区中首先承担损失。价格周二部分反弹。

边缘笔记

硅谷银行的前母公司和美国政府开始就位于破产银行的多达20亿美元的未来进行争执，Amelia Pollard报道。

破产的SVB金融集团将于周二首次出庭，要求包括但不限于其声称需要重新组织的20亿美元，以及将帮助其继续运营的某些记录，根据法庭文件。它辩称，作为一个控股公司，应该被允许访问现在由FDIC监督的破产银行的某些资产，以保护自己。

代表FDIC的律师表示，公司的论点是有缺陷的。“在这里，债务人的银行（SVB）已经破产了，”他们在周一的文件中写道。

理想情况下，双方将在法庭外解决分歧。但“如果SVB金融无法与FDIC达成一致解决方案，可能会为未来的争端做一些背景准备，”Goodwin Procter的重组律师Debora Hoehne说。

高度警惕

• 美国官员正在研究临时扩大FDIC覆盖范围至所有存款的方法，这是一项由一组银行提出的举措，他们认为这是为了避免潜在的金融危机所必需的。在Silvergate、硅谷银行和Signature Bank本月倒闭后，中型地区性银行要求更广泛的政府干预。加州的第四家银行First Republic Bank从由JPMorgan Chase领导的一组银行那里获得了300亿美元的存款，以加强其资产负债表并缓解对其财务健康状况的担忧。这一举措并不足以避免一周内第二次评级下调，推动JPMorgan首席执行官Jamie Dimon开始就将部分存款转换为资本注入进行谈判。股价在两周内下跌超过90%后于周二反弹。First Republic Bank、Western Alliance Bancorp、UBS和纽约社区银行的标志于周一出现在纽约证券交易所的地板上。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg
• Alecta，瑞典最大的养老基金，以超过7.2亿美元的亏损出售了其在First Republic的所有股份。该基金上周表示，预计将完全核销其在SVB和Signature Bank的投资，成本为11亿美元。
• Barnes & Noble Education，一家大学书店运营商，聘请了Houlihan Lokey的顾问来探讨明年到期贷款的管理选择。高等教育受到入学人数下降的打击。
• 与Fortress有关的基金要求德国法院命令法国养老院运营商Orpea提前偿还一笔混合贷款。Fortress声称该公司在借款时没有披露有关患者护理和财务方面的丑闻细节。这起案件是一群反对公司提出的重组计划的债权人之间争执的最新篇章。

关于恒大的最新消息

中国恒大集团至少目前暂时避免了清算的威胁。这家世界上负债最多的开发商获得了更多时间来提供一个能赢得债券持有人支持的债务重组计划，*黄爱丽写道。*这是在香港法院批准将清盘诉讼延期至7月31日之后。

该开发商在周一的听证会上表示，债权人将在周三尽快获得其重组条款表。这将标志着这家房地产开发商的传奇故事迈出了一大步，其在过去两年陷入困境，引发了蔓延到全国1500亿美元垃圾债券市场。债权人能够恢复多少资金将成为其他违约开发商债务重组的重要参考点。

这一进展是在数月的停滞谈判之后出现的。就在几周前，据彭博报道，恒大和一群离岸债券持有人仍然在重组框架上存在重大分歧。但在报价提高后，债权人团体在听证会前的周日表示支持建筑商的债务重组计划。

公司仍需要在7月的听证会上向法官展示一些实质性进展，其中包括获得更广泛的债权人支持，超出了临时债权人团体之外。

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