为什么像恒大这样的中国房地产开发商仍然由大亨掌控？- 彭博社

中国房地产开发商危机爆发两年后，账单未付，房屋未建，债权人试图从违约公司中收回残余资产，一个令人困惑的问题仍然存在：为什么房地产大亨们仍然拥有并经营他们的公司？

恒大集团创始人、亿万富翁许家印可能最终将保留世界上负债最多的开发商近42%的股份，根据一份重组提案。Baby Zeng（曾杰）可能最终将在方正控股集团进行一项重组计划下保留45%的股份。

许家印摄影师：Anthony Kwan/Bloomberg在万科中国控股有限公司的重组提案中，债券持有人可以选择的方案之一可能导致孙宏斌保持至少30%的控股股东地位，如果所有债权人认购强制可转换债券期权并将其债券转换为股份，据知情人士透露。

这些案例与美国的做法形成鲜明对比，美国公司如优步科技公司和WeWork在失误后很快将其富有魅力的创始人罢免。尽管无法保证许家印等人能够在尚未结束的房地产崩盘中幸存下来，但市场从业者表示，投资者最初支持多年来积累了数十亿美元股息的大亨仍然是不寻常的。

“中国重组中的惊人之处在于债权人会接受促使者保留大部分股权并继续经营他们的公司，” 香港阿尔瓦雷兹与马萨尔公司的董事总经理王蒂凡尼说，她专门从事债务重组和破产。 “这与香港或其他普通法司法管辖区非常不同。” 王蒂凡尼。

慷慨的分红

自2009年以来，许已经收取了超过70亿美元的现金股息

来源：彭博亿万富翁指数

然而，仔细检查后，让房地产大亨继续掌管他们建立的企业背后有一定的逻辑。对一些观察者来说，这样做可以确保他们的利益与债权人的利益保持一致，共同为公司的生存而奋斗，避免清算。

标普全球评级公司分析师刘艳说：“对于债权人来说，让开发商的创始人继续参与是一种重要的方式，将主要股东的利益与他们捆绑在一起。” “如果创始人被踢出去，这些房地产公司是否能继续作为一个持续经营的企业就成了一个问题。”

另一个动机可能源于一种纠正错误的责任感，彭博智库的信用分析师范丹尼尔说。

“董事长可能会因为未能遵循政府的杠杆控制指导方针而感到个人责任，” 范说。 “除此之外，一些创始人仍然对他们的业务充满激情。他们希望掌控局面，确保债务计划成功。”

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中国一些大亨在过去的业务失败后面临政府审查。海航集团董事长兼联合创始人陈峰在2021年被拘留，在该集团被海南政府接管并重组后。清华紫光前董事长赵伟国在他的半导体公司倒闭并被驱逐后，于2023年3月被指控腐败。

没有任何迹象表明恒大、花样和融创的创始人有任何不当行为。这三家开发商在接受彭博新闻采访时没有发表评论。

中国的房地产危机始于政府在2020年开始打击行业过度借贷，使开发商难以再融资膨胀的债务。随之而来的资金紧缩引发了创纪录的离岸违约，抹去了数十亿美元的投资，并延迟了数千套住房的建设。

在崩溃之前，住宅房地产行业的快速扩张使许晖和他的企业家同行成为国家最富有的人之一。

许晖已知的大部分财富来自他在恒大的控股股份，通过他从公司获得的现金股息。在遭遇流动性危机之前，他在2021年之前已经获得了约510亿元人民币（71亿美元）的股息，这是这家巨头开发商宣布股息之前的最后一次。

寻求数十亿

这笔财富的大部分在最近几年中被抹去 — 根据彭博亿万富翁指数，许许多多的财富现在只剩下32亿美元，而曾经高达420亿美元。这一数字面临着进一步被投资者提起的越来越多的诉讼的风险。

与此同时，债权人未能成功让他拿出20亿美元用于债务回收。

“对于拒绝注资的许多债券持有人来说，让许汇拒绝注资令人失望，考虑到多年来他从公司中分红了多少，” Lucror Analytics的高级信用分析师Leonard Law说。

然而，债权人可能别无选择，只能继续与许汇等创始人合作，尽力从他们帝国所剩无几的财富中尽可能多地提取出来。

“赞助商在管理上很活跃，而在其他国家，你可能有上千名股东，管理层纯粹是专业的，” Alvarez & Marsal的亚洲重组实践主管Ronald Thompson说。

“归根结底，房地产开发非常依赖人际关系，从获取土地、许可证到执照。你想让主席出去为你奔波创造价值，还是不想？”