私人股本公司因未对冲风险和利率激增而受到曝光 - 彭博社

插图：Baptiste Virot

他们是高级金融界的金光闪闪的一群，他们精明的投资和巨额的薪酬让华尔街羡慕不已。

然而，尽管他们精明的交易，即使是私募股权的巨头们也被迅速上升的利率所困扰 —— 这导致他们所拥有的公司额外支付数十亿美元的利息，并威胁着将其中许多推向违约。

在廉价资金和轻松利润的十年中，像KKR & Co.、Platinum Equity和Clayton Dubilier & Rice这样的大佬们现在面临着自己造成的清算。

由于没有意识到央行会大幅提高利率，许多私募股权公司选择不进行避险安排，这可能会保护那些背负着3万亿美元浮动利率债务的公司免受不断上升的利息成本的影响，有些情况下，这些成本翻了一番甚至更多。在过去的十年中，这些避险几乎没有成本。

“没有多少人担心这个问题，很多企业遭受了严重损失，”凯雷集团（Carlyle Group Inc.）欧洲资本市场主管克里斯·斯科特（Chris Scott）说。

对于估计存在激烈争议，整个行业的收购公司都拒绝谈论具体情况。但在美国，根据美国银行的分析，截至8月，近四分之三的浮动利率债务在杠杆收购热潮期间没有避险。Man Group Plc的研究表明，欧洲总额的70%以上在一月底仍未进行避险，这是在欧洲央行开始收紧政策之后的情况。

不管确切的数字是多少，这一点是清楚的：上升利率对数百家，甚至数千家公司的后果可能是毁灭性的，影响也会波及广泛。不仅对投资者，他们面临巨大损失，或者工人，他们可能失去工作，还有全球经济，如果公司违约堆积起来，可能会被颠覆。

私募公司的利息成本飙升

用于设定浮动利率贷款借款成本的参考利率自2022年以来全部上涨

来源：彭博社

Man GLG信用主管Sriram Reddy表示：“未对冲债务的高水平对我们来说只是指向一个正在酝酿的潜在风险，”“任何收益的下滑都可能非常痛苦。”

这种情况是华尔街最优秀和最聪明的人士——从银行高管到交易员和经济学家——几乎都被通货膨胀的加剧和全球各地央行会如何有力地应对来镇压它所震惊。这也是私募股权本身的急剧逆转，它利用了大量的央行资金以创纪录的低利率在过去十年里融资了大量的收购。

KKR的一位发言人在给彭博新闻的一封电子邮件声明中表示，这家总部位于纽约的公司对其拥有的所有公司采取“审慎和周到的方法来对冲浮动利率风险”。CD&R拒绝置评，而Platinum则未回应置评请求。

与大多数企业一样，私募股权拥有的公司也受到工资膨胀、高能源成本和混乱的供应链的拖累。

现在，它们正承受着那些公司用来收购它们的所有债务的压力。以Platinum在2017年收购的Aventiv Technologies为例。

这家为美国监狱提供电话服务的公司近年来一直在努力实现盈利，几周来一直在努力完成一项交易，该交易将重新融资两笔总额约13亿美元的贷款，并偿还1.35亿美元的循环信贷额度。这两笔贷款的利率与Libor挂钩，根据当前水平，已上升至约10%和13%。这至少比2021年底高出3个百分点。

据彭博新闻报道，结果，根据财务文件显示，Aventiv的利息支出去年飙升了20%以上，达到了1.14亿美元。这几乎占到了其调整后的利息、税收、折旧和摊销前利润（Ebitda）的一半。

没有利率对冲工具的高负债公司正在不得不追赶 — 尽管成本要高得多

在北美， 利息成本 在去年膨胀到了Ebitda的43%，根据Verdad Advisers上个月发布的研究，该研究分析了350家这样的公司，这些公司要么是上市公司，要么有上市债务。这不仅是标普500指数公司的6倍，而且随着利率继续上升，利息负担今年将继续增加。

事实上，根据Morningstar LSTA美国杠杆贷款100指数，最大的美国杠杆贷款（简单地指高风险评级贷款，通常用于融资收购）利率本月达到了10%，而2021年底在美联储展开一代人以来最激进的紧缩行动之前，这一利率为3.9%。

欧洲的情况也是如此，政策制定者已经表示将进一步加息以抑制通货膨胀。

许多深陷债务的公司没有利率对冲工具，被迫进行追赶 — 尽管成本要高得多。

根据Validus Risk Management首席商业官Haakon Blakstad的说法，这些企业发现，他们现在不得不支付的对冲成本是利率仍然较低时的200倍。

他估计，2020年对一笔5亿欧元（5.46亿美元）贷款进行对冲 — 三年期内利率上限为3% — 的成本是5万欧元。现在，同样的保护将需要高达1000万欧元。

但由于利率长期保持低位，许多收购公司以及它们收购的公司的财务团队认为对冲是浪费时间和金钱。Blakstad表示，最多，对冲往往是事后才考虑的，而且常常是匆忙安排的。

“许多私募股权企业没有对对冲有一个集中的看法，”Blakstad说。

卡莱尔的斯科特表示，这种自满让公司毫无必要地暴露在风险之中。

例如，根据穆迪投资者服务的说法，截至最近，2021年由CD&R收购的知名英国连锁超市Wm Morrisons拥有的大约28亿英镑（36亿美元）的浮动利率债务全部没有对冲。

摩里森超市广告降价的标志。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg莫里森最终对这笔债务进行了45%的套期保值。然而，穆迪估计，根据最近财政年度的财务数据，莫里森仍然需要支付3.75亿英镑的利息。这占据了其在该时期的调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的8.28亿英镑中的相当大一部分。莫里森在英国通货膨胀飙升的背景下难以保持价格低于更便宜的竞争对手，穆迪表示，部分原因是由于额外支出，莫里森不得不动用其循环信贷额度来支付成本。

自那时起，对莫里森前景的担忧只加深了。尽管莫里森在第一季度削减了净债务，推出了一项节约成本计划，并表示今年其盈利可能会有所改善，但穆迪进一步将其信用评级下调至垃圾级别。与此同时，其13亿欧元贷款最近的报价约为面值的85美分，接近困境水平。

西班牙电信提供商MasMovil Ibercom在2020年被KKR、Cinven和Providence Equity领导的财团收购之前，缩减了其利率套期保值，文件显示。那一年，该公司对22亿欧元的债务进行了套期保值，有效避免了所有的浮动利率风险。然而到2021年底，这个金额降至仅6.6亿欧元，约为其贷款总额的三分之一。

尽管MasMovil最终重新进行了套期保值，并且财务状况相对良好，但随着欧洲央行开始收紧政策，其净利息支出去年仍激增了50%。KKR、Cinven和Providence拒绝就MasMovil发表评论。

套期保值通常是事后想到的，而且常常是匆忙安排的

当然，有些人比其他人过得更好。例如，卡莱尔（Carlyle）的欧洲收购团队在2021年利率接近历史最低点时，购买了大约100亿欧元的公司浮动利率贷款利率上限合同，将利率固定在0%。其中一家公司是荷兰制造商Nobian，专门生产工业盐和其他化学品。卡莱尔购买了将其参考利率的利率固定在2022年至2024年为零的上限。

总体而言，该公司估计其公司因此节省了大约2亿欧元的利息。

贝恩资本（Bain Capital）也是如此，据熟悉此事但未获授权公开发言的人士称，该公司在2021年中期支付了将其浮动利率债务利率限制在1.5%至2%的费用，这一决定至少为该公司节省了20亿美元。一位贝恩发言人拒绝置评。

“很少有公司将这视为风险领域，”斯科特说。“市场变得自满了。”

KBRA的高级董事威廉·考克斯（William Cox）是一家专门为中型公司和私人债务提供信用评级的公司的高级董事，他预见到那些没有对冲的企业借款人中将会出现大量违约情况，因为他们根本无法产生足够的现金流来应对不断上升的利息成本。

自2021年以来，杠杆贷款收益率飙升

来源：晨星

考克斯及其团队分析了大约2000家美国私人中型公司。他们估计，在当前的利率环境下，许多企业面临着12%或更高的综合利率负担，其中超过300家公司可能无法支付利息，需要重新协商债务或向其私募股权所有者寻求财务援助。

对一些人来说，现在已经太迟了。

Envision Healthcare，一家由KKR拥有的医疗人员公司，上个月申请破产，就在一年前筹集了超过10亿美元的救援融资。

在一份清晨的新闻声明中，这家雇佣了大约21,000人的公司列举了一长串导致其财务状况恶化的问题，包括因疫情初期的居家隔离命令导致患者急剧减少以及未能从健康保险公司获得为提供的服务支付报酬，再到全国临床医生短缺和劳动力成本激增。

声明中没有提到的是Envision数十亿美元的浮动利率债务的利息支付没有进行对冲。

KKR发言人告诉彭博新闻，Envision在2021年之前已经建立了利率对冲。当这些对冲到期时，Envision“无法找到愿意以不过分昂贵的价格承担信用风险的交易对手”，发言人在声明中说道。“在当时的情况下，这对公司根本不是一个可行的选择。”