亨登堡从做空阿达尼、多西和伊坎中赚了多少钱？- 彭博社

Nathan Anderson摄影师：Bryan Anselm/ReduxGautam Adani, Jack Dorsey, Carl Icahn。 Nate Anderson 一个接一个地击败了他们。

今年仅仅几个月的时间里，他抹去了他们合计高达990亿美元的财富，同时使他们上市公司的市值缩水了1730亿美元。在一个知名做空者纷纷退出舞台的时代 —— 担心诉讼、做空攻击和政府调查 —— 这位熟练的研究员已经成为最勇敢的空头。盟友们表示，他冒着民事诉讼、身体袭击甚至可能被海外逮捕的风险。

令人惊讶的是，39岁的安德森，与大约十几名研究员组成的小型Hindenburg Research团队，可能从这些战斗中获得的利润相对较少。

以他5月2日的报告为例，指控伊坎的控股公司伊坎企业对资产进行了高估。在四周内，股价暴跌，抹去了这位亿万富翁170亿美元的财富。然而，根据S3 Partners的数据，如果所有在报告发布前做空股票的投资者在最佳时机退出，他们的总收益大约为5600万美元，这还不包括建立赌注的成本。

在对阿达尼帝国的打击中，安德森做空了债券。在这个市场上深谙此道的老手表示，要建立一个大规模头寸是如此困难，以至于他可能获得了较小的收益。

而他对多西的支付公司 Block Inc. 的押注，根据市场数据可能更为适度。

虽然安德森拒绝就这个故事发表评论，但他此前做过的少数采访以及与知情人士的交谈 — 后者同意在不透露身份的条件下发言 — 明确表明金钱并非他的主要动机。

这位投资者住在曼哈顿一套他租用的两卧豪华公寓中，他曾表示自己过得“很好。” 驱使他的是揭露他认为的不端行为，打击他认为过分高估的公司。一位竞争对手称之为做空者的经典心态：强迫自己理解这个世界是如何出错的，并指出它。

今年安德森受到了异常多的关注。一月份，他对阿达尼集团展开攻击，震动了国际市场 — 由当时世界第四富有的人经营的10家上市公司。该集团旗下的阿达尼企业在几天内市值蒸发了约一半。三月底，安德森做空了Block，该公司在当周跌幅超过16%。五月份，他瞄准了伊坎企业，看着股价在那个月暴跌了多达59%。

这三份报告 — 受到了被瞄准公司及其管理者的激烈反驳 — 达到或超过了安德森对股价的典型影响。自2020年以来，Hindenburg已经瞄准了大约30家公司，在随后的一天内使它们的股价平均下跌了约15%。

Hindenburg研究后的一些重大举措

驱动股票下跌的记录可以增强初始影响

来源：彭博社

*绩效计算基于ADE、ATGL、ADANIT、ADANIGR、ADSEZ、ADANI、AWLTD、ACEM、ACC、印度交易中NDTV的市值总体下降。注：对于盘中公告，数据反映了当天交易结束时的变动。

“如果你有一个值得信赖的记录，那将建立很多信誉，市场会对此做出反应，”弗吉尼亚大学达顿商学院的商业教授伊恩·阿普尔说道，他研究过对冲基金和激进做空。

尽管后来这三种情况的损失有所减轻，但截至上周收盘时，股票仍低于亨登堡报告之前的水平。

无限下跌

激进做空者可以说是颇具争议。

一位知名空头研究的出现可能会在市场来得及讨论其价值之前，使股票暴跌，这对无法迅速反应的小投资者尤其困难。公司和股东越来越多地抱怨，引发了美国国会的听证会。由于担心市场操纵，司法部近年来一直在监视空头卖家之间的通信，这促使一些人，比如Citron Research的安德鲁·莱夫，从这一行业中撤出。没有人被指控有不当行为。

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安德森现在是这场洗牌的一个离群者。在华尔街做了几份低调的工作之后，他尝试通过向证券交易委员会的举报者计划提交线报来谋生，希望能从成功的联邦调查中获得奖励。但他难以维持生计。因此，他在网上发布了更多报告。到2020年初，市场开始走软，亨登堡的影响力和声誉正在增长。然而，即使在交易中赚取了数百万美元，与主要华尔街公司的标准相比，这仍然微不足道。与股东损失的数百万美元相比，这更是九牛一毛。

做空为何如此艰难，几乎是一种荒谬的赚钱方式，原因在于交易的颠倒性质。通常情况下，首先要找到一堆可借用并出售的股票，目的是稍后以更低的价格买回，从而获利。上涨幅度被限制在100%，而下跌潜力则是无限的。近年来，公司采取了更加积极的应对措施，挤压市场上的做空者或将他们告上法庭。与此同时，整个市场总体上一直保持乐观。一位看跌的投资者将其描述为一次又一次的悲伤。

然后，在2021年，零售股票投机者通过留言板组织起来，推高像GameStop这样被大量做空的股票，挤压空头，造成了数十亿美元的损失。Gabe Plotkin的Melvin Capital Management最终关闭了。

还有运气不佳。今年6月，最知名的做空者之一 Carson Block，看到他对Chinook Therapeutics Inc.的攻击战最初是一场赢家，变成了失败者，因为诺华同意以高达35亿美元的价格收购该公司。Block声称Chinook掩盖了针对罕见肾脏疾病的药物atrasentan的试验数据，他预测该药物不会获得美国批准。Chinook的CEO后来表示，他预计今年将公布atrasentan的最终阶段研究结果，并且“乐观地认为我们将看到良好的数据”。诺华在上个月的电话会议中也吹捧了这种药物的潜力。

‘最大的骗局’

安德森表现出他具备优秀做空者的技能：他撰写引人入胜的报告，并利用像YouTube这样受零售商欢迎的平台阐述他的观点。为了针对多西的Block公司，他拼凑了视频片段 —— 一系列说唱歌手提到Block的Cash App作为他们支付雇佣杀手、购买毒品或进行欺诈的首选方式。另一位说唱歌手Nuke Bizzle后来因承认参与欺诈新冠时代救助计划的计划而被判处六年监禁。检察官表示，部分收益是通过Cash App提取的。

Block公司称Hindenburg对其运营的描述“事实不准确且具有误导性”，指出其在防止不良行为者使用其平台方面的支出不断增加。该公司承诺将与证券监管机构合作，并探讨法律选择。股价最终虽有所恢复，但由于对未来收益的担忧再次下跌。自Hindenburg的报告以来，股价下跌了13%，与更广泛的KBW纳斯达克金融科技指数的15%涨幅形成对比。

安德森指控广泛存在公司渎职的阿达尼，这是最大胆的做空行动，他的同行表示无法想象会采取这种行动。一些人认为，如果安德森年长十年，他可能不敢这样做。

Hindenburg的报告指控Gautam Adani“在公司历史上进行了最大的欺诈”，声称他的企业从事会计欺诈和股票操纵。这位亿万富翁的企业发布了一份413页的回应，称该报告“只是谎言”和“对印度的蓄意攻击”，并威胁采取法律行动。尽管阿达尼企业的股价回吐了部分损失，但今年下跌了34%。

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在美国之外追击目标的悲观投资者承担着更高的风险，因为那里的言论自由保护通常较弱，一些市场禁止做空技术。在印度，诽谤可能构成刑事犯罪，做空股票通常只能通过期货进行。安德森的一些同行表示，他们会担心在印度可能面临起诉、国际刑警组织发布的红色通报，甚至可能引发地缘政治事件，因为阿达尼被认为与印度总理纳伦德拉·莫迪有密切联系。

很难准确估计安德森在阿达尼做空交易中赚了多少钱，因为他只表示做空了在美国交易的债券、非印度交易的衍生品和非印度交易的参考证券。一位交易员计算出，考虑到美元阿达尼债券的数量相对较少，他最多可能做空了约5000万美元的工具。发行量最大的公司，阿达尼电力孟买，在报告发布后的一周下跌了约14美分。

但是，对于知名的空头而言，借债进行经典做空交易可能会有问题，因为在债券市场，借方通常需要在交易中透露自己的姓名。谁会愿意将自己的持有物借给一个以压低价格而闻名的人呢？

安德森本可以通过新加坡做空股票期货，但只有一个阿达尼集团公司——阿达尼港口及特别经济区——在那里有期货交易，而且成交量很小。在安德森宣布做空的那天，这些衍生品的未平仓合约价值不到5000万美元。

一个市场参与者建议安德森可以去一家非印度银行，并签订一个掉期协议，该银行实际上会代表他在印度交易期货市场上建立头寸。这将使更多的资金投入使用。

铜人指节套环

一些美国的做空者不会针对海外公司，因为他们担心高管可能会在本国政府中找到同情者，从而引发调查。在一些地方，有组织犯罪很普遍。做空者表示，面临身体暴力和死亡威胁是很常见的。

对冲基金经理法米·奎迪尔表示，她在曼哈顿遛贵宾犬时被一个戴着铜人指节套环的蒙面男子袭击。另一个说，他过去在农村住宅时常开着窗户睡觉，这样如果有人在半夜来伤害他，他就会被吵醒。

但在美国，法律诉讼的威胁是司空见惯的。

对伊坎的做空提出了一种不同类型的风险。这位亿万富翁个人持有公司大约85%的股份，这意味着只有15%可供借出。这种微不足道的数量大大提高了做空的成本。在汉登堡报告发布之前，借款成本约占市场价格的4%，之后上升到了近17%，根据S3 Partners的数据。大多数股票可以借出约30个基点，即0.3%。

通常，做空者会在揭露他们的研究之前的几天和几周逐步安排他们的交易。在伊坎企业，被卖空的股票数量 —— 即做空利益 —— 在几周内增加。如果一个投资者推动了这一增长 —— 在合作伙伴关系中借入并卖出大约100万单位 —— 那么到5月25日价格跌至最低点时，他们可能已经赚取了约3000万美元。

卡尔·伊坎帝国的缩水

来源：彭博社

卡尔·伊坎反驳了亨登堡关于他公司的说法，称其为“自私”和“煽动性”。尽管伊坎上个月重组借款暂时缓解了股东的担忧，但公司股价在上周五暴跌了23%，此前该公司将季度分红削减了一半。自亨登堡最初的报告以来，股价已下跌了50%。

与此同时，亨登堡明确表示，有时候他们会在披露研究后继续对公司进行做空 — 即使这样的赌注一旦市场知道有人在做空，可能会更加昂贵和风险更大。

“我们预测‘伊坎企业最终将完全削减或取消其股息，除非投资绩效出现奇迹般的好转，’”亨登堡周五在社交媒体平台X上写道。“我们仍然持有空头头寸。”

‘显而易见的骗局’

市场数据显示，对Block的做空赌注增加并不明显。

事实上，该股票的做空兴趣在三月上半月一直在下降，直到亨登堡的报告前几天才逆转，增加了大约26万股。那波赌注在股价在五月份触及低点时只会带来不到500万美元的收益。与此同时，看跌期权的交易相对较少。

对杰克·多西的Block进行做空

做空兴趣在数周内下降，直到亨登堡揭示他们的赌注前几天

来源：彭博社

安德森也有可能与所谓的资产负债表合作伙伴在某些交易中合作，让他们根据他的研究进行赌注，然后给他一部分收益。根据其他做空卖家的说法，20%的分成是相当正常的。

六月份，安德森启动了他今年的第四次攻击，瞄准了Tingo Group Inc.，该公司声称为尼日利亚的农民提供市场。对于做空者来说，相对较不知名的小市值公司更常见，这些公司的股票可能会迅速反应。

在Tingo的案例中，做空兴趣在数周内攀升，然后安德森将该业务标记为“异常明显的骗局，财务完全捏造”。Tingo随即表示“坚决驳斥所有指控”。

这则新闻几乎没有引起关注，但在安德森发布报告当天，股价暴跌了48%，一周内跌幅达62%，跌至1美元以下。之前积累的做空兴趣将会带来2400万美元的收益。