习近平是故意让中国经济降温吗？ - 彭博社

由碧桂园和江苏中南建设工业共同开发的“海之传奇”项目在宁波。

摄影师：沈其来/彭博社习近平试图改写推动中国经济奇迹的一代人的规则书，面临着迄今最严峻的考验。

这个18万亿美元的经济正在减速，消费者情绪低迷，出口困难，价格下跌，超过五分之一的年轻人失业。碧桂园控股有限公司，在全国各地有3000个未完成的房地产项目，正处于违约边缘，抗议者聚集在中智企业集团有限公司，这是最大的影子银行之一，要求支付他们的款项，因为支付已经停止。

习近平总统欢迎前美国国务卿亨利·基辛格在七月份在北京举行了三年多以来首次在中国首都的会晤。来源：中新社/法新社/盖蒂图片社许多问题可以追溯到习近平总统决心摆脱前任们以债务为基础的增长模式。即使房地产危机加剧，也只有有限的措施来减轻冲击，促使像摩根大通、巴克莱和摩根士丹利这样的预测者将他们对中国今年经济增长的预测下调至低于政府5%目标。

外国投资者正在撤资，央行加大力度阻止人民币跌向自2007年以来的最低水平。财政部长贾娜·耶伦本月称中国是美国的“风险因素”，而她的上司总统乔·拜登在最近的一次竞选活动中称中国经济是一个“定时炸弹”。

你认为中国的刺激措施会有多大？在最新的MLIV Pulse 调查*中分享你的观点。*但是拜登选择让经济保持高温，花费数万亿美元用于家庭刺激和基础设施，以刺激经济增长，而习近平则选择让经济保持低温，试图最终打破中国依赖通过投机性公寓建设和低回报项目来刺激增长的局面，这些项目由不透明的地方借贷资金支持。如果中国是一个“定时炸弹”，习的目标是拆除它。

世界两大经济体之间的经济理念冲突已经改变了投资流向，可能会推迟中国超越美国的日期，或者意味着那一刻永远不会到来。对习及其团队来说，由总理李强和副总理何立峰领导，避免过度刺激可能会削弱14亿人口国家的信心。

世界银行前中国国家主任贝特·霍夫曼表示，中国正在经历“预期衰退”。“一旦每个人都相信未来增长将放缓，这种情况将自我实现。”

中国增长放缓趋势

如果摩根大通的预测成真，中国将连续三年面临低于5%的增长，这是自1976年毛泽东去世以来前所未有的记录

来源：彭博社，国家统计局，摩根大通

注：摩根大通预测2023年增长率为4.8%，2024年为4.2%

在最坏的情况下，这种动态将导致停滞，或者“日本化”，一些经济学家认为这是中国最新消费价格数据显示通缩的警示。物价下跌既是需求疲弱的症状，也是未来增长的拖累，因为家庭推迟购买、企业利润下降和实际借贷成本上升。

彭博经济学表示…

“房地产行业的急剧下滑、重新激发企业家精神的挑战以及与美国关系日益恶化意味着对增长的预期已经下调。旧的下行情景现在已经成为基本情景 —— 预计到2030年，年增长率将放缓至约3.5%。” —— 彭博首席经济学家汤姆·奥利克

如果全球市场受到惊吓，中国经济下滑可能引发全球风险资产的投资者大规模撤离 —— 就像2015年发生的那样，当时中国混乱的汇率贬值和国内股市崩盘使 当时的美联储主席耶伦感到不安，足以取消一次加息。我们还没有到那一步，但如果再次发生类似情况，市场对美联储的预期可能再次被颠覆，暂停可能比市场预期的更快地转变为降息。

美国和中国之间不同经济方法的一个指标可以在名义国内生产总值（GDP）中看到，这不考虑通货膨胀。根据彭博经济学数据，今年美国的名义增长率为6.5%，而中国为4.8%，尽管中国仍然以实际增长速度更快的速度扩张。美元对人民币的走强也导致中国的竞争对手在以美元计算GDP时暂时拉开了距离。

失去地盘 — 中国的GDP占美国GDP的份额正在下降

来源：中国国家统计局，美国经济分析局

习近平和共产党领导层并没有坐以待毙。上个月政治局会议之后，一连串的公告接踵而至，其中包括更快的基础设施支出、为开发商提供流动性支持以及降低购房限制。然后上周又出人意料地降息。

但要理解为什么他们没有采取更多行动，重要的是从北京的角度评估经济的状况 — 以及习近平对实现他的总体目标的最佳途径的看法，即将中国打造成到本世纪中叶“在综合国力和国际影响力方面领先世界”的国家。

经济的某些部分正在蓬勃发展：电动汽车、太阳能和风能以及电池。在这些领域，投资和出口以两位数的速度增长，正是习近平所希望的高科技、绿色增长。即使在某些领域实行紧缩政策，政府也在投入资源促进这种增长，发行债券资助高铁和可再生能源基础设施，为企业提供廉价贷款，并通过为电动汽车买家提供税收优惠来慷慨支持消费需求。

7月份在北京举行的比亚迪新车发布会。中国最畅销的汽车品牌最近发布了有史以来最佳的季度销售业绩，销售了70,0244辆新能源汽车。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg与此同时，像旅行和餐厅等服务的支出与去年受封锁影响的情况相比有了强劲的反弹。星巴克报告称，上一季度中国销售额增长了46%，国内航班运营量比疫情前水平高出约15%，旅客抱怨廉价酒店因需求激增而涨价。这创造了大量就业机会，有助于缓解领导层对大规模失业的担忧。

问题在于，这些新的增长引擎并没有弥补房地产市场低迷所带来的巨大拖累。

北京估计其所谓的“新经济”——指的是绿色制造业等高科技领域，以及微芯片等其他高科技领域——上半年同比增长了6.5%，占国内生产总值的比重略高于17%。相比之下，房地产建设支出在上半年几乎下降了8%，房地产行业及相关产业占国内生产总值的比重约为20%。

8月16日在宁波举行的海洋传奇项目。碧桂园一直在努力避免其债券违约。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg自2020年底开始，房地产行业被颠覆，当局明确了“三条红线”，规定了建筑商必须达到的杠杆标准才能获得更多贷款。到2021年底，房地产巨头中国恒大集团违约，随后其他房地产商的债务违约激增。快进到今天，像恒大一样曾经是中国销售额最高的开发商的碧桂园警告称，其偿还债券的能力存在“重大不确定性”。

不仅仅是房地产公司和相关行业——建筑、钢铁、水泥、玻璃——受到了2020年房地产销售下降50%以下的冲击。这种收缩也严重打击了家庭信心。房屋价值正在下降，很可能比官方数据中的温和的个位数要多得多。根据花旗集团的估计，当房地产占据中国家庭财富的70%以及银行持有的抵押品的40%时，这是一个重大风险。

财富受到打击让家庭感到更加贫困，降低了他们的消费欲望，这是对增长的第二次打击。随着企业降低利润预期、缩减投资和招聘计划，影响不断扩大。各个城市一直在警告关于兼职经济私人出租车司机过剩，这是劳动力需求疲弱的明显迹象。

观看：中国的大放缓

一些人呼吁北京采取强有力的增强信心措施来打破这一循环。央行顾问蔡昉最近敦促直接刺激消费者。他和志同道合的经济学家表示，由中央政府借款支持的几万亿人民币（数千亿美元）将刺激消费。

但北京不太可能接受这些提议。对于中国领导人来说，“支持消费的最佳方式是通过支持就业，而支持企业部门被认为是最好的方式，通过减税，” 瑞银集团AG的首席中国经济学家王涛说。

8月10日，广州大塘区。服务支出强劲反弹，创造了大量就业机会，有助于缓解领导层对大规模失业的担忧。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg中央政府一直坚持财政赤字占国内生产总值的3%的目标，习近平过去曾警告过“福利主义”的陷阱，高级官员表示这可能导致“懒惰”。此外，还有决定在一个14亿人口的极不平等的国家中家庭应该得到多少福利的政治问题，更不用说腐败的可能性。

虽然习近平并没有放弃党长期以来对经济增长的关注，但他为官员增加了一系列其他目标。除了控制金融杠杆，他一再告诉党员和官员国家安全、风险准备和减少污染不应为了更高的增长而牺牲。这是他一直努力强调的区别。

“大多数干部能够积极适应新的发展要求，但有些干部跟不上，”习近平在今年夏天早些时候发布的讲话中说。“有些人认为发展就是启动项目、进行投资和扩大规模。”

前美国财政部驻北京大使迈克尔·赫森指出，“习近平今年在几个关键时刻强调地方官员应该保持对金融风险的纪律，不追求短期目标。”但“现在他们也被告知要支持增长。因此，许多官员可能会认为采取小规模刺激措施是安全的做法，但不会采取特别大胆的行动。”

这让许多观察者得出结论，中国将通过有针对性地帮助企业和有限的措施来提振情绪，而不是全面刺激计划来应对困境。但大胆的举措也不可排除 — 特别是如果政治风险变得太高。毕竟，习近平去年底允许突然解除了疫情时期的流动限制，这是在爆发了反对封锁的自发抗议活动，其中包括要求他下台的呼声。

8月1日，河北省保定市一个住宅项目上的“我爱”标志。习近平正在冷处理经济，试图最终摆脱中国依靠投机性公寓建设来推动增长的习惯。摄影师：沈启赖/彭博社到目前为止，提振预期一直是次要的，人们更担心的是房地产泡沫和浪费的国有投资，这可能在未来引发更大的危机。现在的重要问题是，习近平和他的高级助手愿意容忍多少经济衰退。

上海高级金融学院教授、曾为中国政府提供建议的朱宁表示，他注意到最近对房地产行业的态度发生了变化，并预计会有更多具体的支持措施出台。

“关键问题在于他们是否愿意增加财政赤字，”朱说。“目前决策者仍然不情愿，但也许经济现实会改变他们的想法。”