债券市场发出警告,美国预算赤字激增 - 彭博社
Liz Capo McCormick, Erik Wasson, Christopher Condon, Alexandre Tanzi
插图:Martin Groch for Bloomberg Businessweek美国政客比以往任何时候都更热衷于通过政府资金刺激经济,这一转变已经开始推高借贷成本,并且看起来可能会在通货膨胀紧急情况结束后保持较高水平。
目前联邦预算的前景基本上是前所未有的——危机规模的赤字一览无余,尽管经济似乎处于良好状态。这一前景让投资者感到不安,正如本周标准10年期国债收益率攀升至4.3%以上,这是自2007年以来的最高水平所示。其他借贷成本也在同步上升:30年期固定抵押贷款的平均利率首次超过7%,这是20多年来的首次。
投资者担心,根据国会预算办公室预测的规模,持续的财政赤字可能会进一步推高利率——这只会通过增加政府不断膨胀的利息账单,给公共财政带来更大压力。在美国财政部加大债务发行、预示着未来几个季度可能持续的供应泛滥以及惠誉评级突然下调美国主权信用评级之后,担忧在本月加剧。
美国预算收支占GDP比例
来源:国会预算办公室,管理与预算办公室
“债务多少才算太多”是一个古老的争论,华尔街一直在抱怨华盛顿的支出习惯。但债券市场焦虑背后有一个新的转折点。今年赤字激增——在截至7月的10个月内增加了一倍以上,达到1.6万亿美元——看起来像是政府进入抗击衰退模式时发生的事情。只是目前经济正以相当快的速度增长,迄今为止令许多预言今年将出现衰退的专家感到困惑。
美国预算赤字正在像从未有过的那样激增
其他国家的政府也一直在借债和增加支出,但美国的资金注入额外巨大,并不是一次性的异常情况。从唐纳德·特朗普的减税到乔·拜登总统的工业补贴,更不用说数万亿美元的疫情救助,民主党和共和党都越来越愿意动用公共财政来推动增长,而不是将这项工作主要交给美联储。因此,短期内达成一项大规模、跨党派的减赤协议的前景似乎不容乐观。
在经济强劲、失业率低的情况下,美国政客“实际上没有动力认为他们需要改变任何事情,”摩根大通资产管理公司替代固定收益市场策略负责人奥克萨娜·阿罗诺夫说。“你有大量的财政支出——在非战争时期前所未有的数量。有许多因素汇聚在一起推动长端利率上升。”
后果不仅限于25万亿美元的国债市场。 美国住房现在比上世纪80年代任何时候都不那么可负担,如果美国政府债务收益率上升拉动抵押贷款利率超过8%,情况将变得更糟。股票也可能受到影响,因为企业的融资成本增加会侵蚀利润。“历史告诉我们,没有任何资产类别会完全幸免于此,”阿罗诺夫说。
美国10年期国债票面收益率
来源:由彭博社编译
现在每个人都支付更多借贷的主要原因是,美联储已经连续一年半提高利率以遏制通货膨胀。传统观点是,四十年来最快速的货币紧缩周期即将结束,尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能会在周五在怀俄明州杰克逊霍尔年度会议上向其他中央银行家发表讲话,打破这一假设。
一些经济学家和投资者警告说,拜登政府的财政支出——它正在向国内电动汽车和半导体制造业注入数千亿美元,修复道路和桥梁——可能重新点燃通货膨胀,并使美联储难以减少加息。
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在华盛顿,刚刚经历了今年春季债务上限危机的议员们即将迎来另一场支出之战,这一次是关于未来财政年度预算计划的。拜登和国会正在为在达成协议之前的九月份发生政府关门做准备。
拜登于5月10日在纽约瓦拉哈拉谈论债务上限。摄影师:约翰·明奇洛/AP然而,争议金额仅为1000亿美元,与分析人士称为稳定国债所需的数万亿美元的支出削减和税收增加相比,这只是小巫见大巫。尽管在资助国内机构的预算中发生了嘈杂的争斗,但两党的议员们都不愿削减社会保障支付或退休人员的医疗福利。他们也不想为提高家庭和企业的税收负担付出政治代价。
事实上,参议院已经在审议为乌克兰战争和灾难救助提供紧急支出,这些支出将不受五月债务上限协议中同意的上限限制。控制众议院的共和党人已经讨论通过更多的减税措施。
总的来说,无党派的国会预算办公室预计今年赤字将扩大到国内生产总值的大约6%,并在未来10年保持在这个水平。为了更好地理解,从二战后到2008年金融危机之间的六十年左右,赤字从未达到过这个水平。
变化的是,财政政策被用作延长扩张和保持经济运转的工具,这是前国会预算办公室主任、现任共和党倾向智库美国行动论坛主席道格·霍尔茨-伊金所说的。他表示:“在80年代和90年代,更多地关注长期前景,确保我们的财政状况井井有条。他们让联邦储备委员会负责经济周期。”
2008年金融危机后出现的缓慢而艰难的复苏的一个后果是,美国政客们意识到将经济管理委托给中央银行会有政治代价。特朗普夸耀他的减税措施加速了经济增长,而拜登正在宣扬美国从新冠疫情低谷中高速反弹,现在得到了《通胀减少法案》和《芯片法案》中的激励,这使得经济获得了第二次动力。两位总统都回避了这样的批评,即这些政策将为更大的赤字铺平道路或加剧通货膨胀。
一代交易员已经习惯了债券收益率的下降,无论政府预算发生什么变化。《华尔街日报》资深人士约翰·赖丁(John Ryding)表示,预计这两个变量之间的历史相关性将重新显现。他粗略预测,对于给定的联邦储备利率,联邦预算赤字占国内生产总值的每增加1个百分点,将导致10年期国债收益率增加40个基点。
货币政策和财政政策在另一个重要方面也是相互交织的:由于联邦储备利率上调,政府的债务服务成本正在飙升。联邦债务的净利息支付每年已经超过6000亿美元,而在大流行病爆发时大约为3800亿美元。现在,这些支出占税收的约14%,这一水平过去曾促使投资者和国会本身要求更多的财政纪律,富国银行投资研究所全球固定收益策略主管布莱恩·雷林(Brian Rehling)表示。
联邦收入中债务利息的占比
来源:国会预算办公室
他说:“将越来越多的收入用于支付债券持有人的债务服务成本并不是资本的一个非常有效的利用方式。投资者应该认真对待这一点。”
近年来,美国国债的到期期限变得更短,因此几乎三分之一的国家债务需要在接下来的12个月内续债,很可能是以新的更高利率。而且这还没有考虑到为了融资更大的赤字而进行的额外发行。在当前季度,净借款额达到1万亿美元。
在加总债务算术和政治僵局之后,惠誉(Fitch)于8月1日将美国主权债务评级从AAA降低了一个级别,从AA+,预测该国的财政状况可能在未来三年内恶化,并引用了“治理侵蚀”的原因。
到期日划分的国债余额
来源:美国财政部
数据反映了财政年度第三季度,并由于到期日重叠而总和超过100%。
请注意,这些动态并非美国独有。在本月的一份报告中,资本经济学的阿里安娜·柯蒂斯(Ariane Curtis)发现,大多数大型发达经济体在五年内的债务比率将比2019年高。“政策看起来将继续更多地支持需求,”她写道。“如果赤字保持永久较大,那么长期利率可能也需要保持较高。”
支出压力不乏。除了需要更多医疗保健和其他社会服务的老龄人口外,政府还希望投入更多资源来应对气候变化。在美国,两党都投入了大笔资金,参与了与中国展开的昂贵的大国竞赛。
当然,如果资金投入到能够提高经济生产能力的领域,如基础设施、教育和科学研究,那么这笔钱就花得其所,最终可能会减轻债务负担。
但经济学家们也有很多理由认为,债务增长可能对美国不利。许多人提出“挤出效应”的概念:公共借款激增增加了资金竞争,使企业和家庭借款变得更加昂贵,从而抑制了私人投资和消费。
尽管人们一直在担心,但很难描绘出一条导致美国出现类似于上个十年威胁欧洲经济并在像阿根廷这样的新兴市场司空见惯的全面债券崩盘的路径。
美国不仅以自己的货币借贷,这使得它有能力在紧急情况下印更多的钱,而且尽管评级机构所说的不同,美国国债仍然代表全球最强大的避险资产,这确保了对它们的需求将保持强劲,直到出现一个有吸引力的替代品。此外,经济学家们几十年来一直在对美国债务水平发出警告,可以说是用模糊而过早的末日警告削弱了他们的论点。
“我们根本无法事先确定哪个特定的联邦债务水平会引发危机,” 哈佛大学经济学教授Karen Dynan说。“专家之间并没有共识。”