私募股权投资者考虑以10%的净资产值贷款获取现金-彭博社

资金被困在私募股权基金中的投资者正在权衡一种昂贵的解决方案：抵押他们的股权，有时以两位数的利率，直到他们的持有物的市场好转。

“净资产价值”融资已经在持有4.8万亿美元资产的私募股权公司中流行起来，这些公司在并购市场疲软的情况下不愿出售投资。现在，放贷人也在向这些公司的客户推销这些贷款。

放贷人如17Capital，Apollo Global Management Inc.和Ares Management Corp. 看到了一个不断增长的市场，瞄准的是PE基金中的投资者。从理论上讲，这是养老金和其他机构投资者筹集现金的一种更有吸引力的方式，而不是以今天痛苦的折扣出售他们的基金持有物。这些贷款可以帮助他们产生流动性，以便在其他地方投资，并修正他们对私募股权的过度配置。

全球私募股权资产管理

创纪录的筹资和缓慢的资产销售推动了近5万亿美元的资产

来源：PitchBook

不利之处在于高昂的成本 — 利率可能在8%到10%之间 — 以及如果他们的私募股权持有物的价值下降，可能会导致巨大损失，其中一些已经高度杠杆化。

“这是工具箱中的另一种工具，” Ares的另类信贷联席主管乔尔·霍尔辛格在接受采访时说道。“正如我们在NAV市场中看到的那样，我认为这个市场只会不断增长。”

Ares，总部位于洛杉矶，已经与机构投资者就NAV贷款和其他结构化解决方案进行了对话，例如优先股权，Holsinger说。到目前为止，与私募股权赞助商相比，接受程度较低，因为投资者正在等待看看资产销售市场是否会改善，分配是否会增加，他说。

流动性收紧

随着交易活动的暴跌和筹款仍然具有挑战性，更多私募股权公司利用NAV贷款来管理其投资组合。根据PitchBook分析的数据，截至6月30日，最大的美国上市私募股权公司的中位私募股权实现下降了43%，截至6月30日的12个月，与2022年同期相比，筹款下降了57%。

在这种背景下，17Capital，由Oaktree Capital Management拥有的NAV融资领先提供商，估计到2030年市场规模可能会从目前的约1000亿美元增长到7000亿美元以上。

阅读更多：私募股权交易低迷促使公司创造性筹集现金

尽管现金短缺，但对于NAV贷款仍然存在谨慎，因为在高利率和不确定的经济形势下，将昂贵的债务增加到已经杠杆化的投资组合中可能会产生有毒的混合物。

“在有限合伙人方面，这是非常危险的，”加利福尼亚州默塞德县MercedCERA的首席投资官Gaurav Patankar说。“通过将投资组合杠杆化，你正在从本应是信用风险的地方创造股权风险。”

通常，在二级市场出售股权份额将是筹集现金的首选方式。但目前的折扣可能令人难以接受 — 至少为净资产值的10%，对于风险投资份额更接近50% — 这促使投资者至少探讨一下NAV贷款的想法。

膨胀的分配

阿波罗公司的结构信贷负责人布雷特·利亚斯表示，最近大型养老基金对流动性需求增加，希望化解所谓的分母效应。这种情况发生在公开交易的股票和债券价值下跌时，私人投资占总投资组合的比例增加，从而违反了一些投资者在私人资产中可以拥有多少资金的严格限制。

据知情人士透露，即使如此，这仍然无法说服一个潜在的NAV借款人。一位了解此事的人士表示，一家主要的州立养老金计划曾向贷款人咨询贷款事宜，但最终决定只是提高其对私人股权的限额，该人士未经授权公开讨论这些机密谈判。

根据17Capital的联合创始人皮埃尔-安托万·德·塞兰西的说法，对基金持有的投资组合进行NAV贷款的贷款价值比率约为30%至50%，高于对收购基金的最高30%贷款比率。基金投资组合可以承担更多杠杆，因为它们高度多样化，拥有更广泛的资产组合。

17Capital正在与机构投资者就NAV贷款进行大量对话，并看到交易管道在建设中，德·塞兰西表示，更多机会主义投资者正在关注更新的投资。他说：“实现放缓已经产生了影响。”

潜在拖累

拥有大型投资组合的投资者可以因其持有的规模和多样性而获得更好的定价。但利率仍然相对较高，因此通过NAV贷款可能会对回报产生拖累，因为任何分配款项都需要首先用于偿还贷款。

“如果LP无法等待流动性，他们可以追求更多选择，其中一些选项可能比NAV选项更容易或更有吸引力，”剑桥联合全球私人投资主管Andrea Auerbach说。

Patankar表示，较小的机构投资者并没有资源来充分评估这些贷款，这使得他们更难赢得投资委员会的批准。此外，经济放缓可能会使他们的现金短缺问题变得更加严重，因为并购市场下滑，支持NAV贷款的资产价值可能会下跌。这将使资产更难出售，并有可能触发贷款违约。

“在一个完美风暴中，这将使LP投资组合更加不流动，而不是流动化它，”Patankar说。