债券市场的痛苦是利率回归正常的迹象 - 彭博社

图片插图：731；照片：阿拉米（1）；盖蒂图片（1）美国银行公司的策略师最近获得了美国债券市场数据，可以追溯到国家建立之初。他们表示，数据显示，过去三年从未出现过像现在这样持续时间如此之长的损失。

当然，很难确定那些早期殖民地时期的数据有多准确。（在1812年战争期间，债券可能交易多少次呢？）尽管如此，236年来最糟糕的统计数据还是令人震惊。这是对金融世界在通胀冲击和利率激增之后痛苦程度的深刻提醒，很少有人预料到这一点。痛苦严重到足以 摧毁硅谷银行 和今年还有其他三家地区银行，并迫使其他银行陷入危机，直到 华盛顿的决策者 匆忙提供支持。

这也凸显了华尔街某些角落迅速积聚的焦虑，关于美国政府财政状况日益不稳定。

美国政府的有价债务余额

来源：美国财政部

财政赤字如眼前所见——这是共和党减税和民主党投资绿色能源等原因导致的结果，当时美联储将利率维持在零水平，并每周购买数十亿美元的国债。免费资金可以掩盖很多问题。

以今天的5%利率来看，数学变得棘手起来。政府的账单——因此，它需要出售的债券供应——增长得如此之快，以至于可以压倒长期被认为是对世界最安全投资的需求。

“债务太多了，”长期担任华尔街经济学家和Yardeni Research Inc.创始人的埃德·亚德尼说。

债券暴跌让全球市场不安

因此，10年期国债的价格——经济中各种借贷成本的关键基准——正在下跌，将其收益率提高至16年来的最高水平。换句话说，投资者要求折扣购买债务，这一动态被美联储突然退出市场所放大。美联储的债券购买计划被称为量化宽松，一旦决策者认为通胀是头号敌人，它就变得不可持续；它只是向已经过热的经济注入了太多现金。巴西、中国、日本、沙特阿拉伯等国家的央行也停止了它们的美国债券购买。在某些情况下，它们已经开始直接出售。

央行撤离所造成的真空再次赋予了金融领域的传统力量：银行、对冲基金、保险公司。亚德尼喜欢称这个群体为债券维权者，这是他在上世纪80年代创造的一个术语。他说，他们现在又回到了自己的位置，推动债券价格下跌，收益率上升，并向华盛顿发出警告，要控制赤字和通胀。

这并不是关于美国违约的问题。目前围绕债务上限和政府资金截止日期的周期性歇斯底里，至少目前来看，仅仅是如此。真正的问题在于，通过推行一项推高收益率的财政政策，华盛顿正在对全美国的公司和消费者施加压力。收益率上升得太快太高，经济的某个部分将会出现裂痕。

这在冬季时发生在SVB身上。Yardeni担心现在会再次发生，并有可能将经济拖入痛苦的衰退过程中。“我们已经非常接近某种可能会崩溃的水平了，”他说。对他来说，一个关键的门槛是10年期债券的5%。他说，一旦超过这个水平，衰退的可能性就会真正增加。上周收益率曾高达4.89%。仅仅两个月前，它还在4%左右。在大流行期间，它曾低至0.3%。

债券基准指数回报

彭博美国综合指数的年回报

来源：彭博社

2023年是截至目前为止的年度

这一刻对华尔街老手来说更加令人震惊的原因是，它打破了联邦储备系统多年来在债券市场上精心策划的稳定局面。那种昏睡状态，其中基准收益率日复一日、年复一年地徘徊在2%左右，已经被称为新常态。在2008年金融危机之后，美国——以及世界其他许多地方——进入了低增长和低通胀的时代，因此零利率是合理的。

华尔街的少数人看不到可能改变局势的迹象，甚至当大流行病引发了政府支出的洪流时也是如此。现在这种变化以如此激进的速度来临，许多金融界最优秀和最聪明的人突然开始引用各种可能使收益率多年保持较高水平的经济力量：全球变暖、向绿色能源过渡、去全球化、人口结构变化，当然还有不断增长的政府债券供应。“我们处于一个资本成本永久提高的世界，这确实会产生后果，”私募巨头阿波罗全球管理公司的首席经济学家托斯滕·斯洛克说。

2008年至2020年的这些年是异常的，即使在某个时候它们开始感觉正常，斯洛克说。美国银行的人员挖掘出另一个历史性的事实来强调这一点：在这段时期，全球利率是5000年来最低的。斯洛克说：“我们生活的新世界实际上是我们曾经处于的正常世界。”

这是一个世界，在这个世界里，雅尔德尼的义务警察，即债券交易员，拥有更大的发言权，联邦储备系统的发言权较小，消费者、企业高管和华盛顿立法者不得不面对一个严酷的现实：美国的免费资金实验结束了。

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