野村：黄崇智的“友谊”如何导致银行损失30亿美元 - 彭博社

Bill Hwang摄影师：Emile Wamsteker/Bloomberg就在华尔街震荡并威胁到黄崴生命的崩溃之前不久，他给一家对他的投资基金Archegos Capital Management的成功至关重要的银行发了封电子邮件，感谢了25年来Nomura控股有限公司的高管们的“企业合作和友谊”，他在2020年12月写道，他“很高兴看到我们的合作关系变得更加紧密。” 他急于邀请他们到他的顶层公寓——“我知道新泽西和纽约所有好吃的韩国餐厅！:)”

他是在回应Nomura美洲部门负责人赤冢阳发送的一封电子邮件，赤冢阳前一晚与黄崴和另一位日本银行官员渡边健太郎会面。

“我再次认识到您在全球范围内支持我们的业务有多么重要，我对我们之间这种强大的机构关系表示感激，”赤冢阳写道。“我享受了意大利菜、葡萄酒和各种话题的讨论。我喜欢带有公园和城市美景的PH房间！！”

仅仅三个月后，Archegos崩溃了，Nomura损失了近30亿美元，这是为投资基金提供服务的主要经纪行业历史上最大的损失之一。几家华尔街银行也向黄崴的公司贷款，共计损失约100亿美元。但只有瑞士信贷集团AG比总部位于东京的Nomura损失更大，后者是最小的主要经纪行之一。

这是一集如此痛苦的事件，首席执行官冈田健太郎和他的副手们一直避免提到Archegos的名字，而是称其为“美国首席经纪客户”或简单地称为“美国事件”。

顶层

接受彭博社采访的十多位知情人士和审阅的文件显示，Hwang在这家总部位于东京的银行高层建立了联系，经常在Archegos崩盘前几年与冈田和其他高级官员会面。他和首席执行官原定于2021年4月再次会面，他“感激”他们的关系“延伸至银行的其他部分”。

“采访中的叙述与事实不符，这是基于匿名消息来源和对事实的错误描述，”伦敦野村发言人Aoife Reynolds在一封电子邮件声明中说道。“我们已经公开记录了我们对Archegos违约的回应，其中包括全面审查风险管理以进一步加强我们的风险控制和框架。”

随着Archegos成为野村首席经纪部门最大的客户，文件显示风险管理失误接踵而至。其中之一是在2020年底决定将该基金重新分类为最安全的客户类型，然后减少Archegos需要提供的抵押品数量。有一次，野村向Hwang的公司收取的金额比内部指导方针建议的少了约20亿美元

该银行收到了关于其全球市场业务风险失败的多次警告。文件显示，就在Archegos垮台前几周，一份专注于首席经纪部门的内部报告开始流传。

野村的风险管理失败是一场“灾难”，加拿大女王大学的金融讲师、2010年著作《当首席经纪商失败时》的作者乔纳森·艾克曼说。“当你爱上一个客户时，你会让他们的损失继续扩大，而不会把他们拉回来。”

持续影响

两年多过去了，影响仍然存在，奥库田试图加强野村的控制措施并帮助其股价恢复。利润连续三年下降，公司已经大幅削减盈利目标。

在阿尔奇戈斯事件之后，奥库田宣布对野村的风险管理进行改组，并成立了一个新部门来帮助管理银行面临的威胁，并在2021年的演示中向投资者概述了他的努力。公司缩减了其首席经纪业务，并替换了涉及这起事件的一些高管。至于黄，根据一位未获授权公开谈论阿尔奇戈斯事件的人士称，自2019年以来奥库田没有与他见面。

野村发言人雷诺兹表示，客户与高管之间的会议是“正常的商业惯例”。该银行已经“充分合作”多个监管机构和执法机构进行的调查，迄今为止，“这些机构没有发现这些关系不当地影响了野村的决策”或通知“有意对公司或其人员进行制裁”，她说。

黄先生，59岁，于2022年4月因欺诈被捕，美国指控他向包括野村在内的银行谎报Archegos的持股情况，非法获得“数十亿美元的信贷”。他声称自己无罪，并将于2月接受审判，面临最高380年的监禁。

本文中提到的所有高管要么拒绝置评，要么未回复消息。黄先生也拒绝置评。在法庭上，他的律师辩称他的交易是合法执行的，并称各家投资银行“在他公司的崩溃中发挥了关键作用”。

最重要的首席经纪客户

Archegos成为野村首席经纪迄今为止最大的客户

来源：彭博社审阅的文件

注：总市值是通过从野村首席经纪部门贷款积累的交易总价值

黄先生所推崇的合作关系备受高层关注，因为银行预计Archegos将在2021年3月之前的一年中为其带来5400万美元的费用。文件显示，这比任何其他客户都要多，因为黄先生增加的借款使他暴露于数百亿美元的市场风险之中。

最终，Archegos向野村寻求的融资比行业巨头Elliott Investment Management LP、Schonfeld Strategic Advisors和D.E. Shaw & Co.的融资总和还要多，利用这些贷款在一系列股票中积累了约340亿美元的交易。各对冲基金的发言人均拒绝置评。

Kentaro Okuda摄影师：詹姆斯·惠特洛·德拉诺/彭博社Archegos的意外收益将为野村和CEO奥库达（Kentaro Okuda）带来提振，奥库达自2020年初担任CEO。野村在2008年金融危机期间接管了雷曼兄弟控股公司的欧洲和亚洲业务，但在激烈的精英首席经纪公司世界中仍然是一个次要力量。

野村的全球投资银行负责人史蒂文·阿什利（Steven Ashley）很少表达对该部门的兴趣，更专注于更大的业务，一些人说。他们说，这种配角地位使野村的首席经纪易于对一个大客户过于恭顺。

虎子

黄的崛起至野村客户名单的顶部可以追溯到2000年代，当时他是一名“虎子”，曾在行业巨头朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的虎管理有限责任公司（Tiger Management LLC）工作的对冲基金经理。黄离开了该公司，成立了自己的亚洲基金Tiger Asia Management LLC，并成为雷曼的首席经纪的忠实客户。彭博社此前报道称，许多来自倒闭的华尔街公司的银行家，包括那些与黄打交道的人，接管后转投野村，关系得以延续。

一位与黄在2010年代密切合作的人士表示，该银行与Archegos有着天然的亲和性。这位人士表示，野村在雷曼交易后变得更加大胆，希望与最激进的投资者打交道，而黄对亚洲市场和日本文化了如指掌。

在2012年可能是职业生涯的终结时刻之后，温暖的关系得以延续，当时美国指控Tiger Asia利用非公开信息进行交易。他代表他的纽约公司认罪，并以4400万美元解决了证券交易委员会的类似指控。香港的一个仲裁庭禁止他和该基金在那里交易四年。

结束时，野村银行家仍然认为黄是一个虔诚的基督徒，每周五早上与员工一起祈祷的人，一位前员工说。另一人说，他也创造了很多费用。当他关闭了老虎亚洲，并成立了阿切戈斯作为一个管理自己财富的家族办公室时，银行开始向这个新基金放贷。

滑动比例

主要经纪商向对冲基金放贷，以换取费用和其他形式的交易收入。他们通常要求抵押品或保证金，如果一个基金的持仓价值下跌，他们可以没收并出售。主要经纪商持有的抵押品越多，如果客户破产，它的损失就会越小。这是一个至关重要的计算，应该使这个业务成为一个安全的业务，无论客户的规模如何，行业资深人士说。

“你的第一道防线是你持有的抵押品，”前巴克莱银行股份有限公司主要经纪全球负责人、现任维克森林大学金融教授马丁·马洛伊说。“仅仅因为你是一名一线客户，并不意味着你可以免除我的保证金规则。”

野村的主要经纪使用了一个1到5的抵押品滑动比例，将风险最高的客户评为5级，并向他们收取最高费用，文件显示。大约在2020年12月左右，该银行将阿切戈斯的评级从2级调整为1级，并将其所需的抵押品从其交易价值的14.2%减少到12.7%。

这一决定发生在一个电话会议中，参与者包括野村美国主要经纪负责人约书亚·库雷克和黄的交易主管威廉·冨田。虽然黄本人没有参加电话会议，但根据文件显示，他对“约书亚在保证金和风险参数方面的帮助”以及“约书亚在过去几年中为确保双方在风险/主要经纪方面感到舒适所做的所有工作”表示感激。阿切戈斯向银行借款是因为它对野村的“高级管理层”感到“舒适”，文件显示。

为Archegos做出让步

野村远离了自己的借贷指南，与Hwang的基金合作

来源：彭博社审阅的文件

注：Margin Template Variance是野村首席经纪部门内部使用的术语。它描述了如果客户违约，需要覆盖损失的预期抵押品金额与实际收集的抵押品金额之间的差距。

排名靠前的客户，即该部门最有信用的客户，被如此信任，以至于有时被允许抵押的抵押品少于银行风险模型认为最为谨慎的金额。文件显示，首席经纪员工将这种差距称为Margin Template Variance，或称为MTV。

尽管MTV通常应该为最安全的客户保留，但野村的风险官员仍然意识到了它们带来的危险，文件显示。根据客户的不同，应该每周审查一次，金额只要达到25万美元，就会被标记给业务负责人。

文件显示，Archegos的MTV在2020年12月已经达到了大约50亿美元。到了2021年3月中旬，随着该基金借款越来越多，MTV已经激增至近20亿美元。

不断增长的危险

这比艾略特投资管理公司管理的一组投资组合的总额高出一倍多，后者是全球最大的对冲基金之一。这几乎是D.E. Shaw的10倍，后者是由David E. Shaw创立的另一家行业先驱。文件显示，没有其他客户的MTV高于数千万美元。

野村的官员起初并没有完全意识到不断增长的危险。文件显示，一月或二月的会议中几乎没有提到Archegos，这些会议讨论了美国全球市场部门的风险。在一个专门讨论主要经纪风险的三月会议上，员工们表示，他们要求基金提供的抵押品超过了任何潜在的损失。银行稍微提高了Archegos的抵押要求，达到了13.1%。

其他地方的银行家开始采取更为严格的立场。德意志银行的官员在2021年初与Hwang举行了会议，并询问他打算如何退出日益增多的头寸，一位知情人士表示。在他含糊的回答之后，他们要求提供更多抵押品，最终达到约23% —— 远远高于野村的收费水平，该知情人士表示。高盛的同行采取了类似的做法，另一位知情人士表示。当该基金崩溃时，这两家银行都避免了重大损失。这两家银行拒绝置评。

风险管理

尽管野村在风险管理方面的记录不佳，但还是给了Archegos一些优惠。

早在2015年，野村因一系列与一家不知名客户的债券交易出现问题而损失了约4000万美元 —— 那时是其有史以来最大的交易损失。野村的风险管理人员对这一失误感到沮丧，并渴望避免重蹈覆辙，一位知情人士表示。他们努力改进控制措施，并确信已经这样做了，该知情人士表示。

内部审计员则没有那么乐观。文件显示，他们批评了2019年和2020年野村全球市场业务中风险管理方面的漏洞，并将其评为“有改进空间”的不满意水平。

英格兰银行的审慎监管局在2020年对野村欧洲政府债券交易部提出了更多关注，这是一项以对主权债务进行超额押注而闻名的关键业务。审慎监管局团队经常超出风险限制，但风险管理人员只在“交易员已经积累了超出限制的头寸”后才提出反对意见，该银行内部审计人员写道。

2021年2月17日，在Archegos崩盘前几周，内部监管机构指出了一系列在主要经纪业务中存在的问题。他们警告称，审慎监管局担心风险管理“似乎没有足够的资源来发挥充分的作用”，银行计算抵押品和风险监控的方法存在不足。

“这可能导致客户面临过度风险敞口，例如由于抵押品不足或质量不佳，未得到适当管理，”审计人员写道，警告可能出现潜在损失和监管谴责。

审慎监管局的发言人拒绝置评。

Archegos崩盘

2021年3月第三周，黄伟的野村之间数十年的“友谊”开始瓦解，当Archegos最大的投资之一维亚康姆CBS宣布进行股票发行并其股价开始下跌时。美国检察官声称，黄伟随后花费超过20亿美元试图提高其投资组合的价值，结果只是耗尽了基金的现金。

尽管华尔街的其他银行家发出了保证金追加通知，并没收了与Archegos有关的数十亿美元的股票，但据知情人士称，野村高管却犹豫不决。在3月24日与黄伟和其他银行代表的电话会议上，一位主要经纪业务高管询问是否可能“以减少与交易对手的敞口的方式均衡减少敞口”？

在电话会议上，其他银行家急于抛售股票，对野村证券的反应延迟感到惊讶，并有人称该银行为“头顶灯光的兔子”，一位知情人士表示。在此后的事件中，多名员工听到全球投资银行业务负责人阿什利说出一句充满绝望的话。

阿什利说：“怎么会没有人注意到这棵高大的树呢？”