为什么投资者正在交易美国国债，引发市场波动-彭博社

插图：Tiago Majuelos for Bloomberg BusinessweekVineer Bhansali现在睡得不多。他也没有参加他喜欢的长距离跑步。但他过得很充实。

Bhansali是LongTail Alpha LLC的创始人，这是一家位于加利福尼亚州新港海滩的对冲基金，他最近对曾经是金融领域中最沉闷的领域着迷：国债。随着长期平静市场的波动激增，他命令基金转移其他策略，加大对国债的关注。他说，LongTail现在不断买卖债券，比一年前多做了四倍的交易。

Vineer Bhansali。摄影师：Max Hemphill for Bloomberg BusinessweekBhansali自称是肾上腺素成瘾者，整天盯着屏幕后，晚上每两个小时醒来查看价格。他说：“你必须时刻关注，因为事情随时都在发生。”他说：“这可能是过去20年中进入债券市场的最佳时机之一。”

在过去的20年中，大部分美国政府债务被储存在美联储、外国央行和商业银行的保险库中，它们将其用作一种现金储备。在宽松货币时代的顶峰，美联储每月吸纳1000亿美元的国债和抵押贷款证券，盲目购买并持有到期，不考虑回报。交易很平静。收益率一天又一天地固定在历史最低水平。吸引了风险投资的对冲基金大多敬而远之。

国债连续第三年亏损

彭博美国国债指数

来源：彭博

这些日子已经被疫情后的通胀激增结束了。现在，美联储正在让债务从其资产负债表上滚出，商业贷款人正在直接出售他们的持有。虽然这增加了整体经济的脆弱性——为消费者贷款甚至可能带来更高的利率——但这使得美国政府债务成为了像班萨利这样的投机者的香饽饽。这些快钱交易员对价格更敏感，一有轻微刺激就会迅速抛售债券：油价上涨、美联储官员的随口一提、失业率的变化。

对冲基金经理比尔·阿克曼在过去几个月公开押注国债，并在10月23日出于对美国增长前景的担忧而平仓，这一举动影响了市场。投资者斯坦·德鲁肯米勒已经在两年期国债上建立了他所称的“大规模”头寸，以对冲经济恶化的风险，尽管他对长期债券仍持悲观态度。

与不活跃的前辈不同，新买家可能会推动收益率不断上升，以融资华盛顿不断膨胀的赤字，这将使市场经历一段颠簸的旅程。结果是国债收益率飙升——这是用来确定消费者和公司借款成本的基准——给投资者提供了赚取（或损失）大量资金的机会。波士顿投资公司AlphaSimplex的首席研究策略师凯瑟琳·卡明斯基表示：“债券波动性可以并将在短期内提供战术机会”，她认为去年该公司的一只基金的收益中很大一部分归功于对国债的押注。

价格波动剧烈且难以预测，例如，10年期美国政府债券的收益率于10月23日首次超过5%，自2007年以来。例如，30年期国债的收益率每天平均波动约13个基点，因为投资者急于购买以对冲中东地区冲突升级的风险，或者突然强劲的美国经济数据引发抛售潮。尽管13个基点——0.13%——听起来可能不多，但是这比过去十年的日均波动要高出三倍多。鉴于对冲基金在市场中的活跃度增加，财政部今天减缓了其计划增加长期借款的速度。

新的买家——无论你认为他们是健康市场的标志还是称之为“义警”，正如在1990年代对冲基金对美国政府债券感到兴奋时所称呼的那样——可能会留下来。联邦储备数据显示，对冲基金在过去一年中将其国债持有量增加了两倍，达到创纪录的2.3万亿美元。根据分析公司Hedge Fund Research的数据，新基金的推出速度是一年多来最快的，而旨在利用债券市场价格错位的策略是最为丰富的。Quantitative Brokers首席执行官Christian Hauff表示，这导致该领域的招聘激增，该公司向大额投资者销售交易程序。他说：“他们正在寻找更多人才。我们已经看到交易员和投资组合经理从资产管理公司和银行转向这些对冲基金。”

对冲基金也一直在建立头寸，进行基差交易，这是一种风险投资，吸引了美联储的研究人员和国际清算银行等监管机构的关注。这种策略通常涉及借入大笔资金来利用小幅价格差异。这可能很危险，因为投资者面临突然的市场波动和资金成本的急剧上升。据国际清算银行称，对冲基金在国债方面已经积累了大约6000亿美元的净空头头寸，即押注价格会下跌，增加了对经济的危险。“基差交易的积累现在已经太多，监管机构无法忽视，”斯坦福大学金融教授达雷尔·达菲说。

传统所有者撤退

美联储、外国投资者和商业银行持有的可流通国债比例

来源：摩根大通、美联储

与此同时，美联储每月正在抛售多达600亿美元的国债。退出的还有面临成本过高的套期保值成本的外国银行和美国商业银行，他们正在弥补存款人的撤离。根据摩根大通的数据，长期持有者（包括外国银行）的持有比例已经降至55%以下，这是20多年来的最低水平，而2014年时为75%。美联储现在持有约4.9万亿美元的国债，较2008年金融危机后多年的购买峰值5.8万亿美元有所下降。“国债市场的基础设施和流动性绝对比过去更加脆弱，”摩根大通美国利率策略联席主管杰伊·巴里说。

那种振兴经济的努力对于挣扎的消费者、渴望借贷和花费更多资金的首席财务官和政客来说是伟大的。但它却引发了美国数十年来前所未有的通货膨胀。对冲基金界引入的新、更加波动的时代有望给华盛顿和其他地方的挥霍方式带来约束，尽管这当然不是快钱类型的意图。他们只是在寻求巨额利润。阅读下一篇： 瑞银超越瑞士信贷，服务更多亿万富翁