巴菲特的1,570亿美元现金储备并不是不祥的迹象 - 彭博社

沃伦·巴菲特（左）和查理·芒格知道如何玩等待的游戏。

摄影师：约翰内斯·艾斯勒/法新社/盖蒂图片社

世界上的一切都是相对的，包括沃伦·巴菲特的现金头寸。

在伯克希尔·哈撒韦公司第三季度报告发布后，投资者和评论员对巴菲特的现金储备膨胀到创纪录的1572亿美元发出了很多噪音，其中大部分是投资于国债。对于一些人来说，这一发展是奥马哈神谕本人暗示全球经济衰退即将来临的迹象，这种现金囤积在金融危机前的回声。对于其他人来说，这表明这位享年93岁的杰出投资者已经失去了发现交易的能力。实际上，这只是巴菲特一贯的表现，展示了他在一个没有太多便宜货的市场中的通常克制。

首先，考虑现金储备本身。虽然伯克希尔在国债中的头寸确实增长了，但其余部分投资组合也在增长。现金及等价物占总资产的比例约为15.4%，仅略高于其20年的平均水平。对“创纪录”这一点的孤立关注使得情况听起来比实际情况严重得多。今天的现金与资产比率远不及金融危机前的水平，这使巴菲特有机会机会性地收购涉及高盛集团、通用电气公司和陶氏化学公司的传奇投资。

为什么这么大动静？

相对于总资产，伯克希尔的现金储备并不是历史上如此独特

来源：伯克希尔哈撒韦，彭博社

如今，伯克希尔看起来并不像是一个为末日做准备的公司。事实上，它对两家消费品公司（苹果公司和可口可乐公司）的暴露要远远多于国债。如果我有一个即将到来的市场崩盘的预知，这显然不是我会构建我的投资组合的方式。

其次，要记住巴菲特的特殊之处在于他的耐心。他和他的99岁的搭档查理·芒格通过持有大量现金（有时多一点，有时少一点）并等待投资于高质量品牌以优惠价格的机会来赚取财富。偶尔，他们也会进行低质量的投资，尽管价格非常有吸引力，但关键始终在于保持自我克制和财务垫底，以等待合适的交易出现。这就是为什么看到关于资产负债表上现金数量的周期性担忧几乎有点滑稽；这是他们著名且经常被效仿的投资策略的基石。

然而，今天很难看到伯克希尔会从哪里得到交易。在2001年为《财富》杂志撰写的一篇现在著名的文章中，巴菲特指出了股市总市值与经济名义价值之比作为互联网泡沫期间过度估值的早期指标。所谓的巴菲特指标远高于其历史平均水平（尽管它已经从2021年底的峰值大幅回落）。此外，20多年来首次，标普500指数的滚动收益率低于3个月期国债收益率 —— 这明显表明波动大的股票的风险回报并不理想。

国债还是股票？

数十年来，国债首次超过标普500指数的收益率

来源：彭博社

一些末日预言者认为，流行的巴菲特指标和相对于国债的收益率警告我们正在经历一个仍需破裂的泡沫。鉴于美国经济和市场中存在许多大流行扭曲因素，我并不确定我会以如此悲观的方式解读它们 — 而我也不认为巴菲特会这样认为，尽管我还没有机会问他。有一件事是确定的：这些指标并不是投资者大餐的信号。虽然一些陷入困境的资产（比如：KBW地区银行指数）已经便宜了，但很难说它们是以底价交易，考虑到底层的脆弱性。

地区银行便宜吗？

地区银行股票暴跌，但它们是否被低估并不明显

来源：彭博社

传统智慧认为，伯克希尔等待的时间越长，压力就越大，以部署这笔资金 — 但我不这么认为。即使在利率较低的环境中，巴菲特和芒格已经证明他们愿意耐心等待，因此两人应该很乐意花费时间，购买利率超过5%的国债，并且不需要向世界证明太多。

以下是巴菲特在今年5月的伯克希尔股东大会上的表述：

…世界主要关注短期。如果你参加投资者关系电话，他们都在努力弄清楚如何填写一张表格，以展示当年的收益。管理层有兴趣满足他们的期望，所以我们可能会稍微落后。

我的意思是，这是一个完全适合那些试图思考在五年、十年或二十年内应该有效的人的世界。我只是认为我很乐意今天出生，带着不太多的钱出去，希望能把它变成很多钱。而查理也是这样想的。

这就是事情的长短：没有必要过度解读伯克希尔的现金余额的适度增长，这展现了巴菲特在整个21世纪为公司带来的同样程度的谨慎。即使巴菲特也不知道经济将走向何方，但他知道当他看到一个平庸的价值主张时，就没有意义在一个几乎没有好机会的市场中花掉那笔钱。更多来自彭博观点：

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