大学不应因押注私募股权而受到惩罚 - 彭博社

判断风险。

摄影师：迈克尔·M·圣地亚哥/盖蒂图片社

穆迪投资者服务最近发布了一份名为“私募股权增加了贫困大学的信贷风险”的报告。这不是像我这样的专栏作家的观点；这将被视为一种命令，影响信贷准入和较小大学支付的利率。它可能被称为“如果你不是哈佛或耶鲁，最好将你的捐赠基金从私募股权中撤出，否则担心你的评级。”

这份报告并不含蓄。第3页上有一张图表，列出了穆迪评级的59所捐赠基金较小的大学，其中的名称已被删除。所有这些大学的董事会成员可以轻松地根据其数字找到他们的学校，并查看其在“调皮名单”上的排名。

当然，穆迪的责任之一是告知债权人和贷款人影响其评级的因素。将捐赠基金的30%投资于私募股权存在许多风险。只是信贷风险不是其中之一。

报告开始指出，私募股权比公开股权更不流动，这是无人否认的事实。关于这与信贷风险的关系没有给出解释。一个主要的信贷风险是流动性危机——没有足够的现金支付工资或偿还债务。如果一所学校指望捐赠基金收入支付账单，而这笔收入没有实现，它可能会陷入违约。

但没有人指望私募股权投资来获取现金流。典型的投资在最初的10年左右不产生任何收入，甚至可能消耗资本，然后根据不可预测的时间表支付资本收益。你不可能对一项你没有期望现金流的投资的现金流感到失望。

如果一所学校将其捐赠基金投资于高收益债券，并将收入用于支付账单，那么如果一些债券违约，学校可能面临信用问题。如果学校计划出售上市股票以获取收入，而股市暴跌，那么可能会陷入困境。但私募股权不会导致短期或中期现金流问题。

紧急情况下，出售上市股票投资比出售私募股权投资更容易。但如果学校需要出售超过私募股权投资组合的70%来支付短期账单，那么只有持有捐赠基金组合的30%的私募股权才会有影响。在这种情况下，无论学校做什么，都不太可能幸存下来。将所有资产都保留为现金以对抗最坏的情况并不是明智的风险管理。你会有现金，但你可能无法获得所需的回报超过通货膨胀以实现长期生存能力。

报告继续列举私募股权的一系列负面因素 —— 高额和复杂的费用、不确定的预期回报优势超过上市股票、利益冲突、由陈旧定价掩盖的风险、估值争议，以及比传统的上市投资需要更多的投资者专业知识和尽职调查。

任何谨慎的投资者都会考虑这些因素，并将其与希望从摆脱公共投资的成本和短期关注、由专注于股东价值而不是公共公司董事会的管理人员监督的企业中获得更高回报的希望进行权衡，后者经常对管理层过于纵容并被多重议程分散注意力。在这里，与信用风险没有关联。

如果一个机构是健康的，即它可以暂时支付其账单，那么下一个主要的信用风险是它缺乏长期的生存能力。例如，学生人数下降，或者无法吸引合格的教职员工，或者被切断政府支持可能会使一所大学成为长期信用风险较高的对象，即使它今天有大量现金。

损失捐赠基金可能会导致负面螺旋。捐赠者可能不愿向一个亏损的大学捐款。学生可能会三思而后行，考虑是否要就读一个可能会倒闭或无法保持质量的大学。同样，教职员工、授予机构和公司可能会拒绝考虑这所学校。这种螺旋的一部分可能是像穆迪这样的信用评级公司采取的负面行动。

因此，穆迪有理由警告捐赠基金组合中的过度波动性。但这份报告并没有提供证据表明私募股权分配更多的学校会有更大的捐赠基金波动性。

《另类投资期刊》最近发表的一篇论文，“揭秘非流动资产：私募股权的预期回报”，将私募股权回报与小市值公共股票基金的杠杆投资进行了比较。根据其结论，一个将30%多样化公共股权投资替换为30%私募股权的捐赠基金可能会增加整体投资组合的波动性。但如果将30%的私募股权投资与10%的固定收益或房地产结合起来，以替代40%的公共股权，那么它可能代表相同或更低的投资组合波动性。无论如何，仅仅通过查看分配给私募股权的部分来评估整体捐赠基金波动性是不可能的。

更重要的是，风险必须与回报相权衡。大学可能因过度捐赠风险而失败，但也可能因长期、次标准的捐赠表现而失去机会。穆迪的报告对持有大量现金的大学持肯定态度，但从长远来看，现金几乎总是输给了更具风险的投资。

大学捐赠可能已经过多地分配给了私募股权，这在一定程度上可能是由于其平滑回报的特性掩盖了风险，也许对流动性和其他问题考虑不足。但穆迪的报告并未提出这一观点，即使提出了，也与信用风险无关。

我想不出穆迪写一份报告声称私募股权投资增加了一些大学的信用风险——我理解为这是一种可能威胁到它们信用评级的因素——而没有证实这一说法的任何充分理由。仅仅重申与私募股权有关的众所周知的一般投资担忧，并不提及信用，是不够的。如果穆迪真的认为捐赠给私募股权会危及非富裕大学的信用评级，那么它应该提供更全面和有针对性的解释。更多来自彭博观点：

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