《彭博社》：华尔街经理纷纷涌入折价封闭式基金

博阿兹·韦因斯坦

摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg

从博阿兹·韦因斯坦的Saba Capital Management到AQR Capital Management等资金管理人正在抓住投资世界中一个通常沉寂的角落中的历史性错位。

这些公司正在购买所谓的封闭式基金，这些基金投资于像垃圾债务、市政债券甚至支付股息的股票等现金收入资产。它们通常面向寻求定期收入的退休人员，但随着债券收益率的上升，许多个人投资者看到他们持有的价值下跌，并希望抛售。

他们的大规模撤离正在转化为低价，吸引了对冲基金。封闭式基金是公开上市的，它们的股票可以以低于其持有资产价值的价格交易。目前这些折扣很大：例如，市政债券封闭式基金在10月底的平均交易价比其资产低出13.6%，这是至少15年来最高的，远高于历史平均值4%，根据Matisse Capital的数据。

“对于一个专注于折价封闭式基金的公司来说，这是我们15年来看到的最具吸引力的入场点，”Matisse的Nik Torkelson在一份备忘录中写道，他的公司投资并研究封闭式基金。

这些大幅折扣吸引了像AQR这样的量化投资者，他们押注这些异常情况会随着时间消失。其他对冲基金，如Saba Capital，正在采取他们多年来使用的激进策略，敦促基金经理采取措施，如清算产品以为投资者创造收益。

交易存在于各种资产类别中：对于美国的平均封闭式基金，折价率在十月底为8.94%，尽管这些数字可能会波动，但通常较小。根据彭博智库的大卫·科恩(David Cohne)整理的数据，2013年10月，平均折价率为6.29%，2003年10月为1.73%。

许多折扣比平均值要大得多：据萨巴公司的温斯坦在上个月的一次会议上表示，约有1210亿美元的封闭式基金交易价格比其资产价值低15%或更多。根据投资公司协会（ICI）的数据，美国的封闭式基金管理约2500亿美元，ICI是一家代表资产管理人的贸易组织。

封闭式基金旨在允许资产管理人出售基金份额，并利用这些发行的收益购买很少交易的资产。理论上，管理人永远不需要偿还投资者的款项，使公司能够购买非流动资产，如长期市政债券，而不必担心在将来难以出售这些资产。

这些债券的较高利息可以为基金投资者带来比更流动资产更高的股息。许多封闭式基金还借款以进一步提高他们的股息。

想要从基金中取出资金的人将向其他投资者出售股份。这与更常见的开放式共同基金不同，后者是一种投资工具，投资者想要退出时会向基金经理赎回股份，从而获得现金。

大型封闭式基金折价通常是个人投资者大量抛售的迹象，他们希望快速脱身。缩小股价与资产价值之间的差距是对冲基金经理希望从中获利的一部分。

“有很多机会，”Bulldog Investors的联合创始人菲利普·戈德斯坦说，该公司在封闭式基金中采取激进策略。“假设折价持续存在，我预计激进主义将增加。”

激进分子经常公开与基金对抗。今年三月，Saba的韦因斯坦发布在X上，这个平台以前被称为Twitter，建议投资者购买加拿大的堡垒收入基金。该基金与肯·格里芬的堡垒基金无关，其交易价格约为其资产价值的30%折价，韦因斯坦将其归因于“糟糕的表现”。去年其价格下跌了约32%，即使考虑到股息，自2005年推出以来，年均亏损约1.6%。

Saba与该基金进行了谈判，九月份，发布称该基金提供现金赎回其70%的单位。本周，堡垒收入基金表示其持有人批准了另外719万股的赎回决议。彭博数据显示，其折价已缩小至约8%。堡垒收入基金的代表未回复要求评论的电子邮件。

Weinstein的公司运营着一个价值1.3亿美元的封闭式基金ETF（CEFS），购买交易价格低于其净资产价值并对上涨利率进行对冲的投资工具。今年截至周四收盘，该基金已经上涨约9%，包括股息支付在内。

来源：Matisse Capital潜在的收益引起了一些投资者的关注。AQR Capital Management的套利分部AQR套利持有的头寸市值从一年前的约4400万美元增长到了6月底的超过1.9亿美元。

根据AQR套利的董事总经理Michael Schwert的说法，该公司在这一领域变得更加活跃，因为当前的折价水平相对于历史水平和绝对水平都很有吸引力。这位资产管理人表示，公司正在进行“均值回归交易”，即押注这种错配将在中长期内恢复正常。

D.E. Shaw & Co.在第二季度建立了至少四个封闭式基金的头寸，包括BlackRock Innovation and Growth Term Trust（BIGZ）、BlackRock ESG Capital Allocation Term Trust（ECAT）、BlackRock Capital Allocation Term Trust（BCAT）和Neuberger Berman Next Generation Connectivity Fund（NBXG），据彭博社编制的数据显示。

D.E. Shaw拒绝置评。

与此同时，总部位于伊利诺伊州纳珀维尔的资产管理公司Calamos Investments在9月向证券交易委员会提交了文件，计划推出一只主动管理的封闭式基金ETF，该基金也将投资于交易价格折价的封闭式基金。

封闭式基金可能会长时间以显著折扣交易。根据Goldstein的说法，试图施压基金经理的激进分子需要确保自己有足够的影响力。

“你必须持有足够大的头寸，让他们知道如果忽视你会有威胁，你不会轻易放弃，” Goldstein说。“这就是为什么我们称自己为Bulldog Investors — 我们是顽强的。”

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