Hipgnosis和Round Hill Face UK Trust的投资者面临英国信托市场的考验 - 彭博社

Justina Lee

2023-11-13

直到最近，信托基金在伦敦看起来像是一个亮点，而其他行业在一连串的收购和新上市的低迷中退缩。

摄影师：Jason Alden/Bloomberg

1868年，一位英国律师设立了第一个投资信托，将小额资金汇集起来，购买从土耳其到埃及等国家发行的债券。

一个半世纪后，它衍生出的行业——在股票交易所交易的封闭式基金——现在价值约2600亿英镑（3180亿美元）。在利率创纪录低位的时代，它经历了一轮繁荣，规模翻了一番多，其简单的宣传口号是：为大众提供高收益。

但现在，各国央行的利率和债券收益率都处于多年高位，并且席卷了全球市场。封闭式基金无法幸免于破坏，许多基金的吸引力急剧下降。

即使是三个月的英国国债收益率超过5%，投资者也有更简单、更安全的赚钱途径。根据投资公司协会和晨星公司的数据，英国平均信托基金现在以17%的折价交易，这是自2008年金融危机以来最高的水平。

来源：投资公司协会和晨星公司，彭博社

注：不包括风险投资信托

这引发了十多年来行业中最大的重组：筹资大幅下降，多个基金正在关闭，或者合并以扩大规模。截至2024年迄今，富时全股封闭式投资指数下跌约6.5%，落后于更广泛的市场。

在备受关注的受害者中，Hipgnosis Songs Fund 面临潜在清算，因为来自 Red Hot Chili Peppers 和 50 Cent 等人的版税权益无法抵御激增的费率。

“最大、最明显的结构威胁是，目前整个行业都在打折，没有人能够筹集股本，”杰富瑞分析师马特·霍斯说。“将会有相当多的创造性破坏。”

与共同基金或交易所交易基金不同，信托 —— 在英国也称为投资公司 —— 通过发行股份筹集资金，但不必满足赎回要求。这使它们能够采取更长期的视角，并将资金投入私人资产，从音乐版税 —— 就像 Hipgnosis 的情况一样 —— 到太阳能农场和学生宿舍。

直到最近，信托在伦敦看起来像是一个亮点，而其他行业在一连串的收购和新上市的低迷中退缩。在 FTSE 350 指数中，超过 80 家成员是信托，而十年前只有 44 家。

但现在这一趋势正在逆转。今年筹资额已经减少到约 11 亿英镑，这是自 2006 年以来 AIC 数据中最少的。随着基金关门，它们加剧了公司从伦敦证券交易所撤离的潮流。

来源：AIC（截至 11 月 3 日）

并非所有信托都旨在为投资者创造收入。这个近 370 家公司的宇宙包括那些通过投资从英国小盘股到铀矿商和越南股票等一切来寻求资本增长的公司。

但低利率时代见证了信托基金的蓬勃发展，这些信托基金将资金投入流动性较差的资产，其主要吸引力在于在一个渴望高收益的世界中提供可靠的股息支付。英国信托基金的一个特点是它们可以保留一部分收入，以平稳地度过好年景和坏年景。

例如，根据AIC的分类，22个被归类为可再生能源基础设施的信托基金中，只有8个拥有超过五年的业绩记录。总体而言，根据AIC的数据，目前平均支付股息的公司的收益率为4.37%，比英国三个月国库券的利率低约一个百分点。

“这些基金中很多在10年或15年前还不存在，所以这确实是这些结构第一次在升息环境中受到考验，”Stifel的分析师Iain Scouller说道。“在我们真正看到这些国债收益率下降之前，折价很难缩小。”

这可能需要时间，因为英国通胀正在缓慢降温，这意味着英国央行计划保持其基准利率较高。

截至今年十月底，大约有17个信托基金退出了市场或正处于退出途中。另外有10个宣布了返还现金的计划，这通常是完全关闭的前兆，AIC的数据显示。

Hipgnosis，其音乐目录包括Blondie和Neil Young，暂停了股息支付以防止违反契约。类似的信托基金Round Hill Music Royalty Fund在今年早些时候以净资产价值折价出售。价值96亿英镑的苏格兰投资信托基金在一位董事批评其管理后重新调整了董事会。

重点投资于非上市资产的信托基金出现了特别大的折价 — 反映了需求不足，有些情况下还担心其非流动投资组合的价值将低于当前评估，Jefferies的Hose表示。

根据Morningstar Direct的数据，私募股权和房地产信托的交易价格都比其估计公允价值低38%。

另一方面，一些套利者发现了折价价格中的交易机会。根据彭博社编制的数据，Boaz Weinstein的Saba Capital Management — 已经因在封闭式基金中促使变革而闻名 — 已经在欧洲 Opportunities Trust 中建立了近6%的持股。

但英国信托基金面临的存在危机远不止于英国央行的鹰派政策。

一项规定要求基金经理披露他们投资的信托基金的成本已经增加了卖压。该行业辩称这是误导性的，因为他们的费用已经包含在股价中，而一项议案已提交给上议院，以豁免这些公司的这一要求。

即便如此，这种结构仍然与全球资金管理的潮流背道而驰，全球资金管理已经看到大规模资金流入进入由金融巨头运营的更便宜、被动、流动性产品。

开放式基金现在往往比可比的信托基金更便宜，Quilter Cheviot基金经理投资研究主管 Nick Wood 表示。财富管理公司之间的合并也意味着对更大基金的需求增加，这反过来又刺激了信托行业的更多合并。

“整合对于投资信托行业并不有益，特别是当买家在进行整合时，” 伍德说。