退休储蓄：年金应该是安全的，而不是系统性威胁 - 彭博社

保持简单。

照片：Getty Images每年，数百万美国人将他们辛苦赚来的钱寄给人寿保险公司，以换取一个承诺，即它将增长并在老年时为他们提供定期收入。这些固定年金构成了国家退休储蓄的重要组成部分 —— 据最新统计，超过3万亿美元。

如果监管机构不采取措施来减轻不断增加的风险，它们也可能成为下一次金融危机的核心。

年金业务应该简单和无聊。投资于高质量资产，到了支付保单持有人时会到期；从回报中抽取一小部分作为你的努力报酬。由于提前提取的惩罚，保险公司不应该担心客户突然要求退款，就像有时会发生在银行中一样。只要公司的所有者提供足够的股本来覆盖偶尔的糟糕投资，每个人都应该没问题。

然而，近年来，保险公司使事情变得更加复杂。为了追求更便宜的融资，他们转向了短期借款 —— 通过批发信贷市场和联邦住房贷款银行。他们在一定程度上通过投资于包含对高负债企业的贷款的抵押贷款义务来提高回报。他们通过百亿美元的关联再保险商在百慕大转移资金，那里的税收和其他规定较少繁琐。

更冒险的业务

美国人寿保险公司拥有更多的短期债务和不易变现的投资。

来源：美联储，美国保险监管协会

*资金协议支持的证券和联邦住房贷款银行预付款。不包括通过回购、证券借贷或稳定价值产品借款。

这种转变与行业所有权的巨大转变同时发生。私人投资公司已经持有公司的股份占据了美国所有寿险和年金资产的十分之一以上。在某些情况下，他们可能通过识别更高收益但难以出售的资产 — 例如公司车辆车队 — 来为年金持有人利益增值。但研究表明，他们主要通过增加风险和规避税收和资本要求来提高回报。该行业的大部分 — 包括约2万亿美元的年金负债，包括转移的公司养老金计划 — 已经采用了类似的策略。

实际上，寿险公司已经变得更像银行，但没有它们的后盾和保障。他们的资金变得不太安全：年金持有人可以更容易地在其他投资收益比以前更高时支付提前支取罚款。而他们的资产容易受到不断上升的企业破产的影响。尽管CLO在历史上表现良好，但某些切片承担的总损失风险比多元化的企业债券组合更大。所有这些增加了经济衰退或一家保险公司陷入困境可能引发抛售潮的机会。

这种最坏的情况并非理论上的。最近，早期年金提前解约导致了意大利保险公司Eurovita的倒闭。2008年，批发债权人从AIG和The Hartford等保险公司撤回了资金。像银行一样开展业务的年金提供商在短期债务上支付更高的收益率，这表明市场认为它们更具风险。总体而言，寿险公司在2022年底持有约1150亿美元的非AAA评级CLO切片。与其不到5000亿美元的吸收损失资本相比，这是相当可观的——这代表的资产份额比2008年金融危机前略少。

首都在哪里？

美国人寿保险公司似乎对损失毫无准备，就像他们在2007年时一样。

来源：美联储。比率为（总资本 - 累积其他全面收入）/（总资产 - 分户账户资产）。

当局已经意识到。美国保险监管委员会已经制定了美国保险公司的压力测试流动性和CLO持有，并正在制定更严格的资本标准。但它只是一个协调机构，负责监督的实际上是一群对保险公司更广泛运营了解甚少的州监管机构。美国在制定更全面和可比较的资本充足度措施方面落后于国际努力。

金融稳定监督委员会需要重新确立根据多德-弗兰克法案授予的权力，将系统性重要的保险集团纳入美联储监管。美联储应该制定谨慎的资本和流动性要求，以降低奔跑风险。监管机构应坚持要求所有受监管的保险公司披露评估其财务状况所需的数据。

年金业务中的一些创新可能会使消费者受益，使为退休储蓄变得更便宜、更易获得 — 但这不能带来无法接受的灾难风险，或者又一次纳税人纾困。 “影子银行”在上次大规模金融危机中深受牵连。监管机构需要牢记这个教训。

更多来自彭博观点：

• 社会保障正 步入 真正危机之中：社论
• 对冲基金 也需要最后贷款人 吗？：保罗·J·戴维斯
• 美国的影子银行 也需要关注 ：社论

想要更多彭博观点？终端读者前往 OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日新闻简报**。**