工业强度：并购在寻找价值的过程中悄然兴旺 - 彭博社

美国制造公司今年已参与了4000多笔交易。

摄影师：Paul Yeung/Bloomberg

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这不是工业交易最多的一年，但正在变成最繁忙的一年。

到目前为止，2023年，银行家们已经组织了价值2000多亿美元的交易，其中至少涉及一家美国工业公司，根据彭博社编制的数据。与2022年同期的交易量相比，这个数字减少了约700亿美元，也不到2021年总交易额5370亿美元的一半，其中包括铁路公司Kansas City Southern和通用电气公司的飞机租赁业务各有300亿美元的交易。今年相对缺乏大额收购，以推高总额，但这掩盖了一系列较小的交易。截至目前，美国工业公司已参与了4000多笔交易。尽管2021年和2022年的交易速度更快，但与过去20年的平均年交易量约2800笔相比，这是一个相对较高的数字。

繁忙的蜜蜂

交易规模变小，但2023年涉及美国工业公司的交易数量相对于历史平均水平较高

来源：彭博社

在过去的一个月里，在工业收益季期间，TransDigm Group Inc. 同意收购 价值14亿美元的航空航天和国防电子元件业务；Ametek Inc. 宣布 19亿美元收购外科器械公司Paragon Medical以及另外一项 收购 Amplifier Research Corp.，一家生产射频和电磁兼容性测试设备的制造商；Hubbell Inc. 签署了一项价值11亿美元的协议，收购 电气设备制造商Systems Control；Fortive Corp. 同意收购 EA Elektro-Automatik Holding GmbH — 一家德国供应商，提供电池测试产品、电子负载和机架系统 — 价值14.5亿美元。Amphenol Corp.、Dover Corp. 和 Idex Corp. 也宣布了价值数亿美元而非数十亿美元的较小的并购交易。

“更好”是一个有趣的词。它并不是指洪水泛滥或者一年前和今天之间有明显的差异。你看到的是独特的情况，”Fortive首席执行官吉姆·利科在上周的一次采访中谈到工业并购环境时说道。该公司优先考虑具有“独特增值视角”的持久增长机会，利科表示。利用增长需求和技术的机会来推动能源转型一直是今年工业并购活动的主要动力，Fortive不会是符合这些趋势的资产的唯一买家。但它会花时间培养这样的目标，以便在合适的时机成为合适的买家。

在EA的情况下，Fortive多年来对这家企业有所了解；两家公司会在同一贸易展上设摊位，市场上的客户会从每家公司购买测试和测量产品。关于合作机会的初步讨论逐渐发展到包括可能的收购。埃默森电气公司上个月完成了对测试和测量公司国家仪器公司的82亿美元收购，Fortive也对这一资产感兴趣。利科表示，像这样的大交易往往会“吸引想要出售的人参与思考过程”。

根据巴克莱银行的分析师朱利安·米切尔的说法，购买价格相当于EA预计2024年息税折旧摊销前利润的中等倍数——对于一个高利润、快速增长的企业来说，这是一个合理的估值，特别是与Fortive在2021年进行的昂贵软件交易相比。利科表示，工业买家和卖家之间的对话现在“更加现实”。他说：“尽管我们在并购方面取得了良好的成绩，但由于卖方期望与Fortive愿意支付之间存在差距，我们放弃了比我们完成的更多的交易。”

场外

私募股权买家仍然活跃于工业并购市场，但战略收购方可能正在重新获得优势

来源：彭博社

私募股权公司可能对如何为企业增值有自己的看法，但相对于具有战略利益的工业收购方而言，他们在利率和估值均处于高位时的劣势更像是一个绊脚石。今年，私募股权公司在美国宣布了价值仅为90亿美元的工业资产收购交易，这是自2010年金融危机以来的最疲弱步伐。KKR公司对泵制造商 Circor International Inc.和防护材料公司 Chase Corp.的收购单独占据了总活动量的约三分之一。

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工业公司并不免受较高融资成本的影响，但它们的目标往往产生强劲的现金流，这抵消了需要为全额购买价格融资的需求。例如，Fortive将利用可用现金（截至第三季度，其现金超过7亿美元）和债务来为EA收购提供融资。尽管在劳动节后，随着公司在某些市场应对库存过剩和需求疲软，工业股价的光芒有所褪去，但股权仍然是一种有价值的货币，特别是对于那些相信自己企业 长期增长机会的目标公司而言。对于激进投资者的敌人——扩张，当涉及到收购时也可以成为一种资产。工业公司简单地有更多的棋子可以在游戏板上移动，每一个都是融资的潜在来源。

Carrier Global Corp.（嘉里环球公司）拟以120亿欧元（132亿美元）收购热泵制造商Viessmann Climate Solutions，其中包括一笔可观的股权部分支付给Viessmann家族。该公司同时正在剥离其消防和安防以及商用制冷业务，并将利用所得款项来偿还资金现金部分的债务。爱默生（Emerson）利用其140亿美元的销售额来支付其气候技术业务的国家仪器（National Instruments）交易。与此同时，洛克韦尔自动化公司（Rockwell Automation Inc.）今年已宣布了一系列的并购交易，包括收购网络安全公司Verve Industrial Protection和工厂地面移动机器人制造商Clearpath Robotics Inc.。该公司利用了从削减其在工业软件公司PTC Inc.的股份中获得的收益来支付这些交易，CEO Blake Moret在接受采访时表示，这样可以避免前往债务市场，“能够在不增加任何利息的情况下完成这些交易，我对时机感到满意，”他说。“像这样的优质资产仍然稀缺且昂贵。”

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随着宏观经济前景变暗和增长放缓，制造公司完成增值交易的能力将变得更加重要。从销售量来看，多元工业公司的销售在第三季度停滞不前，一些公司在没有价格上涨的帮助下经历了明显下降，尽管与一年前的同期相比较容易。Melius研究分析师Scott Davis在10月30日的一份报告中写道：“其中一些只是老式的库存去库存，一些是中国步入衰退。但更明确地，我们担心我们可能正接近宏观转折点，高价格（需求破坏）、高利率、两场独立战争、国会功能障碍、汽车罢工、完整的政府预算和一个拉伸的消费者的影响似乎同时发生。”

由价格驱动

价格上涨已经推动多元工业公司销售增长数个季度，最近一个时期的销售量增长降至零

来源：Melius研究分析师Scott Davis

罗伯特W.贝尔德公司对制造业过去三次衰退的分析发现，在这些时期，表现最好的工业公司四分之一优先考虑收购，而倾向于将更多资金用于资本支出和偿还债务的底部四分之一则在该公司本月早些时候举行的全球工业会议上进行了介绍。工业公司的黄金标准是进行增值收入、具有强大定价能力和低资本密集度的交易；这将推动自由现金流，然后转化为更多交易或股东回报的动力。然后循环重新开始，随着时间的推移，好处会不断增加。这一点要保持一贯并不容易。阿梅特克，艾迪克斯，英格索尔兰德公司和罗珀科技公司是M&A复合中最受尊敬的公司之一，但包括派克汉尼芬公司和Fortive在内的公司也正在建立自己作为连续交易者的地位。

Fortive自2016年从Danaher Corp.分拆以来，通过收购增加了25亿美元的营收，并且每销售额的自由现金流比2019年增加了50%。该公司股价在10月25日报告第三季度业绩低于预期后下跌了8% 销售额，部分原因是Fortive在2019年以27亿美元收购的先进灭菌产品业务出现了库存积压。如果Fortive从过去的并购交易（尤其是ASP）中获得了更多增长，我们可能会得到更具差异化的结果，Melius Research的戴维斯在一份备忘录中写道。

但是，尽管增长有点令人失望，但该时期的利润率和自由现金流并没有。Fortive的利科表示：“我认为我们为构建更具持久性和弹性的商业模式所做的工作肯定会变得更加明显。”“谁知道我们是处于衰退还是将会出现衰退。每个经济周期都有其独特之处。投资者将坐在观望者席位上，直到他们能确定哪些公司在任何环境下都能具有持久性。我们利用并购来打造更具持久性的公司。”现在“我们需要在一个具有挑战性的经济环境中展示这种成功，”他补充道。

本周引用

“最终，我们不能让一批飞机一直让我们失望。这将毁了我们。我们想要的是有效、良好的飞机，可能不那么先进，但最终我们想要的是可靠性。” — 阿联酋航空总裁蒂姆·克拉克

克拉克本周在迪拜航展与记者会面时发表了这些评论，包括彭博新闻在内。具体来说，克拉克表示，“有缺陷”的劳斯莱斯控股有限公司的发动机阻碍了他们下订单空中客车公司的A350-1000宽体飞机。克拉克表示，劳斯莱斯的这款发动机不符合阿联酋航空的飞行时间要求，这意味着它需要比航空公司希望的更早进行维护工作。公开批评是航空公司为了从飞机制造商那里获得更好交易而采取的一种老套的谈判策略；空中客车的销售主管表示这款发动机“完全正常”，彭博新闻报道称，阿联酋航空即将与空中客车就A350的另一版本达成可能的较小交易。但克拉克的观点很有趣，因为航空制造商竞相打造越来越复杂和环保的机型。将喷气发动机推到技术极限的风险是可靠性问题开始更频繁地出现，正如我的彭博观点同事克里斯·布莱恩在2019年所写的那样。四年过去了，行业仍在处理各种发动机技术上的“摇篮期问题”。中东炎热而多尘的气候特别为所有顶级制造商带来了耐久性挑战。航空公司喜欢节省燃料，但他们也喜欢可预测的维护计划和发动机按照预期运行。

对于空中客车来说，在迪拜航展上并非一切都是坏消息。该飞机制造商与土耳其航空公司达成了初步协议，可能会订购单通道和宽体飞机，尽管双方仍在敲定最后的细节。波音公司与阿联酋签署了一项交易，购买90架777X型飞机，该型飞机计划于2025年进入商业运营，经历了多次延误。该公司还赢得了一项较小的交易，向埃塞俄比亚航空公司提供737 Max和梦幻客机。该协议也标志着波音取得了声誉上的胜利；埃塞俄比亚航空公司是2019年发生的第二起Max飞机坠毁事故的运营商，导致机上所有157名乘客和机组人员遇难。

交易、活跃分子和公司治理

西门子能源股份公司 从德国政府、一家银行联盟和其前母公司兼最大股东西门子股份公司获得了150亿欧元（162亿美元）的 财政支持。这种支持将使该公司有更多的喘息时间来解决其陆上风力涡轮机的成本高昂的质量控制问题，而不会破坏盈利能力强劲且增长迅速的燃气和电力网络业务。西门子在这项交易中的角色包括以约20亿欧元购买西门子能源在一家印度上市子公司的股份，并承诺为银行的贷款担保承担10亿欧元的首次损失。西门子于2017年将其风力涡轮机业务与西班牙的Gamesa合并，然后于2020年将其在该业务中的持股转让给了独立的西门子能源公司，该公司是其燃气涡轮资产的分拆。西门子能源今年早些时候整合了西门子Gamesa可再生能源业务的所有权，以应对导致风力子公司亏损并发出盈利警告的成本膨胀和供应链中断。但风力部门的问题只是变得更糟。西门子能源本周单独 报告，截至9月结束的财政年度亏损45.9亿欧元，并表示Gamesa子公司直到2026年才能实现盈亏平衡。正如彭博观点的克里斯·布莱恩特所写的那样，这一事件 强调了西门子，母公司，仍然存在的不够理想的扩张程度，并暗示股东可能会推动与其传统业务更为永久的分离。

通用电气公司宣布董事会将分拆其Vernova能源资产和剩余航空航天业务的董事会。现任通用电气首席执行官兼董事长拉里·卡普将担任航空航天业务的董事会主席，而前美国航空集团首席执行官托马斯·霍顿将继续担任首席独立董事。化学巨头林德有限公司前首席执行官、现任通用电气董事会成员斯蒂芬·安杰尔将担任通用电气Vernova的非执行主席。通用电气Vernova董事会的新面孔包括前美国电力公司首席执行官尼古拉斯·阿金斯、现任洛克希德·马丁公司首席财务官耶稣·马拉维和前荷兰皇家壳牌有限公司首席财务官杰西卡·乌尔。通用电气航空航天业务将增加空中客车前首席执行官托马斯·恩德斯和BBA航空有限公司全球发动机服务部前首席执行官玛格丽特·比尔森。分拆计划预计将于2024年第二季度初实施。

固特异轮胎和橡胶公司首席执行官理查德·克莱默将于2024年卸任，在任近14年后，公司将剥离资产包括其化学业务、邓洛普品牌和其越野设备轮胎业务。固特异同意在7月份任命由激进投资者艾略特投资管理支持的新董事，并审查战略和运营替代方案。这家轮胎制造商计划从计划中的资产销售中获得超过20亿美元的总收入，并宣布了10亿美元的成本削减计划。该精简推动——还包括剔除表现不佳的产品——将使固特异的业务部门运营利润率到2025年底达到10%，公司表示。固特异正在评估内部和外部候选人来接替克莱默。

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