Muni债务爆炸暴露了债券市场的缺陷-彭博社

在亚利桑那州梅萨的Legacy Sports设施举行的一场职业泡球协会（PPA）锦标赛比赛，时间是2月18日。来源：Getty Images North America兰迪·米勒周围到处都是红旗。他已经多次破产。他被指控欺诈商业伙伴，不止一次，而是三次。他提到与国际足球强队曼联的合作伙伴关系，尽管他提到的其他与职业球队的关系已经超过三十年了。

但是，当这位68岁的商人和他的儿子在2020年和2021年转向华尔街寻求资金，在凤凰城郊外的索诺兰沙漠建造一个庞大的青少年体育综合体时，尽管他一再未能自行筹集足够的资金，华尔街不仅同意了，还向他借了2.8亿美元。

亚利桑那州工业发展局只需填写一份八页申请表，就能获得批准。去年年底的一次审计显示，该局从未拒绝任何寻求该州批准其债券发行的借款人。在联邦储备局将利率维持在接近零的水平时，这些债务的收益率曾接近8%，大型机构资金管理公司如Vanguard Group Inc.和AllianceBernstein Holding LP纷纷抢购。

很快，一切都变了。

米勒说将使用Legacy Park的组织从未出现。至少有七家组织，包括曼联，告诉彭博新闻，他们从未签署债券招股书中提到的“预先合同”或“意向书”。其中三家表示，带有他们名字的信件是假的。与此同时，当资金充裕、利率低时，债券持有人为了高收益债务而进行激烈竞争，现在几乎将被彻底清盘。

在不到三年的时间里，这位前小联盟棒球运动员的梦想项目已经变成了自疫情爆发以来市政债券市场上第三大违约。

米勒和他的儿子没有回应彭博社的电子邮件和电话，寻求评论。两人都没有被执法部门指控任何不当行为。

时机不佳

需要明确的是，他们遇到了一些不走运和时机不佳，正值疫情颠覆了体育产业和经济之际启动了这个项目。然而，它的崩溃也揭露了华尔街长期以来的一个公开秘密：每年都有数十亿美元的高风险项目得到融资，却几乎没有经过审查或政府监督 —— 这一切都是因为它们依附在州和地方政府的名义下。

“这将成为这类政府支持安排存在问题的典型案例，”Saybrook Fund Advisors的顾问史蒂芬·格里芬说道，该公司成立了一家起诉米勒和债券违约后其他相关方的实体。

这类债务摆脱了适用于公司股票和债券销售的监管，由美国各地的一系列机构出售，这些机构几乎没有做任何事情，只是出租对市政市场的准入。其中一些交易是为当地的大学、医院和其他知名企业安排的。但它们也被用于为新的养老院、特许学校创业和像新泽西州草原地区的美国梦购物中心这样的盈利企业融资，从而在债券市场最安全的避风港中创造了一个风险角落。

总的来说，这些所谓的管道债券大约有6000亿美元，占市政债券总额的约15%。

很少有检查和平衡，主要是因为如果项目失败，这些机构不负责债务。这些证券通常没有评级，而在利率处于历史低位时，行业中一些最高收益率使得吸引资金管理人变得轻而易举。

现在，随着借款成本飙升，低成本再融资的大门关闭，许多项目可能会被推向悬崖边缘。

“我们已经为违约设置了一个相当大的管道，”市政市场分析公司的合伙人马特·法比安说。

他的公司估计，管道债券已经占到目前违约的155亿美元市政债券的大约四分之三，不包括波多黎各的债券。其中包括通过亚利桑那州工业发展局出售的证券，自2020年以来已有八个债券发行陷入违约，根据市政市场分析公司的数据，这在这类管道中排名第四。

关于管道债券的更多信息
租赁市政发行人为目前价值11美分的债券获得市场准入市政市场的内部力量：没有员工，有很多客户违约的加利福尼亚工厂转向烧毁的市政债券持有者寻求现金

当米勒求助于该机构时，该机构已经批准了数十个债券销售申请。事实上，从2016年建立该机构到去年6月，借款人已经通过使用该机构的名义筹集了超过80亿美元，用于124个项目的管道债券融资，根据州审计的数据，没有一次申请被拒绝。

迈克尔·米勒（Michael Miller）的管理公司还表示，已经与25家计划使用该设施的组织签订了具有约束力的“预合同”，估计每年将带来2300万美元的收入。它还表示，另外26家组织（包括曼联）已经签署了类似的“意向书”，承诺再带来1900万美元。

但曼联从未授权将该公园用作美国的训练基地，该队的发言人安德鲁·沃德（Andrew Ward）表示。沃德表示，包含在招股说明书中的来自这家总部位于英国的俱乐部的信函是伪造的。

至少还有六家被称为已经签订了“预合同”的组织的官员告诉彭博社，他们从未签署过这样的协议，其中两家组织质疑了表达对该设施兴趣的信函的真实性。

其中包括Real Salt Lake-AZ，这是与美国职业足球大联盟的Real Salt Lake有关联的青年足球联赛。招股说明书中包括了Real Salt Lake-AZ的执行董事Brent Erwin的一封信，信中表示俱乐部同意将其7000名球员、比赛和训练营迁至Legacy的公园。

但Erwin表示，该组织并未做出这样的承诺，而且信上的签名也不是他的。

“我们从未向Legacy Sports Complex签署或承诺任何事情，”Erwin在一封电子邮件中说道。“当他们向我们推销这个综合体时，我们参加了会议，但我们决定不将任何比赛、训练或比赛迁至该设施。”

一封据称来自曼联的信件发给了Randy Miller，但俱乐部表示这封信并非真实。来源：亚利桑那州工业发展局Miller没有回复关于招股文件中陈述的问题清单，该问题清单已发送至他的电子邮件账户、他的LinkedIn个人资料以及他公司的女发言人。

迈克尔·格里姆是B.C. Ziegler & Co.的发言人，该投资银行承销了债券发行，他拒绝就本文发表评论。这家承销商是Saybrook领导的诉讼中被起诉的机构之一，格里姆表示该公司将在“任何诉讼的背景下”回答有关其角色的任何问题。

在Legacy项目之前，Miller在商业上曾经历过困难。

2005年，他从John Hunt购买了一家小型游泳池清洁公司，后来Hunt起诉Miller称其未能支付购买业务的款项。Miller同意和解，但由于未能支付，法院对他做出了判决，根据法院记录。五年后，在试图筹集资金启动体育公园项目后，Miller被命令向Monica Labadie支付96000美元，她起诉Miller未能偿还一笔据称将资助该项目的贷款。

无法支付，他在2012年申请破产——在1990年代初曾两次这样做——列出了$539,456的债务和$890的资产。Labadie说她最终得到了应得的报酬，但Hunt说他放弃了收款。

计划走样

Miller在2018年再次为该综合体筹集资金，计划使用现金来获得一封信用证，然后将其转化为一笔2亿美元贷款的抵押品。

但根据联邦法院记录，自称为经纪人的一名男子携走了Miller公司Legacy Sports筹集的240万美元。三名曾投资于Miller信用证计划的人在马里科帕县对他及其公司提起了证券欺诈诉讼。其中一人Walter Simmons表示，他们在与Miller达成和解后撤回了诉讼。Simmons说Miller偿还了欠款，但他从未收到承诺的项目股权。

Miller的选择变得越来越少。然后，通过一名房地产顾问，他与Ziegler取得了联系，后者专门为养老院筹集资金。

他们决定通过亚利桑那IDA进行。为了符合债券融资的资格，Miller将他的一家公司转变为一个名为Legacy Cares的非营利组织，并从董事会辞职。Legacy Sports随后签署了一份开发和经营该综合体的合同，他的儿子Chad Miller成为首席执行官。Chad Miller没有回复电话和电子邮件。曾担任Legacy Cares总裁的Doug Moss也没有回复发往他个人电子邮件和该非营利组织律师的问题。Moss没有被指控有任何不当行为。

齐格勒（Ziegler）获得了约570万美元的费用来承销债券发行，并将其出售给像先锋（Vanguard）和安联（AllianceBernstein）这样的大投资者，它们是最大的买家之一。先锋（Vanguard）发言人杰西卡·希法拉夸（Jessica Schifalacqua）表示，这项投资是作为其广泛多元化的基金投资组合的一部分进行的。安联（AllianceBernstein）发言人卡莉·西明顿（Carly Symington）拒绝置评。

大流行病从一开始就带来了挑战，延迟了全面开放，导致劳动力短缺并触发了活动取消。餐厅和餐饮业务的低迷也起到了一定作用，该公园去年仅收入2770万美元，远低于其近1亿美元的预期。

在未能成功地再融资债券之后，Legacy Cares开始探索其他选择，包括出售该公园。它于3月解雇了米勒（Miller）的公司作为运营商。两个月后，它申请破产。

10月，在破产法庭上达成了初步协议，以2505万美元的价格出售该设施，其中大部分将支付给等待付款的承包商。

如果交易成功，债券持有人将获得220万美元现金和新运营的11%股权，几乎抹去了他们投入的所有资金。