数字资产：区块链上的股票、债券挑战监管者 - 彭博社

代币化困境。

摄影师：Yuichiro Chino/Moment RF via Getty Images

今年早些时候，新加坡监禁了三名中国公民，因为他们在手掌上涂抹了 强力胶，以窃取其他赌徒的赌场筹码。将“筹码”替换为数字代币，“胶”替换为欺诈性计算机代码，你可能会谈论到区块链上的债券、股票、共同基金或任何其他可以在区块链上有平行生活的所有权利益的盗窃。

将金融证券转化为可以以比今天可能的微小部分进行买卖的加密表示，为 大众积累财富打开了一条新途径。利用区块链来使金融民主化是一个特别受亚洲喜爱的理念。

上周，新加坡中央银行宣布了 五个新试点项目 — 与蚂蚁集团、富兰克林泰普利顿、摩根大通等私营部门合作 — 探索代币化的不同方面。香港证监会本月发布了一份通告，针对计划将代币化数字资产引入市场的人。

对于像香港和新加坡这样的大型机构和金融中心来说，构建明亮的新基础设施是有道理的，因为明天的大部分资金可能会在这些基础设施上流动。交易将会更快，中间人更少，成本更低。花旗集团估计到2030年，代币化证券的发行额将达到$4万亿至$5万亿。但在公共区块链上执行财产权可能会成为一个棘手的问题，因为公共区块链是一个没有人知道或信任任何人的去中心化网络。

记录资产所有权的传统方式可以追溯至至少700年前。1494年，卢卡·帕乔利写下了他的关于复式记账的论著，他声称这一系统当时已经在威尼斯流行了几个世纪。这种技术依赖于将一个账户记入贷方以反映所获得的东西，比如房地产，然后将另一个账户记入借方，比如银行存款，以显示增长是如何发生的。

投资者和发行人新创建的资产和负债将被转化为它们对金融机构的索赔。如果只涉及一种货币，这些债务将在这些银行在国家货币当局的资产负债表上以绝对的最终性得到清偿。

数字代币将彻底颠覆这整个体系。美国证券交易委员会主席加里·根斯勒将稳定币描述为“赌场里的扑克筹码”。代币化证券将有所不同。它们的价值将根据供需波动，它们将配备内置软件，指示发行人向投资者支付利息或股利。

但就像筹码代表现金一样，代币将代表证券，与账户脱钩。价值将从玩家转移到玩家，分布式账本技术（DLT）将跟踪资金流动。但这些交易的法律确定性如何？如果出现争议，区块链是否会被法院认定为最终记录的账本，所有权的账本？这一点无法确定。

5万亿美元的机会

即使是一个温和的开始，到2030年，代币化资产市场也可能会很大

来源：花旗集团

*该银行对证券融资和抵押品代币化的预测范围在0.5万亿美元至1万亿美元之间。

资产管理公司施罗德斯股份有限公司和全球基金网络Calastone正在新加坡金融管理局的 守护者计划下进行试点，旨在“应用DLT中固有的安全属性来改进传统的记账方式，并通过代币证明所有权。”

当勒索软件攻击可以迫使全球最大银行中国工商银行与交易对手通过携带USB存储设备的信使进行交易结算时，监管机构不会急于相信技术层作为所有权最终基础。

香港的通告很明确：监管机构将把代币视为 仅仅是一种包装，包裹着有价值的东西。通常的规则将适用。中介机构将对代币化证券的发行人及其技术供应商进行尽职调查，向公众披露信息，并在在没有中央管理机构且任何人都可以参与的公共网络上提供代币之前采取额外预防措施。

这是危险的领域。据一位行业研究人员称，欺诈者在2020年9月至去年11月间部署了超过20万个欺诈代币。那么，为什么金融机构如此热衷支持一种将他们从经过时间考验的财产权记录系统中带走的想法呢？尤其是当它可能会使他们（以及他们的客户）面临新问题，比如嵌入自动执行智能合约中的欺诈性计算机代码？一个可能的答案：中本聪。

比特币的匿名创造者可能在发明一种更好的货币上失败了，但基于加密证明的支付系统，正如他在2008年的论文中勾画出的技术已经准备就绪。对加密货币持谨慎态度的公共部门希望通过央行数字货币（CBDCs）控制这种新架构。这可能会侵蚀私营部门中介的重要性，除非银行和资产管理人员带头并将自己纳入其中。

托管机构最好的希望是法院不愿提出“马法”。这个原则是由上世纪90年代的一位美国法官提出的，他想强调每一种创新（当时是网络空间）并不需要一套新的规则。侵权法完全有能力照顾到别人被别人的马踢到的情况；还有其他法典来处理赛马的奖金或兽医护理的标准。

代币也是如此。当纠纷出现时——这是不可避免的——法院和监管机构会放弃加密技术，转而回归到基础证券。他们的所有权将在法律上得到尊重，与700年前在威尼斯的习俗并无太大不同。那些中本聪曾试图通过金融去中心化来消灭的机构，仍将掌控着局面，尽管他们会利用新技术来扩大产品的覆盖范围。

然而，机构在私人数字网络中在中央机构的监督下相互交换价值是一回事，而在任何人都可以匿名参与的开放市场上销售代币化的股票、债券或基金的中介却是另一回事。这可能会变得混乱。即使你抓住了手上粘着筹码的骗子，如果被盗财产已经在其他五张桌子上——或者说在赌场外——易手，要将其归还给合法所有者可能会很困难。监管机构需要克制乐观情绪，慢慢行事。

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