债券市场：世界面临政府债务海啸-彭博社

不要被消灭。

摄影师：布莱恩·比尔曼/法新社通过盖蒂图片社

随着发达国家的预算赤字不断膨胀，主权债券销售明年将进一步增加。不幸的是，这与央行加速通过量化宽松积累的债券持有量减少相吻合。这一双重打击意味着债券收益率，特别是在曲线的较长端，将在2024年面临困难。

投资者需求今年已被证明是非常靠不住的。如果政府借款成本继续上升，美联储、欧洲央行和英国央行可能不得不控制缩减资产负债表的热情。今年，七国集团国家的平均10年期收益率激增至3.5%以上，是其五年平均水平的两倍多。

债券之痛

发达国家的收益率大幅上升

来源：彭博社

根据美国银行的分析师预计，美国国债发行额预计将在明年达到创纪录的1.34万亿美元。即使是这个高水平几乎只有预计的1.8万亿美元的2024年预算赤字的三分之二，而美国银行预计2026年的赤字将不可避免地攀升至2万亿美元。很难想象债券供应不会随之增加。依靠外国投资者在过去一年已被证明是一把双刃剑；如果美元大幅贬值，将减少海外对美国政府债务的需求。

依然是糟糕的一年

美国基准收益率虽然已经回落，但今年仍然大幅上涨

来源：彭博社

本月迄今为止导致美国10年期收益率下降50个基点的主要原因是10月30日公布的低于预期的第四季度退款公告。这说明了美国债券市场以及全球其他市场对不断扩大的国债拍卖变得多么敏感。尽管收益率为4.5%，比4月份高出了整整一个百分点，但已经从10月中旬的5%峰值回落。债券价值受多种因素影响，但在这个不断变化的世界中，唯一不变的是不断增加的债务发行。

自2022年6月以来，美联储每月以950亿美元的速度缩减其资产负债表，并迄今已经削减了一万亿美元左右，将其缩减至7.8万亿美元。要恢复到疫情前的4万亿美元水平还有很长的路要走，但在世界基准固定收益市场保持足够流动性至关重要。其逆回购设施在稳定市场条件方面起到了基础性作用，因为市场参与者可以用抵押品换取现金。但其使用量正在迅速下降，目前不到峰值的一半。这种平衡已经发挥了很好的作用，但无法保证这种情况会持续下去。风险在于美联储货币政策收紧与美国国债供应扩大的组合可能是致命的。

这张图片在欧洲也有反映，因为德国、法国、意大利和西班牙明年将增加债券发行额超过1.1万亿欧元（1.2万亿美元）。欧洲委员会预计还将发行1500亿欧元的债券，增加五分之一。根据汇丰控股的估计，该地区的总发行额预计明年将增加10%。

但最重要的是赎回和央行活动后的净发行额，特别是随着欧洲央行的支持开始逆转，自3月份开始削减其两个QE债券计划中较大规模的再投资。明年，每年不再追加约3150亿欧元将被强烈感受到。

欧洲央行理事会传出鹰派声音，认为应该限制再投资第二个债券组合。在上周法兰克福举行的欧洲银行大会上，比利时央行行长皮埃尔·文什呼吁“尽快停止”。汇丰的分析师认为，这可能会在12月14日会议上提出，并预计这将使欧元区四个最大借款国的净年发行额增加650亿欧元，增长63%。

即使是对QE再投资的小幅削减看起来也不明智。这是欧元区的第一道防线，因为它允许到期的德国债券被再投资购买意大利债券。在欧元区经济收缩时取消这一利益是愚蠢的。

英格兰银行在量化紧缩方面独树一帜，其减持速度是美联储和欧洲央行的两倍。它还通过积极销售回归市场来加倍努力。今年将进一步减持其剩余的7500亿英镑（9300亿美元）国债持仓1100亿英镑。

央行撤资

英格兰银行在减持量化宽松债券持仓方面处于领先地位

来源：哥伦比亚线索、彭博社

尽管积极销售迄今已经造成逾150亿英镑的损失，但英格兰银行市场执行董事安德鲁·豪瑟在11月3日明确表示，将把资产负债表减少到目前规模的一半是目标。

英国财政部支付数十亿英镑以弥补量化宽松损失

来源：国家统计局、预算责任办公室

注：现金转移从10月开始

预计英国政府债券供应明年将达到约2600亿英镑，比今年增加20%。对于英格兰银行来说，将净负担增加40%将考验仍在从一年前的迷你预算危机中恢复的国债投资者的容忍度。英国的增长，就像欧元区一样，在过去两年中大部分时间都停滞不前，并且即将转为负增长。

人们越来越认为，央行正处于加息周期的顶峰，但减持量化宽松债券组合将继续收紧货币条件。如果明年全球增长放缓，市场可能很快就会开始讨论降息或暂停资产负债表减少，或者可能两者都会成为市场议程。

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