工业强度：飞机上的人不够多-Bloomberg

需要更多乘客。

摄影师：斯科特·奥尔森/盖蒂图片社

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预计在感恩节旅行周期间将有大约3000万人穿过美国机场安检口，使得这成为航空业有史以来最繁忙的时段之一。然而，尽管航空公司在假日旅行旺季可能非常忙碌，但整体上他们的忙碌程度还不足以填满后疫情时期不断增加的所有可用座位。

交通安全管理局 预计仅在11月26日星期日就将对290万名乘客进行安检，这一交通量将超过今年6月创下的先前记录。行业组织美国航空公司协会 预测，从11月17日开始一直到感恩节后的星期日，每天将有大约270万人乘飞机旅行，比2022年增加了9%。航空公司处理这一大规模客流的能力将是他们克服招聘赤字和其他基础设施限制的重要考验，包括 空中交通管制人员短缺。在过去的高峰需求期间，经常出现 延误和取消的连锁反应，特别是在暴风雨来袭时。“空中交通管制和天气相关延误的规模之巨令人震惊，”捷蓝航空公司首席财务官厄休拉·赫利在公司上个月的业绩报告中 表示。

过河和跳崖

航空公司股票价格下跌，人们担心供应过剩和票价下压

来源：彭博社

但成功的假期旅行季节对于解决航空公司的主要问题——供应过剩——帮助不大。

捷蓝航空公司、西南航空公司、精神航空公司等公司已宣布计划，特别是在传统上较弱的第一季度，减缓2024年的增长。航空公司还不得不停飞由RTX公司的齿轮涡轮风扇喷气发动机提供动力的飞机，以便这些推进系统可以在公司发现一项质量控制问题后进行增强和加速检查，该问题可能缩短某些部件的使用寿命。RTX预计，从2024年到2026年，GTF动力的空客SE A320机队平均将有350架飞机停飞，明年上半年最多将有650架飞机停飞。但到目前为止，容量的削减更多地是在边缘进行修剪，而不是需要对航线和网络进行实质性重新评估以使航空公司走上更稳定的道路。

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根据TD Cowen分析师Helane Becker在11月8日的分析，美国国内旅行的可用座位数量在第一季度相对于前一年同期将增长4%。尽管经济学家预测美国国内生产总值仅增长1%，但Melius Research分析师Conor Cunningham表示，整个2024年，航空公司的目标是将容量提高中等个位数百分比。

航空公司从美国政府获得的超过500亿美元的新冠疫情工资援助对于帮助它们度过现代历史上空中旅行最糟糕的环境至关重要，但这些资金也意味着该行业不必经历其他行业被强制进行的那种艰难的重置。例如，餐馆请求但没有获得任何特殊许可；许多被迫关闭。航空公司是个例外，因为正常运转的空中旅行系统是至关重要的国家基础设施。“美国只有一个城际交通系统，那就是航空公司，”美国航空公司前董事长兼首席执行官罗伯特·克兰德尔在2021年告诉我。因此，援助附带了一些条件，包括保障所有疫情前飞行航线的最低服务水平，并使用资金实际上保留员工——至少是那些不能通过自愿休假和提前退休计划被解雇的员工。

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2021年和2022年，航空公司仍然被国内旅行需求的强劲复苏所措手不及，导致它们急忙招聘工人，并为过时的技术系统、空中交通管制短缺和积压的飞机制造供应链建立缓冲。“航空公司有点认为这将成为新常态，”美丽研究公司的坎宁安在本周的一则视频报道中说。事后看来，它们做得过头了。

虽然美国人对旅行的需求仍然很高，但国内休闲预订的增长已经出现疲软，因为国际目的地重新开放，通货膨胀也在产生影响。与此同时，商务旅行仍然停滞不前，大约比疫情前水平低25%。这促使许多航空公司将航班转向休闲目的地，加剧了某些市场的容量问题。美国人民只会度过有限数量的海滩假期。

更便宜的机票

票价正在从2022年的高点下降

来源：航空公司报告公司

并不是人们突然停止了飞行，而是国内座位的增长超出了需求的增长速度，这意味着航空公司必须打折销售机票以填满座位。“令人鼓舞的是，在过去几天里，我们实际上看到了一些年内最大的记录销售量，但挑战在于推动这一点的价格实际上非常非常低，”Frontier Group Holdings Inc.首席执行官Barry Biffle在九月份表示。Spirit Airlines Inc.已经警告说，节假日旅行旺季的平均票价将“大大低于先前预期”，而西南航空公司预测第四季度每个座位飞行里程的收入可能下降高达11%。JetBlue在第三季度亏损，并且准备在第四季度亏损更多。

较大的航空公司，特别是达美航空公司和联合航空控股公司，拥有强大的国际和高端业务，部分地保护了它们的业绩免受国内放缓的影响。航空公司在新冠疫情期间更加积极地削减了主要用于海外旅行的宽体喷气式飞机，因此国际航班仍存在容量短缺。但随着美国人减少对哈雷摩托车、洗衣机、船只和游泳池等大件商品的购买，甚至高收入消费者开始削减支出，航空公司对跨大西洋旅行季节将延伸至整年的预期将受到严峻考验。我并不相信2022年或2023年曾到欧洲进行大型旅行的普通美国家庭会在2024年再次预订。值得一提的是，目前从纽约到巴黎的往返机票在新年前夕售价低于1000美元。

颠簸的飞行路径

燃料和劳动力成本的上升使每个座位的飞行成本显著增加

来源：彭博智库

航空公司继续追求增长的一个原因是更多的座位意味着更多的机会来分摊成本，而劳动力和燃料费用已经大幅上涨。特别是低成本航空公司的商业模式依赖于它们的能力来超越成本。即使有了工资补助，航空公司的员工在新冠疫情期间大幅减少，公司不得不争先恐后地重新雇佣，而且往往要支付比以前高得多的工资。在此期间，与各种航空公司工会达成了一系列协议，使工人有了推动获得更好条件的筹码。例如，联合航空的飞行员谈判达成了一项价值102亿美元的为期四年的合同，这是美国主要航空公司有史以来成本最高的合同。

成本增加是一回事，当旅行需求像野火一样增长时，但当机票打折时，情况就完全不同了。TD Cowen的贝克（Becker）在11月3日的报告中写道：“在可预见的未来，利润率可能会结构性地降低。”

大幅削减航班容量会使单位成本的数学运算看起来更糟——单位成本是通过将支出除以每英里飞行的座位数来衡量的。但继续增加座位只会加剧票价的压力，以另一种方式降低利润率。

“未来需要进行某种供应调整，”坎宁安（Cunningham）说。“但如果他们确实进行调整，他们很可能不得不通过裁员来实现。”航空公司在疫情之后拼命招聘员工，裁员是没有人愿意看到的结果，特别是西南航空公司，自1971年开始商业服务以来从未大规模裁员，以及美国公众，当时航空公司没有足够的工作人员时，他们不得不忍受混乱。包括诺福克南方公司在内的大型铁路公司表示，即使在需求疲软的环境下，他们也将保留员工，以更好地为复苏做准备。区别在于这些公司有更厚的利润率。

认为航空公司座位过多的想法对于在感恩节旺季挤满飞机的人来说似乎是妄想症。问题在于航空公司无法像每年感恩节那样经营他们的业务，他们仍在摸索后疫情时期供需的正确平衡。这对航空公司来说是一个长期问题，他们有着长期的繁荣与萧条的历史。重置将是痛苦的，但它将向投资者表明，该行业正在认真地在增长方面变得更加自律。

本周图表

过去的收获时间

德尔股份在周三下跌了多达7%，这是自2022年5月以来的最大单日跌幅，此前该公司发布了2024年令人失望的展望。

来源：彭博社

备受期待的农业市场放缓终于来临。迪尔和公司一再打破了人们对其拳头拖拉机需求达到顶峰的预测，但在周三，该公司预测 2024财年利润大幅低于预期，并表示其大型农业设备业务的销售可能下滑 高达20%。这个 悲观的展望 与种子生产商科蒂瓦公司和竞争对手拖拉机制造商CNH Industrial NV发布的类似警告相呼应，前者关闭了一些生产业务，后者宣布裁员。尽管迪尔的第四季度业绩优于分析师的预期，但这在很大程度上得益于价格上涨。从销量来看，迪尔财年末的销售下滑情况要糟糕得多。较高的农产品价格和技术进步使迪尔近年来在价格上涨方面特别精明。但农产品市场现在面临压力，使农民更不愿意在昂贵的设备上大手笔支出。

降低投入成本有助于缓解作物市场波动的一些影响，迪尔（Deere）的投资者关系总监布伦特·诺伍德（Brent Norwood）在电话会议上讨论公司业绩时表示。例如，化肥价格现在低于2021年的水平。不过，诺伍德表示，“较低的大宗商品价格和较高的利率正在拖累北美的设备需求。”“在经历了三年健康的车队更新水平后，客户在设备[资本支出]决策上将有更多自主权。”

迪尔在其业务的其他部分也没有得到太多帮助：休闲拖拉机的销售在疫情期间激增，但小型农业设备业务的收入预计将在2024年下滑多达15%，而第四季度已经下降了13%。迪尔表示，与建筑和林业设备相关的收入将下滑约10%，这是美国建筑热潮可能正在失去动力的最新迹象。电梯和扶梯制造商史安德勒控股公司上个月在美洲新安装的前景下调至2023年下降超过10%，并表示“最近所有主要建筑行业指标都出现了疲软迹象。”沃尔沃也预测2024年北美市场对建筑设备的需求可能下降多达10%。

交易、活跃份子和公司治理

Safran SA计划的18亿美元收购RTX Corp.的执行和飞行控制业务遇到了麻烦。意大利政府将动用所谓的“黄金权力”阻止Safran出售其子公司Microtecnica Srl，Safran本周表示。意大利政府得出结论，该交易对意大利国家安全构成“特殊威胁”，Safran首席执行官Olivier Andries告诉 BFM商业电视台，并补充说公司对此“完全感到惊讶”，并且在决定下达之前与意大利政府没有任何沟通。僵局似乎在于Safran既是欧洲多国使用的“欧洲战斗机”供应商，也是法国达索航空公司生产的竞争性“阵风”型号的供应商。法国政府是Safran的最大股东。Safran表示，尽管尚不清楚这对Microtecnica子公司意味着什么，但公司仍致力于该交易。

这是欧洲政府利用对本国企业的监管权阻止外国公司之间交易的最新例子。Flowserve Corp.在十月放弃了对总部位于魁北克的阀门制造商Velan Inc.的3.29亿加元（2.45亿美元）收购，因为法国政府阻止了该收购与其核能和国防产业有关的两个部门。法国政府还威胁要对泵制造商Circor International Inc.出售给私募股权公司KKR & Co.的交易抛出最后一刻的障碍，尽管该交易最终确实完成了。CRH Plc同意 以21亿美元收购德克萨斯州的材料资产，这包括位于圣安东尼奥和奥斯汀之间的水泥厂、东部墨西哥湾沿岸的一系列终端设施和20个预拌混凝土设施。预计这些业务将在2023年带来约1.7亿美元的息税折旧摊销前利润。CRH于九月将其主要上市地点从伦敦迁至纽约，部分原因是美国股票更有价值于收购。然而，CRH将以现金支付马丁·马里埃塔材料公司的资产。根据彭博编制的数据，CRH在过去十年公开宣布的收购价值超过170亿美元。这包括去年对价值19亿美元的Barrette Outdoor Living Inc.的收购，但不包括CRH每年进行的数十笔估值并非总是披露的较小交易。CRH本周另外宣布，将其在欧洲的石灰业务以约11亿美元的价格出售给SigmaRoc PlcBayer AG在其收购农业化学公司孟山都的失败后市场份额暴跌，本周达到约660亿欧元，基本上抹去了该交易的全部成本，由彭博观点的Chris Hughes撰写。股价暴跌的最新触发因素是一种抗血栓药物的临床试验结果令人失望，以及孟山都生产的除草剂Roundup导致癌症的诉讼连续挫折。后者的发展增加了孟山都的法律困境可能给拜耳带来的成本风险，超过了拜耳为解决Roundup问题而提供的160亿美元。农药和药品没有充分的理由放在同一屋檐下。但本周拜耳的双重打击使得对于制药和农业科学业务的投资叙述变得更加复杂，使得分拆变得更加棘手，Hughes表示。然而，拜耳的消费者健康业务包括分拆或出售在内的所有选择都在考虑之中，CEO Bill Anderson本周表示。

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