欧洲债券市场出现惊人逆转，法国、德国处于下风-彭博社

Alice Atkins

2023-11-28

西班牙维戈老城区的购物者和游客。

摄影师：Brais Lorenzo Couto/Bloomberg自从十多年前一系列财政危机几乎摧毁了单一货币以来，欧元区正在经历一场引人注目的角色逆转。

当时，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙等所谓的外围国家因积累巨额债务而招致投资者的愤怒。

如今，德国和法国等核心国家不得不越来越多地解释自己的预算危机和与欧盟限制相冲突的财政计划。

尽管不会重演2012年的动荡局面，但新的财政格局已经改变了投资者的行为。他们倾向于购买欧元区外围政府债券，而不是传统上更安全的债券，指望在情况转变时获得更好的回报。

摩根大通资产管理公司与纽伯格伯曼一起大举购买西班牙债券，该基金经理也青睐葡萄牙和希腊。高盛集团和法国兴业银行预测，欧洲外围部分地区明年仍将表现优异。

法国和德国10年期债券收益率年初至今变化微乎其微

来源：彭博社

德国商业银行声称，旧的国家分类标签已经过时。这意味着不仅是“核心”和“边缘”的结束，还有在债务危机期间创造的粗俗首字母缩写PIIGS的结束，这个缩写是在一些国家需要巨额纾困的情况下创造的。

这种转变在全球债券市场的广泛动荡中有些被忽视了。随着一轮激烈的抛售从美国国债蔓延到欧洲主权债务，葡萄牙、爱尔兰和希腊等较小的发行国击败了同行，它们与德国等较大对手的利差收窄。葡萄牙10年期债券的收益率今年已经下降了近40个基点，希腊更是翻了一番。

与此同时，德国遭遇了一连串的坏消息。德国经济预计今年将收缩，而由于预算危机的进一步恶化，前景进一步受到了削弱。

邻国法国受到了欧洲委员会的斥责，要求其控制支出以符合该集团的财政规则。

纽伯格伯曼的高级投资组合经理罗伯特·迪什纳表示：“很多欧洲的悲观情绪实际上来自德国经济。实际上，边缘经济体比核心经济体表现得更好。”

这种积极的观点伴随着评级的提升。最近几周，葡萄牙在穆迪投资者服务公司获得了评级提升，希腊在标准普尔全球评级公司获得了投资级评级。

即使意大利，欧洲长期以来的不负责任的财政计划的典型代表，本月也得到了提振，当穆迪公司取消了负面展望，将其从垃圾级别边缘拉了回来。

“较小的欧元区国家显著改善了其财政指标，其积极前景已反映在欧洲政府债券市场上，”SocGen的利率策略师肖恩·库说。“这种分歧的动态在评级和市场定价方面应该会持续下去。”

还有其他因素吸引投资者投向外围债务。高盛指出，西班牙、葡萄牙和希腊的增长率支持了它们明年的债券，同时净发行水平更为适中。

根据高盛的数据，2024年这三个国家的发行总额约为500亿欧元，而来自法国和德国的发行总额几乎是这个数字的四倍。西班牙本月出售了三个月和九个月期票，其收益率低于当时拍卖时相应的德国国债。

爱尔兰、希腊、西班牙的增长率有望达到德国的两到三倍

来源：欧洲委员会

最近的风险历史仍使外围债券受全球风险偏好波动的影响。欧洲央行通过其债券购买帮助控制了利差，并已设立了一个新的后盾——传输保护工具——以备其当前计划停止。

但对于迪什纳来说，任何抛售都将提供一个有吸引力的入市点，以增加对葡萄牙、希腊和西班牙债券市场的曝光。

“历史相关性可能会导致利差扩大影响其他市场，”他说。“我们将把这视为一个机会，在我们喜欢基本面的国家增加更多曝光。”

摩根大通资产管理公司在其投资组合中持有超配西班牙政府债券，表示边缘债券的风险比过去要小。即使最近出现了新政府组建的不确定性，西班牙与德国的利差一直在缩小。形成。

许多边缘国家付出了巨大代价来改善其财政状况，实施了严厉的紧缩政策，严重侵蚀了公共服务的支出。

尽管激进的支出限制仍然备受争议，但这一努力使包括葡萄牙、爱尔兰和希腊在内的国家有望在明年实现主要盈余，而法国和比利时则面临着最大的赤字。

但对于像希腊这样的国家，投资者购买政府债券的机会较少，因为其债务仍然有很大一部分由官方债权人持有。标准普尔表示，希腊受益于欧洲稳定机制资助其76%的债务。

“自欧洲债务危机以来，许多国家改革了它们的财政状况，以至于它们现在几乎不再产生很多收益，” First Eagle Investments 的投资组合经理 Idanna Appio 说道。“你可能会更愿意持有法国债券，因为它更具流动性。”

2024年预算草案占国内生产总值的百分比

来源：欧洲委员会

但最终，德国商业银行指出，欧洲央行的激进紧缩政策以及对乌克兰战争的不同敏感度已经改变了欧洲政府债券市场的基本动态。相对价值交易重新出现，国家层级体系已经变得多余。

“市场已经从传统的国家分类中分裂出来，” 德国商业银行利率策略主管 Michael Leister 表示。“基本面不再证明长期建立的核心、半核心和外围层级的合理性。”