英格兰银行和养老金对英国国债供应过剩持谨慎态度 - 彭博社

John Stepek

2023-12-13

英国国债供应量将激增。（明白了吗？）

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中的重大新闻，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

英国的GDP在十月份下降幅度远超预期。这增加了我们可能会在年底前看到经济衰退开始的风险。

（请记住，除非我们连续两个季度出现负增长，否则我们无法说这是“经济衰退！”。这意味着明确宣布所谓的“经济衰退！”的头条新闻要等到春末才会出现。而到那时，“经济衰退！”可能已经结束了。你看到这些东西有多么毫无意义、纯粹是在玩语义游戏吗？）

无论如何，你可以在我的可爱同事们的《今日市场》页面上阅读所有相关内容。但经济看起来较弱的一个副作用是，它提高了市场对降息的期望。

反过来，英国政府债券（英国政府的借据）的收益率急剧下降，已经舒适地低于4%的水平（在8月份曾一度超过4.75%的高点）。

我今天想要稍微聊一聊的是英国国债市场。因为虽然在短期内，收益率受通货膨胀预期和对英国央行可能会做什么或不会做什么的猜测驱动，但从长期来看，有一个严肃的问题我们还没有答案：“谁来购买我们所有的债务？”

两大英国国债需求来源已经充分

总部位于荷兰的财富管理公司Van Lanschot Kempen（VLK）上个月发布了一份有趣的白皮书。它名为“净卖方时代”，主要讨论英国债务市场，主要是国债，也包括企业债务。

以下是一个简要总结。直到最近，英国政府债务市场有两个巨大的购买力量。一个是英格兰银行本身，通过量化宽松购买国债。

另一个是该国的养老金基金，更具体地说，是其确定福利养老金基金。截至今年3月，英格兰银行持有发行国债的约三分之一，而养老金基金（和保险公司）持有约四分之一。

这两个强大的购买力量支撑着政府债券的需求。特别是英格兰银行基本上是以任何价格买家。要了解这一点有多重要，2020年，中央银行实际上购买了全部新国债的供应量。（具体机制并非如此明显，但这是最终影响）。

现在情况已经不再如此。英格兰银行现在通过量化紧缩积极出售国债。此外，养老金基金也不会填补空缺。相反，研究团队认为，他们对国债的需求也几乎达到了极限。

这些基金已经对债券有巨大的配置（约占资产的70%），并且由于利率上升，这些计划现在已经或正在完全融资。因此，对更多国债的需求并不那么迫切。

总之，需求方面，已经拥有英国国债一半以上的人要么在积极出售，要么拥有他们想要的数量。

不过，别担心，我相信供给方面会有好消息……哦等等，没有。

英国未来几年将持续出现大额赤字，因此我们将需要继续借款。如果再加上英国央行的销售，VLK认为从现在到2028年，年度净英国国债供应量可能是过去十年平均水平的三倍左右。换句话说，供应量大大增加，而需求正在枯竭。

一方面，悲伤总是喜欢有伴，所以很好，我们并不是唯一负债的政府。但另一方面，这是个问题，因为这意味着英国与其他大型主权债务发行国竞争潜在借款人，包括它们中最大的那个，美国。

谁会购买所有这些债务？简短的答案是：“我不知道。” 如果你有看法，请与我分享（[email protected]）。

如何处理债务

我不会就此不了了之。我们可能不知道谁会购买，但简单的答案是，如果你想出售大量债券，并且你在与潜在债权人竞争，那么你必须支付比你原本应支付的更多利息。

当然，还有另一种选择，那就是更快地改善财政状况。毕竟，如果市场上对英国国债的需求不足（至少不是我们愿意支付的借款利率），那么一个解决方案就是发行更少的国债。

这可能是通过某种“软”金融压制（通过法规和引导“有点儿、有点儿”迫使人们持有政府债务）的混合方式来实现；税收负担增加（由于高通货膨胀引起的货币错觉使其更具吸引力）；加上削减支出和重新排序优先事项（最近关于国家养老金是否算作“福利”并应该进行资格测试的争论是未来辩论的前兆）。

或者 - 也许是一厢情愿的想法 - 我们可以变得更好（更有生产力），从而摆脱债务堆积。

总之，很难想象在没有 a）利率高于过去；和 b）通货膨胀也高于过去的情况下完成任何这些事情。因此，虽然利率可能会从目前水平下降，但我不会打赌它们在不进行严重的金融压制的情况下会在不久的将来回归零（至少目前不会）。

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“他可能是我见过做交叉审讯的人中最糟糕的人。”

David Mills

斯坦福法学教授

负责为FTX联合创始人Sam Bankman-Fried的欺诈审判辩护建立案件的人承认这并不是世界上最容易的工作。### 给…阿根廷的冲击疗法定个数

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