中国债券流入的惊喜可能是虚假的曙光，因为中国人民银行手中被束缚-彭博社

bloomberg

2023-12-26

中国人民银行（PBOC）大楼位于北京。

来源：彭博社

外国购买中国债券的突然激增使人们对该国资产的悲观情绪可能过度了。但现在庆祝可能还为时过早。

全球投资者上个月增持了世界第二大债券市场的债券2510亿元人民币（330亿美元），这是中国外汇管理机构记录的第二高增幅。这一增长几乎是去年10月增持规模的6倍，使人民币债券有望扭转去年6160亿元人民币的创纪录资金外流。

外资流入的意外加速更多来自全球债券上涨，因交易员押注美联储将早日并更积极地转向货币宽松，同时被动管理的指数跟踪基金也出现需求。由于北京的限制和缺乏放松政策的意愿，对中国长期债务问题的警惕加剧，以及更便宜的新兴市场资产更具吸引力，这种势头可能会放缓。

来源：彭博社根据中债网、上海清算所数据计算

“在未来六个月内，中国债券不太可能表现优于其他全球债券，因为全球其他地方的货币宽松规模将更大，”法国兴业银行香港分析师Kiyong Seong表示。“我认为这种情况不太可能持续下去。”

外国债券流入在11月份遍布亚洲，这表明中国也受益于更广泛的趋势，Seong补充说。

中国人民银行今年已经两次降低了其关键政策利率，但自8月以来一直保持不变，更多依赖于刺激货币市场来刺激经济增长。高层领导人在本月早些时候的一次政策会议中也打消了对大规模刺激的希望。

美国央行的政策收紧周期已经阻止中国人民银行采取激进的宽松措施，考虑到美中利率差距的压力。美联储官员最近几天试图削弱市场对即将出现急剧政策转变的预期，这意味着利率差距不太可能很快缩小。

理论上，明年美联储的政策可能不那么鹰派，这可能为中国人民银行进一步放松政策敞开大门，但中国央行的政策利率已经创纪录地低。鉴于信贷增长和投资仍然疲弱，北京也可能缺乏积极降低借贷成本的动力，考虑到其货币宽松的有效性。

对于全球投资者对中国资产的兴趣可能也会受到世界第二大经济体金融风险的担忧的影响，正如穆迪投资者服务最近决定下调中国主权评级展望，并且持续存在的地缘政治紧张局势可能也会抑制。

未来两年中国债券流动前景似乎并不明朗，摩根士丹利表示。尽管大多数希望离开中国的主动投资者已经退出，但由于一些“粘性”基金逐渐将其基准从全球或新兴市场债券指数转换为不包括中国的版本，存在额外资本外流的风险，该银行的分析师包括戴敏和邢瑞彬在一份报告中写道。

此外，中国债券相对较低的收益率也可能限制其吸引力。

“当我们在新兴市场寻找利率较高的地方时，我们目前认为墨西哥、巴西和韩国等地方存在更好的机会，因为我们认为中国人民银行不太可能大幅降息，” 瑞银集团AG新兴市场策略研究负责人Manik Narain表示。

一些人稍微乐观一些。

上个月的大部分资金流入都源自套利机会，此前中国货币市场的资金紧缩导致该国短期债券收益率高于美国同类债券，标准银行中国宏观策略负责人刘蓓表示。“鉴于这一机会窗口仍然存在，我们认为12月也很可能是资金流入的一个月。”

“我们可能很快会看到中国再次降息，因为美元和利率已经达到峰值，全球货币政策比两个月前更加鸽派，” 中国平安资产管理（香港）有限公司董事兼固定收益投资组合经理王东辰表示。“尤其是债券方面的外资流入将在明年继续。”