货币基金受益于套利交易的开始采用价值策略 - 彭博社

一大批货币基金正寻求受益于较低利率的受打击货币，试图复制2023年的套利交易所获得的巨大回报。

根据纽约梅隆银行的说法，越来越多的投资者正在采用所谓的价值策略——买入最便宜的货币，并预期它们将升值以对抗更昂贵的货币。这家银行可以俯瞰超过45万亿美元的资金流动。加拿大帝国商业银行资产管理、Allspring全球投资和纽伯格伯曼等管理着超过1万亿美元资产的机构，都预计这些价值交易将在明年表现优异。

对于货币基金来说，这是一个勇敢的立场，因为自2008年金融危机以来，80%的基金已经退出市场，市场波动性下降，算法交易的兴起使得这一趋势更加明显。而套利交易——利用不同国家利率之间的差距——给了他们一个迫切需要的成功年份，例如借入日元购买一篮子新兴市场货币带来了高达42%的收益。这几乎是标普500股票指数收益的两倍。相比之下，价值策略则亏损了。

但全球决策者朝着降息的方向转变，这引发了对2024年将会有所不同的投注。

“我们开始更多地转向价值策略，”加拿大帝国商业银行的副首席投资官迈克尔·萨格说道，他认为他的投资组合的驱动力正在从套利交易转变。 “价值交易的预期回报看起来非常非常大。”

这种策略显然有一些追赶的空间。根据彭博GSAM策略的指数，价值投资已经经历了十多年来最糟糕的时期，今年和去年都亏损了。相比之下，套利交易一直是一个赢家，这种策略帮助货币基金实现了自21世纪初以来最好的两年表现。

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然而，套利交易的受欢迎程度为表现的急剧逆转奠定了基础。十国集团中最被低估的货币是日元，是从高收益货币中获得丰厚利润的首选资金方。挪威克朗和瑞典克朗看起来也被低估，而根据国际清算银行对实际有效汇率的计算，美元是最被高估的货币。

“目前持有套利货币的仓位非常充足，这使它们变得昂贵，”纽约银行梅隆的货币策略师约翰·维利斯说道，他倾向于将拉丁美洲货币与持有不足的东南亚货币进行对冲，这是对套利趋势的逆转。“现在是价值策略开始获利的时候了。”

日元、北欧货币被低估

来源：国际清算银行，彭博

事实上，一些价值策略已经开始奏效。挪威克朗、瑞典克朗和日元本月对美元的涨幅最大，这是在美联储主席杰罗姆·鲍威尔的鸽派转向推动降息预期并为最受打击的货币带来了缓解之后。

对于美国银行公司的策略师来说，押注挪威克朗对欧元的交易是一种高度确信的价值交易。在花旗集团，看空瑞士法郎对日元被认为会带来回报。

“价值投资多年来一直表现不佳，但迟早会成为获胜策略，”纽伯格伦贝格基金经理乌戈·兰西奥尼说道，他预计最大的收益将来自日元。“在周期结束时，价值往往表现优于套利或动量。”

货币套利交易在2023年击败标普500指数

受欢迎的外汇策略获得了42%的利润

来源：彭博社

然而，外汇管理者应当警惕过早放弃套利。

事实上，即使本月套利的广义指标有所下滑，押注哥伦比亚比索对美元的交易——今年最赚钱的套利之一——已经获得了超过5%的回报。比索是17种新兴市场货币之一，在12月对美元交出了正收益。

“在经济放缓期间，套利仍然可以继续表现，”法国巴黎银行的货币策略师帕里莎·赛姆比说道。“随着我们进入第一季度，这些策略可能变得不那么受青睐，我预计会更广泛地转向价值投资。”

更广泛的价值策略开始获利的关键转折点将需要美元走弱。尽管美元指数目前接近7月以来的最低水平，但美元仍然被高估，给全球各地的货币带来了压力。

富达国际和摩根大通公司警告称，美元可能在明年上半年出人意料地走强，而法国巴黎银行认为在降息开始之前，价值不太可能表现优异。

尽管如此，Allspring的投资组合经理Lauren van Biljon正在准备为日元和南非兰特的疲软趋势逆转做准备，她表示“估值差距看起来太极端，无法持续下去。”

对于像加拿大帝国商业银行的Sager这样的早期参与者来说，预计超大幅波动和潜在的巨额回报是值得等待的。

“价值投资的问题在于它就像一根橡皮筋，”加拿大帝国商业银行的Sager说道。“你拉得越长，有一天它就会反弹，但你永远不知道那一天会是什么时候。”