英国水危机重现银行危机困境 | 路透社

伦敦，英国，2018年3月5日，路透社/Toby Melville

伦敦，6月29日（路透社Breakingviews）-英国的水危机正在重现2008年的困境。政府可能接管负债累累的泰晤士水务公司，这家不幸的私营公用事业公司无法满足可能高达100亿英镑的资本需求。正如政府在全球金融危机期间试图支持苏格兰皇家银行等公司时所发现的那样，它可能不得不在两个糟糕的选择之间做出抉择。

泰晤士水务公司的问题始于20世纪80年代。英国的水务公司是私有化的糟糕选择：它们是自然垄断，竞争有限，需要大量投资，限制了股东回报的空间。但它们也没有债务，为股东提供了赚钱的简单途径。因为水务监管机构Ofwat在确定该行业允许的资本回报率-因此是消费者账单时-假定了一定水平的债务，任何额外的借款都会降低资本成本，为股东节省更多。监管机构降低价格的举措也激励公用事业公司借更多的钱，以提高回报。

通过证券化结构实现了借款狂潮。除了在英国水务公司借款外，股东们还让母公司负债，而母公司又依赖于公用事业公司的股息。2022年3月，该行业的平均借款额占其监管资本价值（RCV）的69%，这是用于确定其资产价值的指标，总债务为606亿英镑。在2006年至2016年间由麦格理（MQG.AX）所有的情况下，泰晤士的债务升至超过RCV的80%。

尽管水公司的收入稳定，但它们无法迅速削减借款。泰晤士河的自由现金流较少：其盈利能力一直停留在相同的50%的EBITDA利润率区域，并且需要大量投资。因此，近年来其债务一直在RCV水平的80%左右徘徊。尽管目前的所有者由加拿大养老基金安大略市政雇员退休系统领导自收购该集团以来并未分红，甚至去年还投入了资金。

然而，还存在其他问题。整个行业以及特别是泰晤士河一直在努力应对糟糕的业绩和罚款，这导致了较低的回报和更高的借款。关于废水排放的丑闻不断发酵，可能意味着更多的处罚。最后，通货膨胀推高了成本，并伤害了依赖零售价格指数债务的公司。

泰晤士河的现有股东已经承诺向该集团注资10亿英镑。问题在于，泰晤士河并非一个容易的投资案例，存在高额债务、无分红以及可能的大规模未来投资需求。如果这笔资金未能到位，或者不够，公司可能会面临资金需求的困难，据《卫报》称可能高达100亿英镑。因此，政府正在准备一项管理措施，以控制该集团。

对于英国首相里希·苏纳克来说，最佳解决方案将是不需要现金的监管调整。Ofwat可以允许泰晤士河提高价格，延迟罚款，并给予更多时间来实现投资目标。这可能会让现有股东或新股东更容易注入更多资金。但在2024年大选之前，提高账单将在政治上具有毒性。如果资本缺口太大，苏纳克将不得不在两个不太吸引人的选择之间做出选择，就像他的前任戈登·布朗在2008年所做的那样。

第一种选择涉及类似于RBS的纾困，即苏纳克将向泰晤士注入足够数量的国家股本，以使债权投资者对公司的健康感到放心。一个相关的、成本较低的选择是英国2008年信用担保计划的水上版本，国家只是担保新债券发行。前者将涉及数十亿英镑的国家资本的高度可见的注入；后者则不太明显，但仍然看起来像是对债权人的安抚，尽管他们尽管让泰晤士负债过多，但仍会获益。

第二个选择是对债权人进行减记。购买由坎布尔发行的债券的投资者，坎布尔是泰晤士的母公司，位于受监管的公用事业公司之上，可能会面临这样或那样的情况。这些证券在周三以面值的55%定价，意味着非常高的损失可能性。但未偿债务只有约4亿英镑。

更大的问题是资本缺口是否如此之大，以至于国家需要对泰晤士自身发行的140亿英镑债务进行减记。它们是通过一个名为泰晤士水务金融的实体发行的。投资者要求持有其2032年债券的额外回报在周三上涨了30个基点，这表明了更大的预期违约风险。

然而，苏纳克同样会对此持谨慎态度。削减公用事业集团债权投资者可能会使他们不太愿意为其他负债的公用事业提供资金，从而推高整个行业的融资成本 - Ofwat已经对其他集团，如约克郡水务和SES Water提出了担忧。对这种传染的担忧恰恰是2008年后监管机构犹豫削减高级银行债权人的原因。在2023年，同样的逻辑可能会再次看到英国纾困一个当之无愧需要强有力纾困的行业。

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(作者是路透Breakingviews专栏作家。所表达的观点属于个人观点。更新包含图表。)

背景新闻

《卫报》6月28日援引参与政府讨论的人士的话报道，泰晤士水公司可能需要比预期多高达100亿英镑的资金来提升其基础设施。报道。

英国正在制定紧急计划，如果泰晤士水公司无法在未来几个月内筹集到资金偿还债务，就将其置于管理之下，天空新闻6月28日报道。

泰晤士水公司首席执行官萨拉·本特利于6月27日突然辞职。该公司已任命顾问协助应对资金危机，天空新闻3月报道。

截至9月，英国最大的水公司的债务达到138亿英镑，相当于其监管资本价值的80%。该公司在一份声明中表示，其拥有44亿英镑的流动资金，并“继续与股东进行建设性合作”以提供额外资金。

泰晤士水公司股东，由安大略省市政雇员退休基金组织领导，已承诺在2022年提供150亿英镑的额外资金。到目前为止，他们已支付了5亿英镑。

由乔治·海和奥利弗·塔斯利克编辑

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