AI投资带有过去恶性循环的气息 | 路透社

AI（人工智能）字母被放置在计算机主板上，这是2023年6月23日拍摄的插图。路透社/Dado Ruvic/插图

纽约，11月29日（路透Breakingviews）- 人工智能正在孵化一些真正令人担忧的金融决策。随着科技巨头争相支持炙手可热的新创企业，他们在提取明示或暗示的收入承诺。在OpenAI，这家得到微软支持的ChatGPT所有者，经历了一周的动荡，提供了一个窥视这些被认为是美好循环的方式如何变得恶劣的窗口。混乱的一周。模拟甚至超越人类能力的程序引发了狂热。在OpenAI在几天内解雇并重新聘用老板Sam Altman之后，微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉的干预之后，这家初创公司似乎正在推进计划中的股份出售，这可能使其估值超过800亿美元，据《金融时报》报道。交易将表明炒作足够强大，以克服刚刚暴露的重大风险，部分原因是因为企业的支撑。在董事会政变之前，OpenAI暂停了付费ChatGPT Plus服务的订阅，因为它无法跟上新用户的激增。这种狂热程度在很多方面都让人联想起互联网泡沫时代。

微软在1月向OpenAI注资100亿美元，帮助掀起了狂热。作为交易的一部分，ChatGPT运营商同意专门使用其新投资者的云计算服务。根据科技新闻机构The Information的数据，在达成这项安排之前的12个月里，OpenAI与这家软件巨头的支出不到100万美元，而现在这个数字仅在微软的Azure上就已经超过4亿美元。超过。

所谓的生成式人工智能利用算法从其训练数据中产生新的文本或图像，已经在硅谷释放出了动物精神。微软、苹果（AAPL.O）和谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）都是今年纳斯达克综合指数（.IXIC）表现出色的公司之一。这种兴奋有一定道理，但投资结构中蕴含着明显的危险，就像上世纪90年代全球通信网络的扩张一样。两者都以一种同时制造现有产品新需求的方式来加速新想法。但监管或其他复杂情况很容易减缓进展或为人工智能的采用制造额外障碍，从而危及大科技公司预期的额外收入和不断膨胀的估值。

OpenAI最近的筹资可能使其价值超过今年早些时候估计的300亿美元的两倍以上。这种提升是相互的。根据LSEG的数据，包括债务在内，微软现在的估值约为2.8万亿美元，是分析师预期的下一年营收的10倍以上。这个倍数比一年前高出25%。这在一定程度上归因于利用人工智能功能提升微软365订阅的前景，以及其Azure网络服务部门的30%增长，OpenAI及其同行的帮助。

其他公司的主营业务也将因人工智能项目而获得提振，提振的金额相当于被注入其中的资本金额。例如，亚马逊（AMZN.O）在九月份宣布计划向Anthropic注资高达40亿美元，后者已同意在未来五年内在亚马逊的云计算服务上投入同样多的资金，据《华尔街日报》报道。在亚马逊的交易后不久，谷歌又额外承诺向同一初创公司注资20亿美元，而几个月前该公司已与谷歌云签署了价值超过30亿美元的合同。

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所有这些相互捧背的行为让人想起了一个世代前的泡沫。当时，新进入者以及更加成熟的公司借了超过1万亿美元来铺设跨越海洋底部及更远地方的电信电缆。包括思科系统（CSCO.O）、朗讯科技和北电科技在内的设备供应商享受了快速增长的营收和估值。问题在于支撑这一繁荣的收入并不像人们期望的那样可观。

最糟糕的形式被称为往返交易。公司A会与公司B达成网络容量协议，通常是在季度末，然后公司B会以类似的价格从公司A购买一些。例如，全球交叉公司的高管们支付了大笔款项来解决与这种做法有关的诉讼。行业中的许多公司被迫重新公布其财务业绩，并最终破产。

法律上是合法的，但是误导的供应商融资也是当时的另一个问题。电信设备制造商向初创公司提供信贷，以便它们购买所需的设备。理由是像北电这样的公司可以充分利用它们的蓝筹资产负债表。客户将支付更高的利率来补偿风险，并将自己锁定在使用特定供应商的交换机和其他小玩意上。在一个大小至关重要的行业中，那些不提供贷款的竞争对手将面临被抛在后面的危险。

当泡沫破裂时，产生了双重打击。早期设备销售不佳，导致违约和损害资产负债表，而新订单也枯竭，导致意外的巨额损失。网络设备制造商在十年内市值下跌超过90%。

这引出了一个问题，即历史是否威胁着今天的重演，可以称之为供应商股权。尽管最新的安排有助于提高交易双方的估值，但危险似乎更易控制。对于市值数万亿美元的公司来说，几十亿美元只是九牛一毛。大部分投资资本应该相对迅速地通过人工智能公司回购后端服务而得到回报。该行业的死亡率，就像许多其他新兴科技理念一样，可能会很高，但如果整体市场继续增长，甚至在骑错马的同时可能会有好处。

例如，亚马逊似乎受到了增强其新兴芯片业务的机会的激励。这家电商巨头同意向Anthropic出售半导体，以支持其人工智能模型训练工作。根据分析师的估计，英伟达（NVDA.O）在人工智能市场上至少占据80%至95%的份额。通过利用Anthropic作为一个训练场来迭代和改进自己不那么受欢迎的替代品，亚马逊可能能够侵蚀这种主导地位，这是亚马逊可能会在Anthropic的命运不管怎样都能获得的好处。如果亚马逊占据了英伟达10%的份额，仅仅其芯片业务理论上就价值超过1000亿美元。

投资狂热的问题在于随着它们的增长会造成更多的损害。以电信行业为例，供应商融资迅速加速到了崩盘。乐观主义者担心错过难得的机会，而愤世嫉俗者意识到即使是糟糕的交易也会提升股票估值。这意味着随着这股最新的科技狂热的增长，值得密切关注科技巨头和创业人工智能努力如何相互支撑。

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由Jeffrey Goldfarb、Sharon Lam、Aditya Sriwatsav和Streisand Neto编辑

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