并购预计将在2023年加快，因为公司正在适应更严峻的条件 - 华尔街日报
Kristin Broughton
但许多公司进行了调整，设计交易以规避市场波动并降低融资成本。在这个过程中，银行家和顾问表示，他们展示了今年交易可能走向的一瞥。
“并购市场不会停止。它不是那么运作的。它会演变，”投资公司Stifel Financial的杠杆融资负责人Christopher Auld表示。
根据金融数据公司Refinitiv的数据，去年全球宣布的交易总价值下降了37%，降至3.61万亿美元，创下了2001年以来最大的年度百分比下降，当年美国经济陷入衰退，全球交易价值暴跌50%，降至1.68万亿美元。尽管如此，去年的结果与疫情前水平大致相当。
交易顾问预计，继去年的低迷之后，2023年的并购活动将会加速，尽管具体时间仍是一个悬而未决的问题。顾问表示，买方和卖方希望更多地了解美联储进一步加息的速度，以及数据显示通胀在创下40年新高后继续减缓。
“在某种程度上，最重要的因素是信心，”德普伟思律师事务所合伙人威廉·雷格纳（William Regner）在讨论2022年削弱并购动力的因素时说道。
根据咨询公司贝恩（Bain & Co.）的数据，截至去年11月30日，战略交易的倍数——将目标企业价值与其利润（利息、税项、折旧和摊销前）进行比较的指标——中位数降至了10年来的最低水平，为11.6倍，而前一年为15.4倍。贝恩表示，各行业股价普遍下跌，这是由于2022年全年股市的抛售，使得收购方更难为收购支付高价。
“随着利率上升，估值正在下降，”贝恩并购实践副总裁苏珊娜·库马尔（Suzanne Kumar）表示，尤其是对于一些没有产生自由现金流的快速增长公司。她说，在技术和医疗保健领域，尤其是对于高增长公司的交易最为普遍。
除了宏观经济压力外，公司在2022年还面临更加严格的监管环境，全球反垄断执法机构对大型交易进行更严格的审查。
去年最大的交易包括微软公司于1月宣布的价值750亿美元的全现金交易，收购游戏制造商动视暴雪公司，以及芯片制造商博通公司于5月宣布的价值610亿美元的收购企业软件公司VMware Inc.的计划。
公司们正在全球范围内回应监管机构的询问。微软周三表示，正在与美国联邦贸易委员会合作寻求解决方案，该委员会在去年12月起诉该公司以阻止其收购Activision。联邦贸易委员会表示，始终愿意考虑提出的和解方案。
与此同时，债券市场的波动使潜在收购方保持观望态度，顾问表示。根据金融数据提供商Dealogic的数据，去年美国投资级债券发行额较2021年下降了20%，至1.31万亿美元。Dealogic表示，同期高收益债券发行额暴跌了71%，至3903.7亿美元。
尽管如此，公司们继续推进重大交易，制定融资结构以应对形势。
去年并购交易下降的一个推动因素是大型投资银行从杠杆贷款市场撤退，顾问表示。去年，投资银行在为包括云计算巨头Citrix Systems Inc.和Twitter Inc.在内的公司提供贷款时面临数亿美元的损失，因为来自机构投资者的需求崩溃。投资银行因此失去了对这类融资的兴趣，促使收购方转向其他来源，包括私人放贷人。
Blackstone Inc.在去年10月宣布的一项交易中依赖私人放贷人，收购了Emerson Electric Co.的气候技术业务，该业务生产压缩机和其他暖通空调产品。根据这项价值140亿美元的交易，Emerson同意保留该业务的45%股权。
为了筹集资金，Blackstone从直接放贷人和一群在市场上影响较小的商业银行那里筹集了55亿美元的融资。通常，大型投资银行会参与这类交易，并将债务出售给一群投资者联合体。
此外，Emerson通过所谓的卖方票据提供了25亿美元的融资。这张为期10年的票据每年计息5%，每年资本化两次，这意味着利息会被加到基础本金上。“我们非常有信心，我们将在适当的时候按照累积价值得到偿还，” Emerson首席财务官Frank Dellaquila在10月31日的投资者电话会议中表示。Emerson和Blackstone拒绝进一步置评。
银行家表示，更多收购方也转向了被称为364天融资的短期贷款来融资收购交易。根据Dealogic的数据，2022年截至12月29日，美国对这类融资需求增加了17%，达到3173亿美元，相比全年2021年。
银行家表示，由于杠杆贷款市场的情况，财务主管们越来越多地使用364天贷款。富国银行（Wells Fargo）的商业银行董事总经理Siamak Saidi在讨论364天贷款需求增加时表示：“你可能认为在接下来的一年内，你将在资本市场中活跃起来。如果没有，你将重新评估那时的选择。”
十月份，零售巨头Kroger表示，它从花旗集团（Citigroup）和富国银行（Wells Fargo）获得了174亿美元的364天过桥贷款，用于资助其计划收购竞争对手Albertsons Cos.。Kroger计划在收购完成时偿还这笔信贷，预计将在2024年初完成，使用手头现金和新债务融资的收益。
收购方正在通过谈判购买公司少数股权来降低融资成本，例如，购买另一家私募股权公司拥有大部分股权的公司不到50%。根据Dealogic的数据，2022年这类交易达到了2404亿美元，低于前一年的3855亿美元，但比2020年增长了4%。
银行家和顾问表示，这类交易可以避免法律上的控制变更，通常情况下，这需要公司重新融资债务。如今这样做将要求公司支付比美联储去年开始积极加息前更高的利率来对抗通货膨胀。
辛普森·撒切尔律师事务所全球资本市场实践的联席主管肯·沃拉赫表示，将这种交易的财务利益视为购买新房屋但保留卖方现有的低利率抵押贷款。
沃拉赫先生说：“关键在于想办法搬进那所房子，但保留现有债务”，他指出，这是更多公司可能在2023年采用的策略。
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刊登于2023年1月6日的印刷版上，标题为“尽管市场环境严峻，2023年并购预计将加速”。