高盛集团的问题并非你所想象的那样 - 华尔街日报
Telis Demos
对于高盛集团来说，确定正确的问题是第一步。
最近关于高盛集团的讨论主要集中在其进军消费银行和贷款领域，其新成立的平台解决方案部门自2020年以来报告了数十亿美元的累计税前亏损。然而，事实是，消费业务并不是高盛在诸如净资产回报率等指标中表现的重要因素。该部门在这个方程中仍然相对较小，截至第四季度，消耗的普通股权益不到其三个业务部门分配的4%。
高盛在资产管理方面仍在不断发展，这是一个更大的绊脚石。高盛一直致力于从消耗大量资本的资产负债表投资转向从第三方筹集资金，这样消耗的资本要少得多，并且能够产生稳定的费用。资产和财富管理在第四季度约占公司分配的普通股权益的三分之一，而该季度该股权的回报略为负面。公司在股权和债务投资方面的收入较去年同期显著下降，反映了市场条件的严峻。
首席执行官大卫·所罗门特别将资产和财富部门的管理费增长列为三个关键优先事项之一。他说：“有一件事我想确保人们关注的是，我们在资产管理方面必须做得更好。”他补充说，公司的资产负债表仍然“比我们想要的要大”。该公司在2022年将其资产负债表上的另类投资减少了90亿美元。但在市场出现干扰的情况下剥离资产是困难的时刻。高盛去年的管理和其他费用为88亿美元。但公司仍然力争达到100亿美元的目标，并表示有望在2024年实现。
没有更好的稳定费用支撑，最终放大了高盛核心华尔街业务中固有的波动。2022年，该公司的投资银行费收入几乎下降了一半。
在这种背景下，高盛在其全球银行和市场部门整体表现仍然相对不错，2022年固定收入、货币和大宗商品收入较2021年增长了38%。但最终结果仍然是，高盛的公司整体平均有形普通股权益回报率从2021年的24%下降到了2022年的11%。在两年的时间里，这使高盛在实现其中等目标方面取得了良好进展。然而，这是一个很大的波动。
投资者通常更看重稳定性，甚至比周期性表现更看重，这通常体现在市盈率中。 摩根士丹利的股价在过去12个月几乎没有下跌，尤其是在周二近6%的涨幅之后。根据FactSet的数据，它现在的前瞻市盈率远高于过去十年的平均水平，目前略低于13.5倍，而过去十年的平均水平大约为11倍。高盛的前瞻市盈率现在约为9.5倍，低于其十年10倍的平均水平。
尽管交易情绪低迷，银行业裁员潮不断，但目前摩根和高盛可能比它们的商业银行主街同行更有投资价值——后者将更直接地感受到未来一年中消费者信贷风险上升和存款利率提高的影响。也许出于不同的原因，华尔街这两家银行的股票表现可能会不错：高盛因为其在资产管理方面执行战略的潜力，摩根士丹利则因为其转型后期的增长故事。两家银行也将从资本市场的任何反弹中获益匪浅，在那里，2023年初出现了一些曙光，相对而言也比同行拥有更多的资本灵活性。
了解问题是找出事情何时以及如何扭转的关键。
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发表于2023年1月18日的印刷版，标题为“高盛的真正问题”。