辉瑞为Seagen支付过高价格，但谁在计算 - 华尔街日报
David Wainer
随着几家大型制药公司在寻找一份越来越少的理想生物科技公司，交易价格不得不蕴含很多乐观情绪。
辉瑞同意以430亿美元收购希琴，将这家快速增长的癌症公司估值得很高，而去年竞争对手默克拒绝支付这样的估值。但考虑到辉瑞面临的销售陡峭下滑，首席执行官阿尔伯特·布尔拉的激进做法也可以理解。
根据Visible Alpha对分析师预测的2030年销售额的约5.5倍，辉瑞支付的估值超过了去年12月安进以280亿美元收购Horizon Therapeutics的4.5倍倍数，这笔交易本身被投资者视为昂贵。在担心金融行业随着硅谷银行倒闭而受到打击的情况下，投资者将资金转向了医疗保健行业，辉瑞的股价在下午交易中上涨约2%。在《华尔街日报》上个月底报道了这些谈判后，辉瑞的股价已经下跌了约5%。报道了这些谈判。
安进和辉瑞都面临着一个迫在眉睫的专利悬崖，给收入带来了压力。在辉瑞的情况下，由于专利失效，大约170亿美元的销售额在本十年后期面临风险。
考虑到许多制药公司都面临着相同的情况——本十年将有大约2,000亿美元的销售额因专利到期而消失——它们经常相互竞争以获取最受追捧的生物技术公司，推高了收购价格。在与安进达成交易之前，Horizon表示它还收到了来自强生和赛诺菲的初步兴趣。
我们不知道有多少大型制药公司围绕着Seagen打转，但辉瑞可能在《华尔街日报》开始报道默克进行谈判后更加积极地行动起来。Bourla先生在周一的分析师电话会议上透露了这一点。
“显然，我们多年来一直在关注Seagen，” Bourla先生告诉分析师。“当有新闻和活动时……我们更加关注。”
为了赢得投资者的支持，Bourla先生采取了不寻常的措施，承诺到2030年通过收购实现250亿美元的年收入。在周一的电话会议上，该公司表示，到那一年，它现在已经获得了约200亿美元的收购预期收入，其中包括预计到2030年可能来自Seagen的100亿美元。分析师对那一年的预测更接近80亿美元。它还预计从合并中节省约10亿美元。但这些数字中蕴含了很多乐观情绪。
最终，尽管美国几乎每家大型制药公司都在寻找并购机会，但公司专利悬崖的规模与其愿意冒超价风险的意愿之间存在相关性。
辉瑞绝对是最激进的交易者之一，而且理由充分。虽然辉瑞的资产负债表看起来强劲，部分得益于新冠疫情带来的好处，使公司在2022年实现了1000亿美元的销售额，但其盈利面临多重威胁，包括新冠业务的萎缩。这给股价带来了压力，过去12个月下跌了约20%。
瑞穗银行的医疗保健股权策略师贾里德·霍尔兹表示：“他们的价格标签假设合并实体的一切都顺利进行，但对于为制药公司创造实质性收入的生物技术资产存在稀缺价值，因此这些资产将被赋予溢价。”
根据FactSet的数据，辉瑞的市盈率为10.8倍，而10年平均值为12.2倍，因此从这里很可能不会有太大的下行空间。但考虑到它所支付的高昂价格，也不要指望辉瑞的股票会大幅上涨。
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本文发表于2023年3月14日的印刷版上，标题为“辉瑞为Seagen支付过高价”。