科技股表现强劲，周期股下跌，交易员押注于不均衡增长冲击 - 华尔街日报

投资者们打赌，普遍放缓和银行业动荡导致的更严格的信贷条件将迫使美联储比预期更早地放松货币政策。

自硅谷银行突然倒闭以来，投资者们抛弃了他们去年使用的策略，当时他们抛售了风险较高、对利率敏感的科技公司，转而选择为持有者带来即时现金的投资。

相反，他们又涌入了推动市场在2008年金融危机后几年取得进展的科技巨头。他们回避了通常被认为是周期性的、或受经济表现影响的股票。标普500指数的材料、房地产和工业板块在过去一个月内至少下跌了4%。

在银行危机之后，标普500指数相对强劲，过去一个月上涨了1.1%，但市场表面下发生了更多的变化。

根据标普全球数据，指数的离散度，即个别股票回报率的分散程度，从三月底的23%上升到了31%，这一数据高于历史上的第75百分位数。离散度百分比越高，股票回报率差异越大。

桑恩（Sean Sun）是桑堡投资管理公司的投资组合经理，他表示：“更严格的信贷标准将造成赢家和输家。科技公司不需要信贷来增长。而周期性行业和其他一些行业需要。”

存款上个月从小型和中型银行流出。因为银行需要存款来发放贷款，预计贷款也会收缩。银行还预计会建立更大的现金储备，并在努力恢复投资者信心的同时减少未来贷款风险。这可能会导致一些公司无法获得他们需要扩大业务的信贷。

反过来，美联储官员已经承认银行系统中的压力可能会比几周前预期的更早结束升息行动。

随着信贷收紧，投资者纷纷涌入像微软这样的大型科技公司，该公司手头有数十亿现金。图片： justin lane/Shutterstock这两个因素预计将成为大型科技公司的福音：它们的资产负债表上拥有比其他行业更多的现金，因此不依赖信贷。而且它们在投资者愿意为预计未来将产生巨额利润的公司股票支付更高价格的低利率环境中蓬勃发展。

苹果 公司的股价在2023年上涨了26%，在过去一个月上涨了8%。微软 公司在这段时间内分别上涨了20%和12%。这两家公司已经手头有数百亿现金。

尽管去年下跌，科技股仍然在高位交易，使它们在潜在经济衰退的情况下容易受到影响。科技行业的交易价格约为未来12个月预期收益的24.5倍，通信服务行业的交易价格约为16.6倍。相比之下，标普500指数的倍数约为18.2。

标普500指数中的信息技术和通信服务部门——这两个部门都拥有大型科技股——在过去一个月内上涨了超过6%。以科技为重点的纳斯达克100指数正接近自去年8月以来的最高水平，并最近退出了熊市，从去年12月的低点上涨了超过20%。

“市场已经在表达对从货币紧缩转向信贷紧缩的看法，”高盛集团首席市场经济学家多米尼克·威尔逊(Dominic Wilson)上周在给客户的一份备忘录中写道。“信贷限制将对增长造成重大影响，足以使美联储大幅调整货币政策，但主要集中在依赖信贷，尤其是来自较小银行的领域。”标普500指数的公司有许多融资来源，几乎没有直接暴露于地区银行贷款。然而，对较小公司的放贷放缓可能会在经济中产生连锁反应，并影响到周期性行业中最大的公司。

像苹果这样的大型科技公司在利率较低的环境中蓬勃发展，当投资者愿意为它们的股票支付更高价格时。图片来源： ANDREW KELLY/路透社因此，较小公司的股票表现不如较大公司。标普600指数是一个介于7.5亿美元和40亿美元之间的小市值股票指数，在过去一个月内下跌了8.5%。该指数的中型股版本下跌了6.6%。

债券市场也迅速重新定价，交易员现在打赌美联储即将结束其加息周期。特别敏感于短期利率预期的两年期国债收益率于3月8日飙升至5%以上，此后已跌至3.761%。根据芝商所集团的数据，利率期货交易员目前正在预测美联储在下次五月会议上将有54%的机会维持政策利率不变。

尽管紧缩的贷款标准在短期内难以量化，但华尔街正在迅速调整对美联储最终政策利率和整体经济增长的预测，以考虑这种影响。

法国巴黎银行的分析师表示，他们预计联邦基金利率将在5.25%达到峰值，而不是之前的5.75%，这是由于更严格的银行贷款标准对美国增长的影响。与此同时，高盛分析师将未来12个月内美国陷入衰退的概率从25%上调至35%，原因是贷款标准的变化。

穆迪投资者服务公司的分析师在本周的一份报告中表示，目前尚无银行信贷紧缩的迹象。尽管银行的融资条件更为严格，但与二月份相比，贷款增长并未出现明显减缓，该公司表示。

“目前股市正试图应对这种对未来降息预期的一些热情，以及对经济放缓是否会真正获得动力的担忧之间的拉锯战，”BMO财富管理首席投资策略师马永宇说。

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2023年4月6日的印刷版上发表的文章标题为“标普500部门分化，科技领先，周期性股份落后”。