存款流出揭示了美联储向货币市场基金支付资金的计划 - 华尔街日报

银行正面临存款人对货币市场基金的拥抱所带来的压力，这将一个备受欢迎的美联储赞助的融资计划推到了聚光灯下。

货币市场基金资产正以创纪录的速度增长。其中大部分现金流向了美联储的隔夜逆回购设施，该设施从货币基金和其他公司借入证券，如国债，然后第二天返还资金。

这个被华尔街称为逆回购的计划，允许金融公司和其他机构在大额现金余额上赚取利息。但一些分析师认为这实际上也在从银行系统中吸走资金，否则这些资金本可以被投资或出借。

截至周三，超过2.2万亿美元存放在美联储的逆回购设施中，年化利率为4.8%。这远高于大多数银行提供的利率。

一些分析师建议美联储应该改变该设施的条款，以限制进一步的银行困境。任何政策讨论都可能会受到多种因素的复杂影响，包括美联储努力提高利率以控制通胀，官员们过去曾表示他们更倾向于让市场力量发挥作用。

“每天，公司都在把我们不需要的2万亿美元流动性交给我们，”美联储理事克里斯托弗·沃勒在一月份的一次主持讨论中说。

根据美联储的数据显示，自3月初以来，银行存款下降了3630亿美元，降至17.3万亿美元。根据投资公司协会的数据，货币市场基金资产增加了3040亿美元，达到创纪录的5.2万亿美元。

超过40%的货币市场基金资产投资于逆回购工具，这是美联储在10年前创建的，旨在提高利率，因为银行部门被大量储备淹没。自2022年中以来，已有大约2万亿美元或更多资金被存放在那里。需求在2021年激增，当时美联储在新冠疫情期间采取了激进的刺激措施，导致一波存款流入银行系统。

自从早期三月Silicon Valley Bank和Signature Bank出现问题以来，美联储工具的使用在几周内并没有发生显著变化，但一些分析师表示，银行业的压力使得难以预测中央银行的相对较新的工具将如何影响隔夜贷款市场。

“这次不同的是，货币市场基金并不像以前那样擅长将资金重新注入银行系统，”曾担任纽约联邦储备银行行长的威廉·达德利说。

达德利先生表示，由于监管机构在上个十年做出的决定，银行不愿意在美联储持有额外的储备或流动性充足的现金。他说，他们选择将这些余额计入银行计算的一个名为辅助杠杆比率的关键监管缓冲区。

官员们从2020年4月起暂时豁免了杠杆比率中的储备，因为疫情给金融系统带来了极大压力。规则暂停一年后，逆回购需求很快开始上升。

达德利先生表示，储备在杠杆比率中的处理“是一些大型银行特别是不想要更多储备的原因。”

为了减少每晚在美联储存留的现金数量，央行有几种选择。分析师表示，其中一种方式是降低支付给货币基金的利率。

“要扭转隔夜逆回购工具的大规模吸金，美联储所需做的就是降低支付的利率，”华盛顿特区总部的贸易团体银行政策研究所的首席经济学家、前美联储工作人员比尔·纳尔逊说。

2021年6月，美联储将隔夜逆回购利率上调了0.05个百分点。由于利率接近零，货币市场基金难以支付运营成本，使金融系统的一个重要部分面临风险。该利率还充当短期利率的下限。

随着利率远高于零，美联储有选择将隔夜逆回购利率推回联邦基金目标利率范围的下限。根据纳尔逊先生的说法，这需要与美联储提高对银行准备金支付的利率同时进行，这可能鼓励货币基金向银行而不是美联储出借资金。目前准备金利率为4.9%。

其他分析师表示，美联储降低逆回购工具的利率以减轻一直未能提高存款利率的银行的压力是不合适的。

曾帮助设计该工具的纽约联储前高级主管布赖恩·萨克表示，该工具一直在实现其“高效控制隔夜利率”的核心目标。“我认为美联储不应该试图通过降低其他选择的吸引力来迫使储户选择银行存款。我认为降低逆回购利率不是一个适当的政策步骤。”

银行之间的竞争加剧往往会提高借款成本并损害利润。这对银行家来说是一个困境，在2008年金融危机后的复苏中这种困境在很大程度上是不存在的。在货币刺激措施带来的存款激增之后，许多银行选择不提高客户利率，即使联邦储备委员会提高了利率。

“银行仍在失去存款，但相对于总存款约17万亿美元来说，这些都是小事，”总部位于洛杉矶的CTBC Bank USA的总裁兼首席执行官、旧金山联邦储备银行咨询委员会成员Noor Menai说。“在没有更多坏消息或意外市场事件的情况下，银行体系是稳定的。”

联邦官员表示，他们预计逆回购余额将下降，因为他们通过缩减资产持有量从银行体系中抽取储备。如果余额不下降，央行可能会触及“充裕储备”仍在银行体系中流动的目标，并引发是否过早结束投资组合缩减计划的问题。

官员们已经暗示他们希望避免这种结果。达拉斯联邦储备银行行长Lorie Logan在纽约联邦储备银行担任高级执行官时设计了这个设施，她呼吁耐心等待市场力量调动储备。

“从隔夜逆回购设施到银行的再分配过程不一定会完全顺利，”她在一月份的讲话中说。

请写信给Eric Wallerstein，邮箱为[email protected]，以及Nick Timiraos，邮箱为[email protected]

2023年4月6日印刷版上出现了“存款流出照亮了联邦主导的计划”。