股票自2007年以来从未如此不具吸引力 - 华尔街日报
Eric Wallerstein
股权风险溢价——标普500指数的收益率与10年期国债收益率之间的差距约为1.59个百分点，这是自2007年10月以来未曾见过的低点。
这远低于2008年以来约3.5个百分点的平均差距。这一降低对未来的股市构成了挑战。股票需要在长期内承诺比债券更高的回报。否则，国债的安全性将超过股票可能损失部分甚至全部投资者资金的风险。
最近，当债券收益率飙升且企业盈利前景继续黯淡时，股票的吸引力有所减弱。美联储现在面临着加息以抑制通胀的双重挑战，同时伸手进入其工具箱以防止全面爆发的银行危机——这两者都可能影响股市前景。
标普500指数已经收复了去年19%的下跌部分，2023年上涨了6.9%。彭博美国综合债券指数上涨了4.2%，受到年初的反弹和较高的收益率的推动。
周四，随着就业数据显示美联储在与创纪录的劳动力市场的激热竞争中取得进展，标普500指数上涨了0.4%。债券收益率略有上升。
债券正在提供“一生中的一次机会，但不是一生中的一次”，美国基本权益的首席投资官Tony DeSpirito说。
BlackRock的研究显示，当前的股权风险溢价接近长期平均水平：自1957年以来的平均溢价约为1.62个百分点。这意味着股票应该仍然比债券提供更好的回报，考虑到它们的历史表现，DeSpirito先生补充道。
当债券收益率上升或股票的价格/收益比跳升时，股权风险溢价会下降——这可能是由于盈利疲弱或股价上涨。与此同时，盈利收益率是过去一年利润与当前股价的比率。
2007年10月最终被证明是市场中一个不稳定的时期。股票最近创下历史最高水平，联邦基金利率接近当前水平，约为4.8%。
在接下来的一年里，标普500指数将下跌约45%，联邦储备委员会将利率削减至接近零。膨胀的股票估值重置；债券收益率暴跌。到2009年3月股市触底时，股票相对于国债的溢价已经上升到7个百分点以上，一个新的牛市诞生了。
如今股票看起来又贵了，市场面临着一系列新挑战。根据Research Affiliates的数据显示，至少根据一项估值指标，美国股票目前比其他任何国家或地区的股票更昂贵。这是基于标普500指数的价格水平相对于过去10年的通胀调整企业盈利，或CAPE比率。尽管远低于上世纪90年代末和2021年出现的高峰，但美国股票基准交易倍数约为29，比自1881年以来的时间中超过90%的时间更昂贵。
估值在经济衰退期间历史上曾大幅下降，尽管一些分析师表示，高估值不会阻止股价继续上涨。
“我们已经看到了股市估值的峰值，但这并不一定意味着在这一周期中股价已经见顶，”宏观咨询公司Stray Reflections的创始人贾瓦德·米安说。
米安先生表示，与过去相比，经济对高利率的抵抗力要强得多。由通胀推动的高名义增长将继续支撑收益，这将比华尔街目前的共识看到的更多，从而防止股价大幅下跌。
根据FactSet的数据，分析师预计标普500指数公司的盈利在2023年将略微增长1.6%。去年年底，他们预测将增长5%。
根据黑石研究显示，自1957年以来，股票在至少持有一年时超过固定收益的情况发生了超过三分之二的时间。随着持有期延长，股票的受欢迎程度也会提高。
黑石的德斯皮里托表示，专注于股票的微弱风险溢价忽略了部分情况。在2008年金融危机之后，美联储的干预——抑制短期利率并购买长期债券——为股票创造了异常的风险回报配置。他鼓励投资者寻找具有弹性利润和强劲盈利增长的股票，同时避免过高估值的公司。
一些投资者表示，过高的估值意味着价值股——即以折价交易的股票，或者净值——值得考虑。
根据研究机构Research Affiliates的创始人兼主席罗伯·阿诺特的说法，与增长相比，价值股现在相对“非常便宜”，在美国股市历史上有五分之四的时间比较折价。
尽管价值股在去年的暴跌中胜过了成长型股票，但成长型股票又重新领先了。罗素3000成长指数在2023年上涨了13%，而罗素3000价值指数仅微涨0.1%。
当通胀率在每年4%至8%之间时，价值股票的表现比成长型股票每年高出6到8个百分点，阿诺特先生说。消费品价格从去年2月上涨了6%，这是自2021年9月以来最小的涨幅。
“通胀对价值股是有利的，”他补充道。
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刊登于2023年4月7日的印刷版上，标题为’多年来股市从未如此丑陋'