财政部1万亿美元债务洪流威胁市场平静 - 华尔街日报
Eric Wallerstein
投资者们正在为超过1万亿美元的国债涌入做准备，这是在债务上限斗争之后可能引发金融市场新一轮波动的原因。
华尔街的一些人担心，大约8500亿美元的债券发行被搁置，直到通过了债务上限协议—根据摩根大通分析师的预期，这些销售预计将在现在到9月底之间进行—将会压倒买家，震动市场并提高短期借贷成本。
很少有人预料到会发生重大动荡，但许多人担心金融管道中可能出现意想不到的问题—每天发生数万亿美元交易的地方—这可能会在市场中引发震荡。许多人还记得2019年货币市场利率飙升的情况，当时流动性较低，需要联邦储备干预。
“当你向市场倾销大量债务时，会引起错位，”全球X交易所交易基金提供商的首席投资官Jon Maier说。“投资者低估了这一点。”
近几个月来，市场相对平静。标普500指数今年上涨了11%，得益于强劲的劳动力市场，由人工智能主导的科技股市场反弹，以及美联储进入其利率政策最后阶段的迹象。芝加哥期权交易所波动率指数，因为它衡量投资者经常用来保护股票下跌的期权价格而被称为华尔街的恐慌指标，现在正处于多年低点。
即使短期债券收益率在最近几周已经上涨，受到市场预期美联储将维持较高利率的提振，市场仍然保持平静。两年期收益率周三收于4.548%，比一个月前的年内低点上涨了超过0.8个百分点。十年期收益率收于3.782%。
现在，财政部正在迅速填补其资金。一个不如预期的税收季节，再加上在债务上限争议期间实施的“特别措施”，以确保支付政府账单，已经将其在联邦储备局持有的支票账户的余额在五月底降至了500亿美元以下。官员们最后表示，他们的目标是将所谓的财政总账户（TGA）的余额提高到6000亿美元。
这可能会对那些被要求通过与政府达成协议在拍卖中竞标国债的大银行造成压力，因为所谓的主要交易商可能被有效地迫使为TGA的补充融资。与此同时，监管机构正在寻求增加银行的现金缓冲区，以避免另一场银行危机。为了进一步从市场中抽取流动性，美联储正在允许其资产负债表缩减。
但即使银行从短期融资市场撤出，历史表明，美联储官员会迅速扑灭任何火灾。2019年9月，尽管利率飙升的原因不明，中央银行推出了一个为银行提供现金的设施。这个设施几乎立即降低了利率，现在作为一个永久性保障存在，以帮助维持美联储对利率的控制。
“这是那种无意之中、未经审查的事件导致了金融管道的阻塞，”RSM US的首席经济学家Joseph Brusuelas说道。“这并不意味着悲观者是对的——如果发生了什么小问题，美联储会介入。”
一些分析师表示，最新的面向风险银行的计划是在三月份地区银行恐慌期间制定的，重申了美联储愿意援助银行体系。
一些主要交易商在四月份告诉了财政部，“有充分的空间可以迅速增加国债的供应”，并引用了货币市场基金资产和美联储的隔夜逆回购设施，即逆回购，作为减震器。一位财政部发言人表示，该机构在之前的债务上限危机后已经重建了现金缓冲。
根据策略师的说法，这将是最理想的情况。货币市场基金可以成为这一轮债券发行的主要融资方，利用其超过5万亿美元的短期安全资产——其中有2.2万亿美元存放在美联储的逆回购中——来限制对更广泛市场的任何冲击。
然而，要实现这一点，政府需要通过在国债上提供更高的收益率来吸引它们远离美联储的高度安全的每日设施。当财政部在2020年4月发行了超过1.3万亿美元的这些债券时，3个月期国债的利率比担保隔夜融资利率（SOFR）上涨了0.20个百分点，SOFR是隔夜贷款的一个关键基准。
根据德意志银行分析师的说法，票据收益率可能会比SOFR高出0.10至0.15个百分点，但不太可能再上升。分析师表示，可能会使比较复杂的因素是，此次发行发生在市场缺乏央行支持的时候。
鉴于美联储在其逆回购利率设施中提供5.05%，如果它提高联邦基金目标利率区间，美国政府可能会以接近6%的利率借入超过1万亿美元。美国财政部的数据显示，一年半前，美国可以以0.1%的利率在同一市场借款。
财政部长珍妮特·耶伦警告国会，由于债务上限不确定性导致政府 融资成本增加 令人担忧。现在，发行规模庞大很可能会推高这些成本，即使债务上限协议已经完成。
但并非所有人都认为发行会引发市场动荡。
“任何一次性、复杂的晦涩货币政策管道问题都会很快得到解决，”Clocktower Group首席策略师马尔科·帕皮奇说。
2023年6月8日的印刷版上登载为“大量国债的涌入威胁波动性”。