垃圾评级公司接受更严格的借款条件-华尔街日报
Sam Goldfarb
今年迄今为止，像美国航空和六旗这样的公司发行了910亿美元的高风险债券，根据PitchBook LCD的数据，比去年同期增长了35%，当时迅速上涨的利率使得垃圾债券发行量几乎为零。
但是这些债券与近年来的借款热潮时期有所不同。其中整整62%的债券都是有担保的——有抵押物支持——如果公司违约，投资者将获得更大的保护。这是自2005年以来的记录中最高的比例。
垃圾债务的平均到期期限也缩短到了6.1年，低于前一个十年的7.4年的平均水平，给公司提供了比历史上更短的余地。
投资者在思考，“‘在不确定的环境中，我想要更加保守’，所以他们在购买这些有担保的债券，”资产管理公司Voya投资管理的公共信用主管Randy Parrish说。
华尔街追踪投机级别公司的借款情况——这些公司风险较高或负债较大，导致它们的信用评级低于三B级，因为这些公司偿还债务并避免破产对经济至关重要。
自三月初硅谷银行破产以来，投资者和经济学家一直在辩论美国是否可能出现信贷紧缩，因为银行担心其存款的稳定性而收紧贷款。然而，在美国，大多数企业借款是通过公开市场而不是银行进行的，这意味着健康的债券市场可以大大抵消银行贷款的任何减少。
目前帮助企业的一个因素是，许多企业能够在新冠肺炎大流行初期以极低的利率发行长期债券。由于一些人所谓的2020年和2021年的大规模再融资，总体上公司直到2025年才面临重大的投机级债券到期。因此，许多公司可以等待发行债券，希望利率会从当前水平下降。
然而，一些公司现在正在加紧进行——在许多情况下，是为了偿还即将到期的贷款，投资者和分析师表示。
今年担保债券发行激增和债券到期期限缩短的一些因素。首先，这两项举措都有助于最大程度地降低债务成本，因为投资者愿意接受担保债券上的较低利率，或者愿意更快偿还的债券。
此外，五年到期的债券通常可以在两年内以极低的额外成本由借款人赎回。对于那些相信利率将在那段时间内下降并希望尽快替换新的成本更高的债券的首席财务官来说，这是一个吸引人的选择。
最近几个月发行债券的投机级公司包括私人设备租赁公司EquipmentShare，该公司出售了6.4亿美元的五年期有担保债券以偿还贷款。EquipmentShare的公共关系和传播总监艾米·苏珊表示，尽管初始收益率为10.5%，但这些债券将降低公司的借贷成本，并通过用固定利率债务替换浮动利率债务来最小化未来利率上涨的风险。根据MarketAxess的数据，这些债券周五的收益率大约为10.3%。
对投资者来说更熟悉的名字，卡车公司XPO也于五月发行了五年期有担保债券，作为更大的再融资方案的一部分，该方案包括投机级无担保债券和部分贷款的展期。
XPO的首席财务官卡尔·安德森表示，他的团队欣赏这种有担保债券可以在两年内赎回的特性，这有助于公司寻求企业级投资级评级并考虑减少债务。由于公司希望在2025年初到期的贷款在到期前一年内得到再融资，因此决定在流程的较早阶段“提前扳动扳机”，部分原因是公司刚刚发布了一个稳健的季度收益报告，并且认为可能在年底后市场可能变得更加波动。
高风险评级债券的增加在一定程度上也可以解释为高风险评级贷款市场的疲软，那里的一个重要需求来源——被称为抵押贷款债务证券化池的抵押贷款债务证券—由于融资成本上升而出现了一定程度的衰退。
根据穆迪投资者服务的数据，上个月，过去12个月的高风险评级违约率为3.07%，仍低于2020年初疫情爆发前的4.5%水平，但从2022年初的1.22%的最低水平稳步攀升。
“违约率正在上升，” Voya的Parrish说。
他说，公司一般受益于高通胀，因为他们能够以更高的价格出售产品。不过，接下来，他们可能会进入一个期间，其定价能力减弱，但他们仍面临更高的融资成本，这将使他们更难偿还债务。
最近借贷趋势也存在一些缺点。发行更多担保债券的公司可能会受到阻碍，无法在未来出售资产或发行更多担保债务，而这种需求可能会更大。发行较短期的债券也意味着公司将被迫更早偿还债务。
“越多的公司承诺抵押并发行短期债务，就越少给自己日后的灵活性，”花旗集团美国信贷策略负责人迈克尔·安德森说。
请写信给萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]
刊登于2023年6月26日的印刷版上，标题为“评级较低的公司接受更严格的债务条款”。