通货膨胀的最后一英里将是最艰难的 - 华尔街日报
Nick Timiraos
美国人有好消息了。本周,劳工部预计将报告,整体通胀率在6月份降至约3%,为两年来的最低水平。
除了波动较大的食品和能源价格外,核心消费者价格通胀预计将从5.3%降至约5%,为18个月来的最低水平。经济学家认为,核心通胀率在未来几个月可能进一步下降,降至3.5%至4%之间,具体取决于价格指数。
坏消息是:如果经济继续保持强劲增长,要进一步降低通胀率至美联储的2%目标将会很困难。这可能迫使美联储保持货币政策紧缩,直到劳动力市场疲软。
今年核心通胀率一直很顽固,但分析师们看到了两个改善的原因,首先是从本周三的6月消费者价格指数报告开始。
乐观的第一个原因来自租金增长放缓。住房占核心CPI的40%,几乎占美联储首选指标个人消费支出价格指数的20%。过去两年,家庭形成的激增推高了租金。但这种激增已经放缓,新公寓单位的供应量达到了40年来的最高水平。
政府价格指数中的住房成本包括租户支付给房东的租金以及业主如果租住自己居住的房屋需要支付的租金。它们的构造方式意味着它们在一年内滞后于租金的最新变动。由于租金增长在一年前开始急剧放缓,现在才开始反映在通胀指标中。
住房通胀预计将大幅下降
例如,CPI中的住房成本从去年5月起上涨了近8%。但由Apartment List维护的全国租金指数在6月与去年同期持平,而在2022年6月和2021年6月的同比增幅分别为14%和9%。
“六个月前,我们并不确定住房市场的通缩速度会有多快,但最近我们已经了解到它将急剧减速,”前美联储经济学家、现任日内瓦咨询公司Underlying Inflation的Riccardo Trezzi表示。
乐观的第二个原因是二手车价格将会下降。这很重要,因为美联储官员一直指望商品价格下降来抵消服务成本的上涨。在疫情爆发前,商品通胀通常是持平或负增长(即通缩)。
但除食品和能源外的商品价格在5月份上涨了2%。“问题在于为什么商品价格没有下降得更多,”芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比上个月在接受采访时表示。
原因是二手车价格在疫情期间飙升,并在一年前开始下降,但在4月和5月又有所上涨,UBS的经济学家Alan Detmeister表示,他曾负责美联储的工资和价格部门。
二手车价格的180度转变
分析师认为,随着新车产量的反弹,二手车价格将会进一步下降。在疫情爆发前,经销商的库存量大约在85至88天左右。去年库存量降至35天左右,但在5月份上升至55天,根据Cox Automotive的数据。销售激励措施虽然低于疫情前的水平,但正在上升。
二手车价格下降是高盛经济学家预计核心PCE通胀率将从5月的4.6%下降到12月的3.5%的原因之一。
美联储官员计划在本月晚些时候的会议上加息,此前曾在6月暂停加息。如果预测师们的预测是正确的,核心通胀率将在今年夏天降温,那么9月份再次加息的理由将减弱。
美联储官员原本预期住房和商品价格将有助于降低通胀;因此,他们更加关注一项只包括服务而排除住房的核心通胀率指标。理论上,更多劳动密集型的服务业可以显示出工资压力是否传导到消费品价格。
去年二手车库存比今年紧张。图片来源: JIM LO SCALZO/EPA/Shutterstock这一指标上升的很大压力主要反映了疫情相关的干扰的后果,而不是工资上涨,Inflation Insights创始人Omair Sharif表示。
去年燃油价格飙升,航空票价也飙升,航空公司无法满足旅行的潜在需求。汽车保险费正在上涨,因为更换受损车辆的成本飙升。今年春天航空票价下降。Sharif预计明年保险费将下降。
因为租金增长在一年前开始急剧放缓,所以现在才开始反映在通货膨胀指标中。照片: Justin Sullivan/Getty Images然而,与通货膨胀从9%下滑到3%至4%相比,最后一英里——降至2%——如果经济活动保持稳定,可能会更棘手。瑞银预计核心PCE通胀率今年将下降至3.3%,明年将下降至1.6%,但这假设经济在今年晚些时候陷入衰退。到目前为止,还没有迹象表明会出现衰退。
许多预测者预见的核心通胀减速可能不会呈直线下降。在过去两年里,他们经常预期核心通胀会下降,因为特殊价格跳跃会逆转,但他们发现,就像打地鼠游戏一样,其他问题会接踵而至。
劳动力市场紧张推动工资上涨
Trezzi表示,不应期望商品价格会迅速恢复到疫情前的通缩模式。他说,那时,总体通胀率在2%左右,想要保持或获得市场份额的商品生产商不得不降价。但是“在高通胀环境下,你不需要那么极端。你可以只是保持价格不变”,而其他价格迅速上涨,他说。
住房的表现也比大多数经济学家预期的要好。尽管随着抵押贷款利率最近接近7%,它将面临阻力,但这种韧性凸显了较高利率的影响力没有预期的那么大。
美联储官员担心劳动力市场仍可能继续对工资施加上行压力。五月份每个失业工人有1.6个空缺职位,低于去年的峰值2个,但高于疫情爆发前的1.2的比率,表明供求关系仍存在不平衡。
每小时平均工资在6月份比5月份增长了0.4%,在过去三个月以年率计算增长了4.7%,快于美联储官员认为与2%通胀相兼容的速度。
如果没有放缓,工资增长可能会保持较高水平,支撑对商品和服务的更强需求,进而提振对劳动力的需求。如果消费者对自己的工作感到安全,他们将继续消费,这将使降低通胀变得更加困难。
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刊登于2023年7月10日的印刷版上,标题为“通胀战的最后一英里最艰难”。