历史利率上涨让华尔街一些人渴望更多 - 华尔街日报
Matt Grossman
美联储自上世纪80年代以来以最快的速度提高了利率。华尔街的一些人认为还有进一步的空间。
Goldman Sachs发布的一项流行的华尔街指标表明，金融状况对冷却经济的作用不如今年早些时候。高盛经济学家认为，美联储新发布的经济指数高估了之前的利率上调将在未来几个月开始拉低增长的程度。
怀疑论者的观点可能预示着市场前方将会更加动荡。2022年大部分时间，上涨的利率同时重创了股票和债券价格。最近，对金融状况收紧和经济增长放缓的押注有助于减缓国债的抛售并推动股市的反弹。
“今年企业获得资本的难度并不大，尤其是以相当合理的利率获得资本，” 林奇说。“当你看看交易的定价位置时，对借款人来说并不那么繁重。”
投资者普遍预期利率上升会降低经济活动，这在华尔街被广泛称为“收紧金融条件”过程的一部分，包括抵押贷款利率上升、债券收益率上升和资产价格普遍下跌。这些因素共同作用通常会减少市场上的资金流动，例如通过使个人和企业更难获得贷款。
但一个复杂之处在于很难实时知道金融条件是否真的紧缩，或者它们只是看起来那样，特别是当通胀刚刚达到自上世纪80年代以来的最高水平时。
经济学家表示，理解金融条件是紧缩还是宽松具有挑战性，因为一个关键变量被隐藏在视野之外。重要的不是美联储目标利率的绝对水平，而是它是高于还是低于一个假设的“自然”利率，这个利率既不会减缓也不会刺激经济。
经济学家表示，只有当市场利率明显高于自然利率时，金融条件才会收紧。自然利率无法直接测量，并且随时间变化——当人口结构或技术变革改善经济前景时上升，当基本前景黯淡时下降。如果在过去两年内自然利率大幅上升，那么美联储没有像其戏剧性的加息行动所暗示的那样严格收紧货币政策是合理的。
通常的度量指标并未表明严重的紧缩已经生效。例如，企业和消费者相对少遇到支付账单的问题。而经济总产出的货币价值——名义国内生产总值在最新估计中仍以约7%的年增长率增长，一些经济学家认为这种增长削弱了任何货币政策施加拖累的论点。
斯科特·萨姆纳（Scott Sumner）是一位货币经济学家，最近从乔治梅森大学退休，他认为自然利率已经急剧上升——在疫情期间由于美联储的货币刺激而被推高——这减弱了美联储在过去18个月内加息5个百分点的影响。
萨姆纳在观察2008-09年金融危机期间发生的相关动态时获得了一定的关注，当时他认为美联储在2007年大部分时间保持利率稳定实际上代表了重大的货币紧缩，因为自然利率急剧下降。
现在，他认为相反的情况正在发生。
“大多数人会将较高的利率解释为政策的收紧，但你不能轻易得出这样的结论，”萨姆纳说。“如果真的是紧缩的货币政策，我会预期股票价格会受到抑制。”
事实上，在过去一年中，美联储官员对长期自然利率的平均评估已经上升，TwentyFour Asset Management的投资组合经理费利佩·维拉罗埃尔指出。今年，一些美联储官员预测长期自然利率将达到3%或更高。
尽管如此，维拉罗埃尔对假设美联储的立场还不够鹰派持谨慎态度。和许多投资者一样，他认为加息的影响通常是延迟的，这影响了他对经济将放缓和债券收益率将下降的押注。维拉罗埃尔管理的基金已经购买了10年期国债，当收益率下降时，其价格会上涨，并且偏爱来自高质量公司的公司债券。
Fed官员则预计今年利率将在5.6%左右达到峰值，明年将开始下降。在6月的会议上，Fed官员首次超过一年未提高利率，但他们仍然敞开大门，暗示未来可能会有更多加息。
然而，许多投资者仍在等待更严格的政策。Gabelli Funds的货币市场投资组合经理Judith Raneri表示，她的基金更倾向于超短期国债，相比她的同行，这是一种赌注，即利率将不得不进一步上升以抵御通货膨胀。
“我们确实看到需求放缓，但即使是Fed本身也明确表示还需要做更多事情，” Raneri说道。“通货膨胀的变化并不像它应该的那样大。”
请写信给Matt Grossman，邮箱为 [email protected]
刊登于2023年7月12日的印刷版上，标题为“对一些投资者来说，Fed的加息还不够”。