SEC在瑞波案中监管加密货币的策略出现问题-华尔街日报
Dave Michaels and Paul Kiernan
美国证券交易委员会运用所谓的豪伊测试来打击发行代币的加密货币初创公司、交易所，甚至汇集投资者的硬币并出借的各方。尽管该机构执行的法律比互联网早几十年，但这一测试成为美国证券交易委员会监管加密货币的战略支柱。
上周，美国地方法官Analisa Torres裁定，该测试并不涵盖一种名为XRP的代币超过14亿美元的销售。她说，这些代币是否属于证券取决于它们的销售方式。
律师表示，这一裁决对美国证券交易委员会来说是在其主要法庭曼哈顿联邦法院上的一次重大失利。
美国证券交易委员会可能会对托雷斯的裁决提出上诉，这一裁决对其他地方法院并不具有约束力。一些律师表示，法官的裁决为监管机构必须挑战的投资者保护法律开辟了一个重大漏洞。该机构可能也会感到有必要上诉，因为其他加密货币被告将援引托雷斯的裁决来应对美国证券交易委员会的法庭诉讼。
“我相信SEC会上诉，”加利福尼亚州议员布拉德·谢尔曼（Brad Sherman）表示，他是加密货币公司的批评者。“这个过程将会拖延很长时间。”
SEC于2020年12月起诉瑞波实验室（Ripple Labs）及其两名高管，原因是他们销售XRP，这是一种旨在促进跨境支付的加密货币。该案件是说服加密货币公司遵守SEC规定的法律策略的关键部分。该机构表示，许多加密代币都是投资合同，这是一个包罗万象的术语，SEC用来监管橙园、威士忌木桶、电话亭和海狸繁殖等古怪投资。
SEC主席加里·根斯勒（Gary Gensler）表示，大多数加密代币都是投资合同，引用豪伊测试。根斯勒表示，人们购买加密资产是希望从中获利，并依赖加密公司使代币更有价值。
但托雷斯写道，代币并非固有地或总是一种投资合同。法官表示重要的是代币的销售方式。一种销售可能是投资合同，而另一种则不是。
她写道，瑞波向机构投资者销售XRP符合投资合同的条件。该公司直接向这些投资者进行营销，承诺将努力使XRP更有价值。她的这一觏点支持了SEC对XRP的观点。
但托雷斯写道，在数字资产交易所购买XRP的人并不知道他们是在从瑞波购买，因为交易是匿名的。他们购买XRP并不仅仅是因为在猜测XRP的价值会上涨，因为人们购买各种商品都希望它们升值，但这并不意味着这些东西就是证券。
“法院在说，‘看，这是一种在买方和卖方之间的个人测试，’”加密软件开发商Ava Labs的总法律顾问李·施耐德说。
“因此，你不仅要看瑞波通常说了什么，还要具体看瑞波是否在有效地诱使买方从瑞波那里购买。”
一些立法者表示，这一决定凸显了国会有必要为数字资产行业制定清晰的监管结构。
瑞波、Coinbase和其他加密公司共同花费了数百万美元游说华盛顿重写SEC依赖的法律，以打击该行业。瑞波在该市主要火车站附近、SEC总部附近放置了广告牌。国会中该行业的盟友们迅速抓住托雷斯的决定，将其作为证明SEC越权的证据。
“我对这个决定表示赞赏，”参议员辛西娅·卢米斯（R., Wyo.）说道。这一裁决“确认了国会需要为加密资产行业制定清晰的监管结构。”
多年来，加密律师一直在推广这样一个观点，即代币在某些情况下可以是投资合同，但在其他情况下则不是。托雷斯的决定支持了这一观点。股票和债券并不像这样——它们从发行之时起直到公司倒闭或者回购投资者的股票时都保持着证券的属性。
“这就是这一裁决的影响，也是为什么它如此具有里程碑意义，”加密交易所Kraken的首席法律官马可·桑托里说道。“正确的问题是某一笔交易是否属于证券交易。”
对这一决定持批评态度的人表示，这一决定颠倒了证券法的目的。使用交易所进行加密货币投资的小投资者最终在法官的推理下得不到保护。但是直接与代币发行者进行谈判并且通常能够获得更好价格的大投资者则受到证券法的保护。
“这实在是太奇怪了，我认为如果SEC选择上诉的话，这一裁决很可能会被推翻，就像我认为他们会做的那样，”杜克大学的讲师李·雷纳斯说道。
托雷斯的推理有效地支持了加密交易所的论点，他们认为最高法院制定了豪伊测试来解决直接投资公司的问题，而不是二级市场交易。托雷斯的裁决出来后，Coinbase的投资者接受了这一论点，使得周四股价上涨了约25%。
Coinbase正在曼哈顿联邦法院与SEC的诉讼进行斗争，指控其非法经营，因为它没有注册进行证券交易。Coinbase告诉法院，它将就该诉讼提出早期判决，因为它列出的代币并非投资合同。据知情人士透露，Coinbase将在其动议中引用托雷斯的裁决。
JPMorgan分析师肯尼斯·沃辛顿（Kenneth Worthington）周五写道，托雷斯的决定“表面上似乎对Coinbase有利”。如果上诉法院不推翻托雷斯的裁决，那将损害SEC说服法院认为Coinbase平台上列出的代币是证券的机会。
“如果这一裁决保持下去，对Coinbase来说是一件非常好的事情，”Reiners说。“当然，他们会尽可能引用和参考它，因此这确实让SEC的工作变得更加困难。但我认为她的法律推理是错误的。”
Vicky Ge Huang对本文有贡献。
请写信给戴夫·迈克尔斯（Dave Michaels），邮箱为[email protected]，以及保罗·基尔南（Paul Kiernan），邮箱为[email protected]
本文发表于2023年7月17日的印刷版上，标题为“SEC在瑞波案中的加密策略出现问题”。