持有股票相对于债券的好处正在不断缩小-华尔街日报

分析师表示，持有股票而不是债券的溢价水平不可能无限期地保持如此之低。照片： 朱莉娅·尼克辛森/美联社持有股票而不是债券的额外回报已降至20年来的最低水平，这威胁到主要指数最近的热潮。

衡量股票价值的一种方法是比较它们的收益率——通过将公司未来一年的预期收益除以其股价来计算——与国债收益率进行比较，国债被认为是最接近无风险回报的投资。有时被称为股权风险溢价的差额显示了投资者因持有股票而获得的额外风险补偿。

而现在，这并不多。

标普500指数的收益率与10年期美国政府债券收益率之间的差距上周降至约1.1个百分点，这是自2002年以来的最窄水平。与10年期美国国债通胀保值证券收益率的差距，被一些分析师视为更好的基准，也已降至自2003年以来的最低水平，约为3.5个百分点。

风险溢价在去年下半年首次开始收窄。在那段时间，尽管债券收益率因美联储加息抑制通胀而持续攀升，股票却从年初的抛售中稳定下来。今年，溢价由于略有不同的原因继续减少：债券收益率没有上升那么多，但股票却腾飞——受到投资者对经济增长日益乐观的推动。

无论发生什么变化，华尔街都一致认为股权风险溢价不可能永远保持这么低。

“当利率是实际利率的2倍、3倍时，股价相对于收益的水平回到2022年初的水平‘是不合理的’，”创新者ETF的研究和投资策略负责人蒂姆·乌尔巴诺维奇表示。

投资者和分析师也倾向于认为超低风险溢价并不意味着今年的股市涨势已经结束。

首先，他们指出，风险溢价在以前曾经降得更低——在上世纪90年代末的互联网泡沫时期。据一些数据显示，当时标普500指数的盈利收益率与通胀调整后的或“实际”的国债收益率之间的差距曾一度完全消失。

分析人士表示，回顾历史，风险溢价随时间会回归平均水平——通常是因为企业盈利前景黯淡，而不是因为投资者对估值感到恐慌。

上周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示可能会再次加息，但也暗示利率可能会保持稳定。图片来源： 阿尔·德拉戈/彭博新闻“我没有找到盈利收益率相对于10年期国债（无论是实际还是名义）与未来一年或三年的回报之间非常强的统计关系，” Annex Wealth Management的首席经济学家布莱恩·雅各布森表示。

投资者有另一个希望的来源：风险溢价可能会恢复正常，因为债券收益率下降而不是股票价格。

激发这种乐观情绪的是，许多人认为美联储终于停止了提高短期利率。

随着通胀显示出降温迹象，利率期货表明投资者认为美联储今年再次加息的可能性略高于30%，根据CME集团的数据。在周三的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔留下了再次加息的可能性，但也表示如果经济数据配合的话，央行也可以选择暂时维持利率稳定。

美国国债收益率在很大程度上反映了投资者对债券寿命内短期利率的预期。即使美联储已经结束了其收紧政策，如果央行维持当前利率水平的时间超出投资者的预期，债券收益率可能会进一步上升。

尽管如此，共识是利率和债券收益率最终都应该会下降。

这一观点已经融入了当前的债券收益率。截至上周五，标准10年期美国国债通胀保护证券的收益率约为1.6%，根据Tradeweb的数据。然而，五年期通胀保护证券的收益率为1.9%，这意味着投资者预计未来10年的下半年的实际短期利率将低于上半年。

与此同时，大多数美联储官员在6月份估计，实际利率最终将稳定在不高于0.5%的水平。

Jacobsen, of Annex Wealth Management, said he thinks the 10-year TIPS yield could fall to 0.75% or 1% over the next 12 to 18 months.

That would mean investors are rewarded more for owning stocks, assuming indexes don’t rally much further. But it would also mean that bonds prices have climbed. Jacobsen said his team has recently recommended that clients move more money into bonds after previously tilting more heavily toward stocks.

“If you look at the hiking cycles from 1989 to the present, every time they hit the plateau for rates that was pretty bullish for bonds,” he said, “and we think we’re at least close to that point.” 

写信给Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]

Appeared in the August 1, 2023, print edition as ‘Stocks’ Edge Over Bonds Is Shrinking’。