利率上升使大公司变得更加富有-华尔街日报
James Mackintosh
受益于较高利率的是高质量的借款人，他们在疫情期间以低利率发行的债券到期时间比本世纪任何时候都更长。 较高的利率对他们的借款成本几乎没有立即影响 ——只有在债券再融资时才会受到影响——而他们的现金储备立即就能获得更多利息。
对于美联储来说，这种动态 削弱了利率上调的影响，而利率上调部分是为了说服大公司资本更昂贵，因此它们应该收缩资金。发现由于利率上升而有更多资金的公司可以提高股息，增加投资，并更愿意为合适的员工支付更高的薪酬，这些都支持了经济。
以 微软 为例，这家全球第二大市值的公司。它的现金和短期投资超过了债务，因此它永远不会受到较高利率的威胁。但它也固定了借款成本：在最新的季度，它支付的利息与一年前完全相同，为4.92亿美元。然而，它在现金和短期投资上赚取的利润大大增加，年化利率从2.1%上升到约3.3%；再加上其储备的小幅增加至1110亿美元，它仅在该季度就赚取了9.05亿美元的利息，而去年同期为5.52亿美元。
微软的经验似乎在整个经济中得到了体现。企业的净利息支付——即债务利息减去储蓄利息——随着利率上升而下降，这与通常发生的情况相反。
当然，高利率仍然给企业带来了痛苦，这在市场上造成了富人和穷人之间的分裂。痛苦主要落在那些无法长期锁定低利率或选择使用浮动利率银行贷款或类似债务的较弱公司身上，这些债务的利率会随着美联储的加息而上升。评级为垃圾级别的公司，平均债务期限创下历史新低，这意味着它们需要更频繁地以更高的利率进行再融资。利息支出增加意味着股东、工人和投资者可用的资金减少。
即使对于较弱的公司来说，迄今为止痛苦相对较小。违约和破产有所增加，但远未达到灾难性的程度。加州基金管理公司Pimco的总裁克里斯蒂安·施特拉克表示，企业受益于支持利润率的通胀上升，这使得更高的利率更容易应对。“实际（通胀后）利率只是最近才变得正值，”他说。
“如果我们保持目前的利率水平，并且经济继续降温，那么在杠杆信贷市场中将会出现真正的压力，甚至是困境。”
按规模来分割市场，很明显，受高利率影响最小的是最大的公司。Société Générale的量化研究负责人安德鲁·拉普索恩的计算显示，S&P 1500指数中排名前10%的公司支付的利率几乎没有从最低点上升，仍低于疫情前的峰值。该指数中排名最低的一半公司支付的利率已上升至十多年来的最高水平，而排名中等的公司利率大致回到了疫情前的水平。
政策制定者想要放缓经济的人面临着一个选择，要么进一步提高利率以挤压脆弱的公司，要么保持较高的利率足够长的时间以开始影响那些锁定低利率的公司，因为它们的债券到期需要再融资。
使美联储的工作变得更加棘手的是，类似的模式也支持着消费者。那些锁定低抵押贷款利率的人——2021年有些人甚至获得有史以来最低的利率——就像微软一样，在偿还债务时赚取更多的储蓄。但那些没有资格获得标准抵押贷款的人，或者选择了可调利率贷款，或者现在需要借款的人，都受到了美联储加息的影响。
当然，没有什么是永恒的。利率上涨给赢家和输家之间的差距提供了另一个原因，这就是为什么最大的股票——赢家——今年迄今为止一直是表现最好的原因之一。
但是，动态的威胁潜伏其中：时间和经济。美联储保持较高利率的时间越长，即使是最高质量发行人的债券也将不得不以更高的成本再融资。如果经济最终崩溃，周期性公司——那些最容易受到衰退影响的公司，比如汽车制造商——面临着急剧下降的现金流，即使是很久以前锁定了低利率，也将难以偿还甚至是低利率。
在那之前，我们生活在奇怪的时代。利率上涨让经济的一大部分感觉更富有——而不是更贫穷。
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刊登于2023年9月16日的印刷版上，标题为“加息让大公司变得更富有”。